國信證券：維持中國中免(601888.SH)“買入”評級 中報基本符合預期 營收和業績持續高增長

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，維持中國中免(601888.SH)“買入”評級，海南深化、線上賦能，籌劃新政策機遇，積極赴港融資，全面夯實全球免税第一，調整21-23年EPS至5.28/6.96/8.73元(今年略調低，但未考慮首都機場租金衝回及所得税影響，明後年預測略有上調)，對應PE46/35/28x。考慮赴港融資則PE49/37/30x。

國信證券主要觀點如下：

中報基本符合預期，營收和業績持續高增長

上半年，公司實現營收355.26億元/+84%，較19H1+46%;歸母業績53.59億元/+476%，較19H1+63%(扣非52.65億元，較19H1+111%)，EPS2.74元，與業績快報基本一致。Q2營收173.92億元/+49%，較19Q2增63%，業績25.1億元/+139%，較19Q2增158%。

海南離島免税繼續高增長，Q2促銷增加致毛利率有所降低

上半年，三亞免税店收入185.3億元/+210%，歸母業績25.58億元/+330%;海免營收77.05億元/+154%，歸母業績5.11億元/+253.43%。估算Q1、Q2公司海南銷售日均各1.5億+、1.4億+，疫情和淡旺季帶來差異。出入境免税仍承壓，但直郵支撐下，日上上海21H1收入57.6億元/-16%，歸母業績5.37億元/+867%，較19H1+67%。

首都機場免税租金談判暫未有明確結果，但客流基數調整下，今年保底租金或明顯優化。2021H1，公司毛利率37.75%/-4.85pct，促銷影響;期間費用率-22.73pct，機場租金減少。21Q2環比Q1，促銷增加下毛利率-1.58pct;銷售費率-1.01pct(機場租金減少);資產減值損失Q2VSQ1環比增2.79億，綜合影響下，公司Q2淨利率環比Q1低1.28pct。

全面佈局迎疫情擾動與競爭挑戰，夯實全球免税第一地位是核心

面對疫情擾動、競爭適度增加，公司主觀動能正全面釋放：一是線上強化，未來擬統一平台統一運營，強化公司疫情常態化下綜合應對能力;二是鞏固海南佈局，新海港項目和海棠灣一期2號地建設推進;三擬赴港融資，關注未來產業鏈資源及全球化渠道佈局強化;四看市內店政策機遇，公司正積極與重點城市建立戰略合作關係，佈局未來。全渠道+供應鏈，多元夯實全球免税第一地位是公司成長核心。

風險提示：疫情繫統性風險;市場競爭可能加劇等。