本文轉自：中國基金報
中國基金報記者 李樹超
近日，在東財轉3轉債暴跌下，可轉債市場集體下挫，今年開年轉債基金最大回撤已超14%，持續三年的轉債牛市也遭遇挑戰。然而，部分基金通過分散或降低持倉、降低收益預期、增加左側佈局等方式，在轉債市場大跌中頑強收紅。
上述抗跌轉債基金的基金經理表示，在2022年轉債市場震盪加劇、整體高溢價率環境中，轉債投資更需精選個券，規避轉股溢價率較高品種，同時需降低收益預期，通過長期持有來消化估值和穿越週期。
開年最大回撤超14%
部分轉債基金跌幅慘重
2月14日，東財轉3單日暴跌13.46%，重倉可轉債的轉債主題基金，也遭遇淨值大跌，單日下跌最大的轉債基金跌幅超過5%。
Wind數據顯示，截至2月18日，今年以來中證轉債指數已經下跌3.58%，而在2019年-2021年度，該指數年度漲幅分別為25%、5%、18%，而2022年開年轉債市場就跌幅慘重，區間最大跌幅逾5%。
在轉債市場的大跌中，今年以來59只（份額合併計算）可轉債基金平均收益率為-5.23%，開年平均最大回撤也達到6.52%，回撤最大的基金回撤超過14%，今年以來跌幅13.52%，8只轉債基金開年以來跌幅超過10%，堪比權益類基金的波動幅度。
然而，在轉債市場整體暴跌中，部分基金展現了較好的抗跌屬性，如大摩雙利增強、國投瑞銀雙債增利、華商雙債豐利等多隻產品，今年以來最大回撤不足1%；華商可轉債、富國雙債增強、大摩雙利增強等基金，今年仍保持正收益。
談及抗跌轉債基金的投資策略，大摩雙利增強基金經理葛飛表示，受股票市場熱點轉換、供需失衡等多重因素影響，2021年全年轉債市場行情火熱，轉債估值升至歷史偏高水平，部分個券估值已透支正股未來漲幅。去年12月以來，轉債市場交易熱度有所下降，雙向波動加大。在這種背景下，為控制風險，降低波動，大摩雙利增強的轉債倉位較為保守，截至2021年四季度持有的處於轉股期的可轉債倉位不到1.5%。
據葛飛透露，公司的固收團隊主要是參考股債性價比指標、轉債市場整體估值指標等進行大類資產配置，在實際投資中結合不同的市場環境進行倉位選擇，在高估階段控制權益品種倉位，選擇低於保本價格的債性轉債和正股估值合理、轉債溢價率合理的品種進行配置，從而避免在市場波動期間出現大幅回撤。
浦銀安盛基金固定收益投資部副總監、浦銀安盛雙債增強基金經理李羿也表示，公司的固收投資策略核心以“自上而下的大類資產配置”+“自下而上的價值挖掘投資”為主，認為價值投資是最有效、也最具可持續發展的投資理念。在市場沒有明確方向的震盪市中，他的策略主要包括三個方面，一是分散持倉，二是降低倉位、降低收益率預期，三是增加左側佈局，減少右側追高。
“面對今年的震盪行情，高收益率機會減少，我們應該從內心降低收益率的預期；有了這個預期變化作為基礎，也就能自然的降低倉位，提高止損的響應速度。”李羿稱。
在李羿看來，由於國家經濟結構調整產業升級，居民資產配置的方向也發生相應變化，帶動了資本市場對轉債配置的需求，大量新湧入的資金也推動了轉債溢價率的系統性提升。因此，當前轉債市場面臨着溢價率高企的風險，這個風險的來源本質是轉債資產的供不應求。然而，這樣的轉債供不應求局面並不具備可持續性，一旦轉債的賺錢效應消失就會終止。“因此我們提早做了風險預防，降低高溢價率轉債的持倉。”
華商基金固定收益部副總經理、華商轉債精選債券基金經理張永志也表示，華商轉債精選基金在投資策略方面會主要考慮以下幾點：首先債券價值方面，會綜合考慮票面利率、久期、信用資質、發行主體財務狀況、行業特徵及公司治理等因素；權益價值方面，會通過對可轉換債券所對應個股的價值分析，其中包括估值水平、盈利能力及預期、短期題材特徵等等。此外，還會結合對含權條款的研究，以衍生品量化視角綜合判斷內含的期權價值。
“我們基金的債券資產配置主要以中短久期的債券為主，投資信用評級以AAA為主，嚴格控制信用風險，並適時參與利率債、可轉債及權益資產來增厚基金收益。”張永志稱。
2022年重點精選個券
警惕轉股溢價率過高品種
雖然經過近期調整，但可轉債的轉股溢價率仍然位居高位。截至2月18日收盤，407只可轉債平均轉股溢價率仍高達35.38%，藍盾轉債、橫河轉債轉股溢價率都超240%。
從配置轉債資產的角度，多位基金經理表示，2022年轉債投資會降低預期，通過精選個券，重點配置基本面向好轉債，規避轉股溢價率較高品種等方式，來做好轉債投資。
華商基金張永志表示，去年四季度的可轉債市場表現明顯好於股票市場，這來源於兩個因素：一是可轉債市場的構成結構中，中小市值的品種相對較多，較好契合了2021年的市場風格，二是受益於債券市場充裕的流動性和樂觀預期，導致轉債估值溢價有所提升。而對於2022年的轉債市場，他會更為謹慎地精選個券，轉債對應的正股估值相對較低、絕對價格較低的個券或將成為配置重點，對於部分轉股溢價率過高的品種則需要關注估值風險。
摩根士丹利華鑫基金葛飛認為，目前轉債市場的整體估值依然處於高位。基於轉債的屬性，他建議投資者關注到期收益率合理、向下有支撐的或正股估值合理，溢價率不高的轉債。
浦銀安盛基金李羿也表示，在當下高溢價率的市場中，他依舊可以看到基本面向上發展的轉債，這些品種的溢價率不僅是過熱情緒的體現，而是包含了較好的正股上漲預期，他會對此類標的深入研究並積極佈局。行業方面，他比較看好大金融、基建、大消費類品種。
Wind數據顯示，2021年年54只可轉債主題基金平均收益率為17.63%，收益率最高的前海開源可轉債當年收益高達48.63%，廣發可轉債也斬獲43%的回報。在轉債市場大幅波動下，多位基金經理也建議投資者降低收益預期，適當控制持有倉位，做好長期投資，以獲取該類型基金的長期回報。
葛飛和張永志都表示，去年的轉債牛市是權益市場結構性行情、轉債市場供需錯位等多重因素共同作用的產物，對於2022年轉債投資的持有人來説，轉債市場可能將會波動加大，個券的分化更為明顯，投資者可適當放低預期，適當控制倉位，放平心態，關注基金的長期風險收益特徵，可能是更好的選擇。
“今年市場進入震盪市，需要降低預期收益率。投資者在今年投資中應該儘量注重安全邊際，不要為了追求收益過於冒進。”李羿也稱。
編輯：喬伊