民生證券：首予東方雨虹(002271.SZ)“推薦”評級 光伏屋面一體化新增防水應用空間

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，首予東方雨虹(002271.SZ)“推薦”評級，考慮其市值、規模等方面均為龍頭地位，且長期戰略清晰，估值溢價合理，預計2021-23年歸母淨利為40.98/54.37/70.9億元，PE為25.68X/19.35X/14.84X，消費建材可比公司21-22平均動態估值為22X/14.4X。

事件：2021年11月17日，公司與中綠能簽訂戰略合作協議，雙方將共同推動全國“BAPV”及“BIPV”光伏發電項目，研發光伏屋面一體化產品，同時推動包括新建及修繕改造領域在內的光伏防水一體化市場營銷。最近半年公司已分別與瑞和股份(11月5日)、上海晶日太陽能(10月28日)、晶澳太陽能(9月30日)、安徽信義電源(9月10日)簽訂戰略合作協議。

民生證券主要觀點如下：

光伏屋面一體化新增防水應用空間

分佈式光伏提速，新增防水應用場景。“整縣推進”加速分佈式光伏滲透，前三季度分佈式光伏在全國新增光伏裝機總量佔比67%，同比提高8.2個百分點。國家能源局對各類屋頂的光伏可安裝比例提出要求，據此催生屋面防水3大類應用場景，存量修繕改造與新增同步：工業廠房屋面;學校、醫院、車站等公共建築屋頂;農村居民屋頂。

提升材料要求，高分子防水格局更優

一方面，光伏組件與電站運營設計年限一般不低於25年，普通防水材料無法滿足耐久性要求，且防水層維修操作複雜成本較高。另一方面，金屬屋面是工業與大型市政場所的主流，承重能力較低，而瀝青基防水材料需要加水泥保護層而加重。因此，常見的瀝青基材料並不適合分佈式光伏屋面防水，目前，使用性能與經濟性同時較好匹配的是高分子材料，屬於高端防水材料之一。高端材料格局更優，技術、產能、規模效應兼具優勢的企業偏少。

技術+渠道，先發優勢凸顯

在技術積累方面，公司深耕TPO(高分子材料的其中一種)柔性屋面系統10年以上，所涉領域包括汽車、航天航空、電子通信、煙草等，成功案例豐富。在合作渠道方面，覆蓋組件/EPC/電池材料/電站運營等，合作方例如晶澳科技、瑞和股份、中綠能、信義電源、晶日太陽能等，雨虹積極對接光伏產業鏈與內部一體化公司、各事業部，資源聚焦，有望加速訂單落地。

投資建議：龍頭領航新趨勢，光伏屋面一體化有望乘風加速成長，同時該行繼續看好防水主業市佔率提升，以及非防水業務的協同發展。

風險提示：光伏屋面防水需求、地產新開工、新業務拓展不及預期;原材料價格大幅波動。