光華科技IPO：上下游議價能力弱，資金緊張負債率高企
時代商學院研究員 楊晨
浙江光華科技股份有限公司（以下簡稱“光華科技”）是一家專業從事聚酯樹脂研發、生產、銷售的高新技術企業。該公司聚酯樹脂產品作為粉末塗料的關鍵原材料，廣泛應用於建築、傢俱、家電、汽車、高鐵、3C等眾多領域，是國內最大的粉末塗料聚酯樹脂供應商之一。
當前，光華科技的下游客户主要為粉末塗料生產商，聚酯樹脂為其產品的重要原料。近日，上交所官網披露，光華科技科創板的上市申請已獲受理。
報告期內，光華科技的應收賬款餘額逐漸增加，所面臨的下游客户回款較為緩慢，若不加強催收力度，易對其流動性造成不利影響。另外，由於日常營運也需大量資金，該公司的抵押借款居高不下。目前，該公司已抵押了大部分固定資產與無形資產，未來可能面臨流動性不足的風險。
5月27日，時代商學院就上述相關問題向光華科技發函詢問，截至發稿尚未收到回覆。
【企業檔案】
光華科技的前身是浙江光華材料科技有限公司。由孫杰風、姚春海、海寧市高暢皮革服裝有限公司出資設立。截至招股書籤署日，光華科技的控股股東為孫杰風，實際控制人為孫杰風、孫培松及孫夢靜，孫培松為孫杰風與孫夢靜之父。
光華科技的IPO基本信息如下：
一、資金緊張負債率高企
招股書顯示，2017—2019年，光華科技的應收賬款餘額分別為2.2億元、2.5億元和2.5億元，2018年、2019年同比分別增長了7.08%、0.7%；年均佔營業收入的比重為33.13%，而可比上市公司年均為30%。
光華科技的應收賬款佔比相較可比上市公司更高。未來，隨銷售規模逐漸擴大，該公司的應收賬款可能面臨着進一步增加的可能。
截至2019年末，光華科技應收賬款的前五名客户相對集中度並不高。位列第一的阿克蘇諾貝爾僅佔應收賬款餘額的8.9%。
招股書顯示，光華科技的下游客户主要是粉末塗料廠商，受客户數量眾多，規模小且抗風險能力差等因素影響，加重了應收賬款的管理難度。
經分析，光華科技收賬管理難點不僅在於要對眾多的下游客户制定相應的回款管理政策，另還需考慮到下游客户同樣也面臨着應收賬款回款緩慢的情形。
光華科技的下游客户——粉末塗料廠商，其客户主要為大型建材、家電、汽車企業，議價能力強，與粉末塗料生產商的結算條件苛刻，因此，粉末塗料廠商的應收賬款餘額也相對較大，資金回收緩慢，收賬難度大。
另外，從光華科技的上游看，該公司也面臨着較高的流動性需求。
招股書顯示，光華科技處於粉末塗料專用聚酯樹脂行業，該行業屬於資金密集型行業。主要原材料的供應商對貨款結算的條件要求較為苛刻，一般以現款結算。
可見，光華科技在原材料採購和生產經營方面需要大量流動資金用於週轉，下游客户又存在應收賬款回收緩慢的狀況。而該公司的自有資本較小、融資渠道也相對單一，因此，該公司生產經營所需資金主要依靠銀行借款及商業信用，目前資產負債率已相對較高。
招股書顯示，2017—2019年，光華科技的資產負債率分別為70%、70%和55%；與光華科技可比度較高的上市公司神劍股份 (002361.SZ)，2017—2019年的資產負債率分別為31.38%、38.71%、39%。
二、償債能力弱
從短期償債能力看，報告期內，光華科技的速動比率分別為1.0、1.1、1.3；而神劍股份（母公司）分別為1.78、1.35、1.22。償債能力略弱於可比公司。
可見，光華科技的財務風險大於可比公司，但償債能力略低於可比公司。那麼，造成該現象的主要因素是什麼呢？
經分析，光華科技流動負債相對較高，2017—2019年，所佔負債總的比重均在98%以上，且流動負債餘額持續呈上升趨勢。當中，又以短期借款佔比最大，報告期內，佔流動負債一半以上。
時代商學院注意到，光華科技的短期借款主要為抵押借款。報告期內，佔短期借款的比重均在70%以上。
值得關注的是，截至2019年末，該公司用於抵押的固定資產、無形資產賬面價值合計已達8000萬元，佔該公司所有固定資產及無形資產賬面價值的比重遠超一半以上。
可見，該公司未來可繼續用於抵押借款的資產已所剩不多。如光華科技出現資金週轉困難，不能按期償還銀行借款，銀行將可能對其資產採取強制措施，從而影響該公司的正常經營。
另值得一提的是，光華科技坦承，為了滿足貸款銀行受託支付要求，以供應商或其他第三方單位作為貸款資金走賬通道以獲借款。目前，該公司對該事項已進行清理，但未來若急需借款而依然遵照銀行以上要求，可能會對其內部控制形成不利影響。
時代商學院認為，光華科技應收賬款可能會隨着業務擴張而逐漸增加，但擴張又需大量流動性，故需加強對應收賬款的管理，平衡好流動性與信用政策之間的關係。畢竟銀行借款僅可以滿足公司短期內的流動資金需求，若需長期穩定經營，應當從自身相關制度出發，制定更有力的措施。
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