東方紅基金經理孫偉詳解大消費投資路徑：從競爭格局、賽道和行業空間角度深入發掘
近年來，消費板塊表現優秀，越來越受到投資者重視。作為資深消費品研究員出身的基金經理，東方紅資產管理的基金經理孫偉非常注重大消費領域的投資，在長期的實踐中，他已經建立了一整套自己的消費股投資邏輯。
據瞭解，6月11日起東方紅資產管理發行一隻基金產品——東方紅智遠三年持有期混合基金，擬由孫偉擔任基金經理。
孫偉2010年從北京大學金融學碩士畢業後，即進入當時的東方證券資產管理業務總部，從研究員開始做起，主要研究食品飲料、農業等消費板塊，2016年初開始擔任基金經理。2016年1月至2017年4月曾任東方紅新動力混合基金的基金經理；2017年1月至今擔任東方紅睿滿滬港深混合基金的基金經理；2018年2月至今擔任東方紅睿澤三年定開混合基金的基金經理。
東方紅資產管理官網顯示，截至2020年6月9日，東方紅睿滿滬港深混合基金累計淨值達1.992元，東方紅睿澤三年定開混合基金累計淨值1.2442元，雙雙創出成立以來淨值新高。
孫偉坦言，對大消費領域長期看好，消費品行業的上市公司，由於自身行業屬性，龍頭公司的穩定性是明顯高於週期股和科技股的。
“我很少基於宏觀變化進行大的倉位調整，更多還是自下而上來挖掘行業和個股。目前市場依然是一個結構性的市場，自下而上選股機會還是比較多的。”孫偉表示，投資組合的策略主要是自下而上精選個股，很少會在某一個子板塊下過多的籌碼，組合會呈現出個股集中，行業分散的特徵。
孫偉表示，未來繼續看好權益類資產的表現，主要基於以下幾方面原因：
首先，從經濟環境的角度來看，中國和90年代的日本相比很不一樣。第一，中國有龐大的內需，這點日本是不具備的；第二，中國有完備的工業產業鏈；第三，中國不會發生債務危機；第四，中國城鎮化率還有空間。由於融資結構和海外主要國家的不同，導致中國極難發生因為個體的財務問題引發的債務危機。中國經濟向下的風險很有限，市場基本面是不用擔心的。中國的經濟韌性非常足，結構性的機會也比較多。
其次，從大類資產配置的角度來看，相對於房地產等資產，權益類資產的吸引力較高。A股、港股很多公司的股息率超過4%，而且其中有一批公司還有不錯的成長性。
再次，從行業配置角度來看，在英國、美國、日本的過去歷史中，消費行業相對於科技和週期行業，現金流和成長性都比較好，而且穩定性較好。海外市場中，歷史走勢最好的前20家企業，基本上有接近一半是在消費品行業，消費品行業在全球範圍內，一直是比較好的賽道。
最後，從海外資本市場看國內消費行業，現在海外的機構投資者進行全球配置時，對消費品行業的配置基本都會來中國資本市場進行配置，主要的原因就是市場空間的差異。從行業空間來講，消費品行業主要有兩個成長維度，第一是行業普及滲透率提升的空間，第二是行業內部品牌化過程，這兩個空間有時是交錯提升的。比如説牛奶從普及到全民都喝牛奶，這是滲透率的空間。從白牌、雜牌到品牌集中化，是品牌化的空間，這兩種空間在中國的機會都是最大的。中國很多子行業的品牌化空間是剛起步，機會更確定一些。而海外市場比如歐美、日本這些發達國家，很多行業的品牌格局已經非常穩固了，龍頭公司想在本國再實現成長已經很難了，全球主要品牌的增量基本上都來自於中國市場的貢獻。所以海外的一些機構投資者在消費品的選擇上，從估值、成長性角度來看，大多數都會比較青睞A股的消費品公司。而且近些年中國又湧現出了一些新興的優秀消費品公司，未來的表現是很值得期待的。
在行業的選擇上，孫偉有自己的分析邏輯，他比較看中以下幾個方面，按照重要性排序，競爭格局最重要，其次是賽道，最後是行業空間。
第一是關注競爭格局，歷史上因為格局優化而產生投資機會的行業很多，白電和乳業是典型的代表。如果格局穩固之後，這方面的紅利就不顯著了。當一個長期賽道不錯的行業，格局一旦發生了優化，機會往往都不小。子行業從混亂格局發展成為穩定格局，往往會伴隨着優秀龍頭公司的崛起。
第二是關注賽道，賽道可以理解為商業屬性，包括產品屬性和商業模式。比如：白酒是好的賽道，基本不需要大額的費用去維護品牌，但是飲料就是比較一般的賽道。這跟產品屬性有關係。好賽道里面的優秀公司，就是大家常説的“躺贏”公司，相對來説會優於一般賽道里極其優秀的公司。
第三是關注行業空間。行業空間包含兩個方面，一個是滲透率空間（市場增量空間），另外一個就是品牌化的空間（品牌集中空間）。滲透率大幅提升的過程，行業格局一般是不穩定的，主要公司的利潤率可能是極低的，機會很難把握。但是品牌化的過程可能對龍頭公司、對股東是非常友好的，這段時間龍頭企業的競爭優勢在積累，行業的壁壘、品牌的護城河也在逐步建立。這個過程是二級市場最有利的投資機會。
“選公司角度其實有很多維度，一些核心指標的篩選是很重要的，比如説ROE、ROIC、現金流和利潤表的匹配度、資產負債表的健康程度、增速等。”孫偉指出，除此以外，根據不同行業特點，在以人為主的競爭性行業裏面，我們還有一些額外的關注點：
首先是企業的價值觀和企業家精神。正直誠信是一個很重要的要求，我們會通過和企業家的交流，也會通過對企業內部員工和上下游客户的調研去了解，形成一個定性的判斷；是否具有包容心和奉獻精神，對下屬和上下游的夥伴是不是有一定的包容性和同理心；企業家是不是有足夠的戰略眼光和專業度。
其次是企業文化。企業長期成長性和企業文化的關係很大，好的企業文化在企業不斷變大的過程中，是有很強的包容性的，差的企業文化會制約企業的成長。比如，是不是有立足長期的激勵考核機制。有些企業或者內部員工會為了一些短期的利益，做一些犧牲長期競爭力的事情，可能短期業績會特別好，但是這種公司不是能夠陪伴長期的公司。
最後是不是有不斷進化的學習能力。互聯網時代，很多行業的變化很快，消費品行業更是這樣。產品、渠道、品牌宣傳都在發生變化，如果沒有足夠的進化能力，在現代企業的競爭中是很難取得優勢的。
基於長期價值投資理念，東方紅資產管理此次發行東方紅智遠三年持有期混合基金，將發揮團隊及基金經理多年積累的投資研究經驗，並採用基金份額鎖定三年的形式，力爭幫助投資者更好地追求長期收益。
風險提示：東方紅智遠三年持有期混合基金每份基金份額設3年鎖定持有期（紅利再投不受此限）。本基金為混合型基金,其預期風險與收益高於債券型與貨幣市場基金,低於股票型基金。投資本基金可能面臨：系統性與非系統性風險、流動性風險、操作風險、投資於資產支持證券而與基礎資產相關的風險、投資於港股通的風險、投資科創板風險等。基金過往業績不預示未來表現，管理人管理的其他基金業績不構成本基金業績的保證。基金有風險，投資需謹慎，請認真閲讀《基金合同》、《招募説明書》及相關公告，並根據風險承受能力購買相匹配的風險等級產品。
(CIS)