不追熱點的她，憑什麼年年跑贏滬深300？
最近，白酒板塊高位震盪，對於是該趁調整上車，還是該及時下車，市場上有不小的分歧。有些投資者，依然信心十足;也有很多投資者開始思考，資本市場是否真的有永動機，支撐牛股一直牛下去。
在這種時候，無論是在白酒車上的還是車下的投資者，都可能存在焦慮和不安，那麼有沒有緩解的辦法?我覺得留一半醉，留一半清醒，將白酒和其他行業進行均衡配置，或許更好，因為我們很難判斷未來行情的走勢，但是我們可以尋求內心的平衡，在長跑中勝出。
就像莎士比亞名作《威尼斯商人》中的安東尼奧，曾有一段自白：“感謝我的命運，我的買賣的成敗並不完全寄託在一艘船上，更不是倚賴着一處地方;我的全部財產，也不會因為這一年的盈虧而受到影響，所以我的貨物並不能使我憂愁。”
在基金經理中，也有這樣一位睿智的“安東尼奧”——廣發基金李琛，她早在2016年接手廣發消費品精選(270041)時就重點佈局白酒股，但並不是集中持倉，而是和家電、休閒食品、豬肉、家裝等消費股一起進行均衡配置，最終穿越牛熊，獲得了年年跑贏滬深300的業績。下面就來為大家詳細介紹一下李琛的投資之道。
1、業績過硬：既能跑贏市場，也能控制好回撤
李琛，具備21年證券從業經驗，自2007年6月開始管理公募基金，至今已積累了超13年實際管理經驗，經歷多輪牛熊洗禮，是一位經驗豐富的資本市場老將。
代表作廣發消費品精選，自2016年2月接手以來(截止2021.2.19)，年年跑贏滬深300指數，任職回報221.79%，跑贏滬深300指數136.51%，年化收益率達到26.35%，獲取超額收益能力較強。回撤控制得不錯，2016年獲取6.49%的正收益，而同期滬深300指數收跌11.28%;2018年淨值下跌20.35%，低於滬深300指數25.31%的跌幅。
憑藉過硬的業績，廣發消費品精選榮獲了“金基金”、“金牛基金”、“明星基金”等權威獎項，李琛也成為業內少數同時獲得金牛獎和英華獎的女性基金經理。這樣的成績和李琛的投資思路、股票持倉、組合構建密切相關，下面就來分析一下她的投資方法論。
表：李琛現任基金業績概況
來源：Wind，截止2021/2/19
2、慧眼識珠：在被市場低估的地方尋找確定性的機會
李琛堅持價值投資，偏好深度研究、獨立思考，不湊熱鬧、不追短期風口，在市場關注度沒那麼高的行業和公司中挖掘投資機會，在估值較便宜時買入並長期持有，安全邊際更高，獲得正回報的概率大大提升。
自李琛接手廣發消費品精選以來，長期重倉持有的很多個股，都是在股價處於調整階段、估值偏低的時候介入的。根據基金季報披露的前十大持倉可以看出，2016年貴州茅台進入前十大時，股價僅200出頭，PE為20倍左右;2016年買入格力電器時，PE低於10倍，2018年洽洽食品進入前十大時，PE為23.72倍，這些個股，在其持倉期間都獲得了可觀的漲幅。
表：廣發消費品精選長期重倉持有的部分個股
來源：Wind，截止2021/2/19，2016年1季度至2020年4季度，僅做數據展示，不做個股推薦
要在選公司方面做到獨闢蹊徑、慧眼識珠，李琛需要付出比常人更多的努力，她會做更深入的實地調研，從產業思維出發，理清楚公司靠什麼賺錢(商業模式)、護城河是什麼(競爭壁壘)、能不能持續賺錢(發展空間和現金流狀況)等核心問題，判斷公司價值是否被市場低估，在股價波動時是否應堅定自己的選擇。
比如，她在2016年2季度佈局白酒，並不是因為核心資產的標籤，而是因為她在2015年底進行產業調研時發現，經過三年的庫存出清，白酒的渠道庫存和價格均處於低位，行業潛力被低估，性價比較高。2018年3季度佈局洽洽食品時，市場認為公司面臨行業空間不足的問題，但李琛通過長期跟蹤發現，公司在逆境中積極地推進改革、研發新品、開展互聯網營銷，經過半年多的深入研究之後逐步建倉，把握住了拐點機會。
圖：佈局貴州茅台的時點(藍色箭頭)
僅做數據展示，不做個股推薦
圖：佈局洽洽食品的時點(藍色箭頭)
僅做數據展示，不做個股推薦
3、長期投資：持股週期長，換手率大幅低於同類平均
