文|AI財經社 亓寧
編輯 | 楊潔
科創板即將創立兩週年，一眾主題基金賺得盆滿缽滿的同時，市場生態也出現了一系列變化，除了估值回調等壓力，上市門檻也悄然生變。不到半年的時間，年內終止IPO企業已經達到44家，僅在上週就有4個申報項目撤單，“科創屬性”成為監管重點。
但在一級市場甚至更早的階段，科創板上市退出仍是不少投資機構挖掘創業項目的動力。在5月22日的“無限可能”2021英諾創新者大會上，包括金沙江創投、梅花創投、愉悦資本等在內的多家投資機構均表達了對未來投資機會的樂觀態度。
英諾天使基金創始合夥人李竹表示，經過了創投的幾個興衰週期，投資人與創業者都得到了“升級”，現在已經進入又一個創業的春天。另從多位投資人與創業者的預期來看，科創板的設立也為科技型創業項目提供了更大的選擇空間。
但隨着資本市場不斷成熟，市場上越來越“不缺錢”，創投機構在退出渠道多元化的同時，面臨的挑戰也變得更加複雜。
創投機構如何選擇企業?
提到IPO前的融資，市場更容易想到的可能是紅杉資本、IDG資本等。但在紅杉之前，不少資金就要提前發現機會，收益更高的同時，風險可能也更加難以把控。
在21日的青島新金融論壇上，全國社保基金理事會原副理事長、中國基金業協會母基金專委會主席王忠民在演講中強調，合夥機制的關鍵在於資本投資的堅持，而VC的成功率往往只有5%-10%。
在資本市場不斷走向成熟、企業輕資產化的過程中，評價一個公司的標準也逐漸向“市值最大化”傾斜。王忠民認為，新金融要做大影響力就要走IPO路線，“一定要持續投資，跟隨全球市場，要在二級市場將權益資本收益權從合夥走向股份化、證券化。”
“這個邏輯是越快、越早，跟市場、資本端的同頻共振就越強。”王忠民補充表示。從大部分創投機構的邏輯來看，“快”和“早”的確是成功的最關鍵因素。
相比VC/PE，天使投資可能更需要這一特質。清華畢業的李竹帶領英諾天使基金已經8年時間，其早期投過的美團網、遊族網絡等都已經順利登陸二級市場。“在大家沒有共識的時候投進去很重要，但這個窗口期往往只有不到一年的時間。在紅杉這些機構投之前進去，是最主要的因素。”李竹向AI財經社舉例稱，“現在如火如荼的新能源就是最典型的例子。”
“你能不能在行業達成共識之前做出獨立判斷，這是做早期投資非常重要的技能。這個行業達成共識特別快，一旦達成共識，泡沫也迅速出現了。所以一定要在行業達成共識之前做出自己的判斷和投資。”金沙江創投主管合夥人朱嘯虎認為，這也是避免投資“內卷”的根本途徑。
在官方介紹中可以看到，英諾天使基金目前關注的方向覆蓋了新能源、雲計算、半導體、生命科技、工業自動化、航天軍工等多個領域。而據李竹介紹，每一個賽道、企業的投資週期大概是3年，芯片行業則更長。“沒有泡沫就沒有黃金，”對於熱門賽道的選擇，朱嘯虎直言，“核心問題並不是有沒有泡沫，核心問題是能不能在泡沫中找到真正的黃金。”源政投資董事長楊向陽也表示，當前的醫療和半導體行業都有泡沫，但從資本維度來看，一級市場的投資人本身就是在“測試”。
從多位投資人的關注點來看，芯片、半導體的確是近年來最受青睞的項目。“大環境下資金不缺，但缺的是好的項目機會。”有投資人對AI財經社表示，在科創板的支持與國產替代趨勢下，會綜合考慮技術壁壘、成長性、持續性等問題，選擇一些週期較長的項目。但提到新技術，愉悦資本創始合夥人戴汨則表示:“電的東西、芯片已經發展幾十年，相比之下我們更關注下一代技術的創新。”
天使投資人當前面臨的最大壓力可能來自行業本身。“早期投資的機構正在減少，紅杉、高瓴等頭部機構正在往早期走，未來競爭加大、頭部集中是必然趨勢，對機構的要求也會更高，可能會出現短期失衡。”李竹也表示了自己的擔憂。
上市不是終點
但天使投資的風險不止於此。
儘管相比PE，天使投資人與VC面臨更多的退出選擇，除了IPO還可以在一級市場提前轉手，但IPO環境對所有投資人來説都至關重要，其中註冊制改革後的科創板和創業板也是投資機構關注最多的板塊。
5月21日，蘇州瑞博生物技術股份有限公司科創板IPO 終止審核，成為今年科創板IPO第44家終止企業，原因是公司及保薦機構主動撤回了申請。在此之前，市場上就連續出現IPO收緊的跡象，過會率一度從去年的95%以上驟降至55%。這一現象在對企業和中介機構提高監管要求的同時，也對創投機構帶來了新的挑戰。
以瑞博生物為例，該公司成立於2007年，是一家致力於開發小核酸藥物的創新型藥物研發企業。3月26日，瑞博生物回覆了科創板IPO首輪問詢，問詢中上交所主要關注了公司核心技術、研發能力、市場空間等問題。
除了瑞博生物，上週還有3家申報企業終止了IPO申請，其中從事軌道交通機車車輛檢修檢測設備的研發、生產和銷售等業務的百川智能，在問詢中被問及“科創屬性”，被要求就發明專利、行業定位等方面的細節問題進行説明，包括髮明專利主要產品中的具體應用情況，與核心技術的對應關係，報告期內對應實現的主營業務收入及其佔比，公司是否具備自主創新能力，是否具備科創屬性等。
AI財經社注意到，在2019年4月橫空出世的首批7只科創主題基金截至目前回報率已經全部翻倍，總規模超過了110億元。而全市場中帶有“科技創新”或“科創板”的科創主題基金已經超過90只，總規模超過1300億元。
不管是一級市場還是二級市場，“中國版納斯達克”都極具誘惑力。“上市只是一個起點，這會讓客户看到價值，但為了上市而設立的項目顯然是本末倒置，”李竹強調，“英諾也有失敗的項目，天使投資必須有足夠的耐心。”
在創新大會現場，不止一位天使投資人強調，天使輪“投資就是投人”，“看準人”往往比看準賽道更重要。
在主題演講中，李竹列出了30家獨角獸和準獨角獸吸引更多志同道合的投資人，現場的確也有不少投資人慕名而來找尋投資機會，天使投資階段的合投趨勢正在加強。
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