短期陣痛過後，龍頭公司偉星新材再迎增長機遇

偉星新材是家裝PPR管材行業的絕對龍頭，同時涉足PE以及PVC管材的生產銷售。上市以來，公司收入年化增長17.49%，淨利潤年化增長22.18%，市值年化增長15.41%，累計分紅42億元，除了2011年外，股價都有年度正收益的表現。

偉星新材股價年化收益

1、公司披露2019年報，公司2019年收入46.6億元、同比 2.1%;歸母淨利潤9.8億元、同比 0.5%;EPS為0.63元;經營性現金流淨額8.9億元、公司擬每10股派現5元，分紅率80.0%、同比基本持平。2019年公司收入微增，主要原因是在於精裝修比例近年來持續提升對管材零售市場的擠壓。此外，公司的分紅率仍然維持80%，對應2019年股息率4.3%，在整體利率水平下行期更顯價值。

2、分產品來看，精裝房比例提升，零售類業務收入增速放緩，新業務增長表現良好。我們分別來看：

PPR管：受毛坯房交房量大幅下降影響，以零售為主的PPR管業務收入承壓，2019年公司PPR管收入同比-5.7%，約24.4億元。

PE、PVC管：2019年公司PE、PVC管收入分別約13.1、6.7億元，分別同比 2.8%、 20.5%，建築工程業務積極把握精裝修帶來的機會，一定程度對沖了零售業務的下滑。

防水、淨水：公司新業務(包括防水、淨水，計入其他產品收入)均取得不錯的進展，2019年公司其他產品收入約2.0億元，同比 74.0%。

3、公司的現金流仍然優異，應收賬款下降。公司2019年收現比達到1.14，經營性現金流淨額/淨利潤達到0.91，整體現金流情況雖同比略有下滑，但仍較為良好。公司2019年應收賬款週轉率達到17.7次，同比增加1.39次，主要是因為隨着公司對工程業務的探索及推進，對現金流的管理能力有所增強，後續現金流情況有望回到歷史較好水平。

4、盈利能力穩定。公司2019年全年毛利率為46.43%，較2018年基本持平，雖然原材料採購價格2019年較2018年下跌，但以PE為主，PE產品的成本傳導較快，且PP的價格下跌並未在公司2019年原材料使用中明顯體現，因此，在公司高毛利的PPR佔比下降的情況下，毛利率的穩定是公司經營質量穩定性的一個極好佐證。

塑料管材行業進入門檻較低，呈現分散的格局，近年來行業集中度呈現提升趨勢，頭部管材企業ROE已與其餘梯隊拉開明顯差距。公司目前全塑料管材市場份額1.3%左右，估算全面PPR市場份額1.7%左右。公司在行業內有三大優勢，第一是品牌優勢，公司在塑料管道行業首創“星管家”服務品牌，成為行業服務標杆;第二是盈利能力優勢，公司以零售渠道為主，主導高端路線，同時由於“星管家”服務的人力成本相較於原材料成本更容易獲得定價能力，公司盈利能力優勢明顯;第三是現金流和資產質量優勢，公司注重零售及現金流的策略使得公司現金流保持強勁。目前偉星新材遇到的困難是精裝房擠壓以及市政工程業務的調整，2019年下半年是公司的陣痛期，預計2020年疫情之後需求修復，推動公司營收和業績增長，迎來增長機遇。