隨着投資能力的不斷精進，李琛長期持股的信心越來越強，換手率遠低於同類平均，堅定地伴隨企業成長，獲取長期複利。
截至2020年4季度，廣發消費品精選的前十大重倉股中，有6只個股持有期達7個季度以上，有3只個股持有期達10個季度以上;重倉股持有期間平均收益率達169.09%，有6只個股收益率翻倍，5只個股收益率超240%。
表：廣發消費品精選2020年4季度前十大重倉股
來源：Wind, 持有期間為連續出現在前十大重倉股期間，2016年1季度至2020年4季度
表：廣發消費品精選換手率
來源：Wind，興業證券
淡化短期波動、長期持股，這種正確但逆人性的事情，説起來容易做起來很難，相信很多投資者對此都深有體會。李琛之所以能做到這一點，是因為她將金融思維和產業思維相結合，不僅關注公司的財務報表、盈利波動這些因素，還會從產業維度、長期經營的角度，對公司的管理體系、商業本質、核心競爭力、發展方向等進行思考，關注產業發展趨勢以及企業的長期成長價值。
4、不押寶：行業分散，聚焦龍頭，形散神不散
李琛管理組合時，不會押注個別行業去追求極致的收益，而是在大消費、高端製造、傳媒、遊戲、新能源等行業均衡佈局，因為她深知資本市場變化無常，需要留有餘地。
李琛管理的廣發消費品精選，以大消費為主題，涵蓋了休閒食品(洽洽食品)、文體用品(晨光文具)、家電(格力電器、美的集團)、白酒(貴州茅台)、啤酒(重慶啤酒)等細分領域;她管理的廣發穩健策略混合是一隻全市場基金，配置了消費、工程機械(三一重工)、安防設備(海康威視)、新能源(通威股份)、廣告傳媒(分眾傳媒)、化工(金禾實業)等板塊。
雖然她覆蓋的子行業很廣泛，但始終聚焦於細分領域龍頭公司。她認為，在經濟結構轉型和產業升級的背景下，龍頭公司的優勢凸顯，是確定性更高、持續時間更長的價值成長。
數據來源：基金季報，僅做數據展示，不做個股推薦
表：廣發消費品精選部分前十大重倉股的行業分佈
來源：Wind，2016年1季度至2020年4季度，僅做數據展示，不做個股推薦
5、組合構建：核心 衞星，傳統消費 新興消費
李琛在構建組合時，注重自上而下和自下而上相結合。自上而下主要分析宏觀經濟、行業的運行週期，精選景氣向上、盈利穩定的成長行業;自下而上則是從基本面角度尋找好公司。
組合持倉分為兩類，一類是核心倉位，長期持有成熟、穩定增長行業中的優質企業，以消費、醫藥、製造等行業為主，為組合貢獻穩定的收益;另一類是衞星倉位，適度參與前景明朗、高速增長的新興行業機會，比如網絡遊戲、安防設備、新能源等，這些行業符合經濟結構轉型和產業升級的方向，成長空間大，收益彈性較高。
6、回撤控制：行穩致遠，追求合理風險下的穩健回報
入行二十餘年，李琛經歷過2008年、2015年、2018年等多輪熊市考驗，對風險認識深刻。她在投資中堅持做好風險和收益之間的平衡，把追求長期穩健回報和控制回撤作為組合管理的核心目標，追求合理風險下的穩健回報，先求不敗，而後求勝，這與投資大師巴菲特的理念一脈相承。
在宏觀層面，李琛會結合市場環境主動降低股票持倉，比如廣發消費品精選在2016年震盪市保持73%以下的股票持倉，2018年一度將股票倉位降至69%;在行業層面，進行分散配置，緩解單一行業對整體組合的衝擊;在個股層面，堅持配置行業中優質龍頭股，獲取長期穩健收益;在組合管理層面，會根據行業、個股的性價比變化，進行比例的調整。
來源：Wind
7、在平淡從容中，穿越牛熊
煙花絢爛終易逝，行穩致遠才是真。
李琛在管理組合時，從價值投資的本源出發，尋找好公司、好價格，甘願付出更多的努力，對行業均衡配置，精選股票後長期持有，重視回撤控制，與持有人共享時間的玫瑰，是一種能夠穿越牛熊、長期制勝的投資思路，值得學習借鑑。對於普通投資者而言，直接佈局她管理的基金也是不錯的選擇。
李琛的新基金廣發睿鑫混合 (A類010457，C類010458)將於3月3日至3月9日發行。這隻基金可以在A股和港股進行全市場投資，值得關注。
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