“經常用腦，多喝六個核桃”這句廣告語相信大家並不陌生。在國內，六個核桃經常被當做走親訪友的伴手禮，尤其是在農村地區更是近些年來的風潮。雖然六個核桃的知名度很高，但是其背後的出品方養元飲品瞭解的人卻並不多。
仰仗風靡的拳頭產品六個核桃，養元飲品在2018年登陸A股市場。但是上市後不久，其股價便跌破發行價。數據顯示，截止2020年6月12日收盤，養元飲品股價20.88元/股，仍處於破發位置；PE（TTM）11.14倍；總市值264.24億。
兩年時間過去，養元飲品仍然破發，並且如此低的PE估值好像被市場遺棄一樣。作為食品飲料板塊的植物蛋白飲細分賽道龍頭企業，養元飲品真的很差嗎？接下來斑馬君就表達一下個人觀點。
01
養元飲品很差嗎？
斑馬君認為養元飲品絕對不差，相對較差。
説絕對不差，是因為養元飲品近三年的分紅相當慷慨，其目前8%左右的股息率幾乎跑贏市場上絕大多數合法合規的理財產品。要知道目前餘額寶的年化收益率也就僅在1.3%左右。
數據顯示，上市兩年多來，養元飲品已經完成實施三次現金分紅，累計現金分紅總額57.68億元，遠超其上市募集資金淨額的32.7億元。也就是説，作為養元飲品的股東可以讓個人資產輕輕鬆鬆的跑贏通脹。所以，從目前的分紅水平來看，這樣的一家企業絕對不差。
高分紅不止代表着企業的慷慨，更代表着企業的真實盈利能力。選取市場中高股息的標的企業長期持有，把自己當做企業的真實股東享受分紅收益，也是股票市場價值投資的精髓。
那麼，既然絕對不差，為什麼市場如此低估養元飲品呢？這是因為相對於A股市場的偏好而言，養元飲品較差。目前的A股市場的估值邏輯唯增速論，而養元飲品近些年的成長性表現確實不佳。
數據顯示，自2015年營業收入達到頂峯的91.17億元，養元飲品的營收便進入了小幅下滑的趨勢。雖然營收小幅下滑，但是其淨利潤基本上能保持在20億以上的滯漲水平。
除了成長性以外，不管是毛利潤率、淨資產收益率還是分紅率，養元飲品完全滿足巴菲特的選股標準。
以上就是斑馬君認為養元飲品絕對不差，相對較差的原因。實際上，A股市場的這種唯增速論的估值邏輯，斑馬君認為並不是未來市場估值邏輯的大趨勢。因為這種估值邏輯是美國互聯網泡沫時期的產物，已經是一種幾十年前的、老掉牙的估值邏輯。因為對於任何一家企業來講，增長都不可能是無休止的。只要能夠在滯漲的狀態下持續穩定的創造利潤，這樣的企業也是好企業。
因為成長性，養元飲品被市場“遺棄”，不過斑馬君依然認為其有重獲成長的可能性。因為這已經不是養元飲品第一次被“遺棄”。
02
逆襲的老白乾“棄子”
成立於1997年的養元飲品，原本是衡水電力旗下邊的一家小型國有企業。由於經營效益不佳，在1999年，養元飲品被注入衡水老白乾，成為其全資子公司。但是，控制權變更後，老白乾也未能扭轉養元飲品的經營頹勢。最終，在2005年老白乾選擇將其持有的養元飲品全部國有有產權轉給養元管理層。
也就有了後面養元飲品董事長姚奎章帶着57名員工創業的故事。具備化工專業背景的姚奎章，在生物化學方面的造詣對於養元飲品的經營非常有針對性。2006年推出核桃乳之後，短短几年時間，養元飲品就成了這個品類裏的龍頭企業。小小的一瓶核桃乳，成就了目前市值近300億元的養元飲品。這個市值規模已經數倍於曾經拋棄養元飲品的老白乾酒。
所以説，養元飲品應該也不怕暫時被市場“遺棄”吧。上次被老白乾遺棄，養元飲品能夠靠着一小罐核桃乳起死回生，這次能否重獲市場芳心也猶未可知。
雖然目前來講，養元的核桃乳業務面臨着來自食品龍頭伊利股份及其他企業的強勢競爭，但是擴展新的品類仍然不失為一個更明智的選擇。所以，2020年養元推出了功能性產品卡慕寧。
卡慕寧這款產品添加緩解焦慮、助眠的GABA成分，主要針對一、二線城市白領及學生羣體。顯然，這款產品的推出不只是養元對於新品類的嘗試，也是對於“農村包圍城市”這種企業既定策略的升維。如果卡慕寧能夠培育成功，養元飲品將有可能再次實現質變。
對於有的企業來講，上市是終點。對於養元飲品而言，上市更像是起點。就像上面提到的，其創造真金白銀利潤的能力非常優秀。養元飲品並不差錢，差的是發展機會和平台。通過上市，養元飲品可以更便利的融資，實現產能、品類的加速擴張。
03
食品飲料的玩法
不過，養元飲品現在的玩法基本上也是目前食品飲料行業慣用的企業發展之道，也就是平台加生態。平台以主品牌、主品類做規模構築企業護城河，生態以新品牌、新品類擴展戰略增量。目前，這種發展之道做得最好的企業無疑就是食品行業龍頭企業伊利股份。2019年，伊利常温酸奶安慕希一個單品就能貢獻超過200億元的營收。
和伊利股份比起來，養元飲品還存在着非常明顯的競爭短板。首先，就是運營效率的問題，乳製品保質期30天，而核桃乳的保質期540天。短保要求的高效運營，讓伊利股份可以更快速的切入長保食品飲料品類。
另外，伊利股份的強大渠道優勢，覆蓋從高線城市到農村的全線市場，這種優勢也是主打低線市場的養元飲品沒法比的。
最後就是產品包裝優勢，核桃乳由於保鮮要求採用的鐵罐包裝限制了其消費場景，而伊利股份的產品基本上能夠覆蓋所有的食品飲料包裝方式，也就覆蓋了全部的消費場景。
所以，對於養元飲品而言，和龍頭企業進行同品類競爭並不明智，進行新品類的差異化競爭或許還有機會。
但是，市場留給六個核桃發展新品類的時間並不多。數據顯示，2019年養元飲品銷售費用10.74億元，同比增加4.06%。銷售費用的增加換來的卻是營收的下滑。並且佔比養元飲品總營收超過90%的核桃乳品類已經出現了連續性的銷量下滑，2019年的下滑幅度更是超過了10%。
但是通過成本控制以及品類升級提價，六個核桃還能保持近幾年利潤端的穩定表現。
也就是説，養元飲品在核桃乳領域具備一定的護城河，並且存在通過新品類突圍的可能性，但是面臨的外部競爭壓力確實也不小。或許，待到卡慕寧放量時，養元的春天就又來了。