大佬持倉丨伊利股份：中國的“白色名片”

伊利股份一直都被謠傳已經到了天花板，特別是今年第一季度的時候股價被腰斬，市場紛紛唱空。

但是第二季度的時候，伊利就給市場來了一個大的反轉。單季度公司營收、利潤分別同比增長 22.44%和72.28%，在一季度利潤趕去年腰斬的情況下，半年報基本達到了和去年持平的狀態。

我們今天就來討論一下：

1. 伊利股份到底是天花板了嗎？
2. 頂投TOP1基金經理朱少醒看重他的什麼呢？
3. 伊利股份有什麼優勢？

行業當前現狀：奶製品行業至少有兩到三倍的增長空間

近年來，隨着我國經濟發展，居民消費水平不斷提升。居民在膳食結構上更加註重於合理的營養與健康，乳製品就成為健康膳食的重要組成部分。三四線城市和農村市場仍然還有很大的增長空間。

表1 農村居民家庭人均乳品消費量（千克/人）

根據2018年的《中國奶業年鑑》顯示，我國農村居民人均奶製品消費量僅6.9kg/年，與此同時，全國平均人均奶製品消費量是22kg/年。農村居民人均奶製品消費量還不足全國平均人奶製品消費量的一半，奶製品行業至少有兩到三倍的增長空間。

其次，對標乳製品消費大國如印度、美國等差距極大。即使是飲食習慣相似的日本和韓國，人均奶製品消費量也是我國的2倍，更不用説其他發達國家了。

表2 中美人人均乳製品消費量對比（單位：KG）

國內乳業市場，伊利排名第一

隨着國內經濟發展，乳製品行業也漸漸形成雙寡頭格局。在國內乳業市場，伊利、蒙牛和光明總計約佔有全國43%的奶源，而伊利排名第一。

常温液態奶是我國當前牛奶消費的主流。在這個市場，伊利遙遙領先。根據尼爾森報告，伊利在常温液態奶市場的佔有率創下38.8%的歷史新高。

除了液態奶產品，2020年上半年，伊利的奶粉及奶製品業務和冷飲業務也實現了快速增長。

其中奶粉及奶製品業務收入66.4億元，同比增長了約51.6%；冷飲業務也從約43億元增長至48.7億元，同比增長13.3%。

表3 乳製品TOP3 銷售與市佔率（2020年10月）

得奶源者得天下

伊利始終堅信“得奶源者得天下”。從“三聚氰胺事件”後，伊利更加註重於對奶源的強佔。現今，伊利獨家擁有呼倫貝爾、錫林郭勒和新疆天山的三大黃金奶源基地，牢牢掌握了我國最優質的奶源，成為唯一一家掌控西北、內蒙古和東北等三大黃金奶源基地的乳品企業。

2016年，伊利在全國擁有自建、在建及合作牧場2400多座，規模化集約化的養殖在奶源供應比例達到100%，居行業首位。

在產業鏈上游，伊利建立了“服務協作型”的利益聯結模式，與農牧民“形成利益共同體”，實現“技術聯結、風險聯結、金融聯結、產業聯結”。

伊利股份牢牢地握住乳品行業的重要發展因素之一，為自身想內化深度發展做好堅實的基礎。

新乳業策略——攻佔地方低温奶市場

近些年來，居民對低温鮮奶的需求量呈現出快速增長的趨勢。由於低温鮮奶對“鮮”的要求極高，因此，非常依賴就近的奶源。

伊利受困於奶源，最開始沒有將低温鮮奶設計到全國各個領域。這一塊市場一直都是由各個地方分別利用就近原則，佔據着各自市場，比如重慶的天友、瀋陽的輝山、北京的三元、四川的華西、寧夏的夏進、湖南的南山等，佔據着乳業極大一部分地方市場。

近年來，伊利也積極地佈局常温奶市場。伊利在到處收購牧場，2019年底，公司的佈局終於成熟，開始推出自己的低温鮮牛奶。

短短不到一年的世界，伊利的低温鮮牛奶已經成功卡位一二線城市，2020年上半年，公司低温奶銷售額同比增長 77.9%，大幅高於行業平均11-12%。

表4 伊利低温奶市佔率

公司的全國產能佈局已經比較完備，未來一旦消費者全面導向低温，公司僅需要將一些常温奶生產設備往低温切換即可。公司面向的是全國市場的低温奶，公司專業的設備和品牌將遠超於地方企業，長久以來公司將會有跨越式發展。

建立全過程追溯系統

“三聚氰胺事件”後，包括伊利、蒙牛在內的國內乳品行業都受到巨大影響，伊利深知消費者最在意的是食品安全健康。

2008年伊利開通了國內食品行業的首個“數字化參觀平台”，第一次“全面開放、全景直播、全程透明”地展示乳品生產。消費者可以根據伊利產品上的條形碼詳細追溯該產品的生產信息，比如產自哪個廠區、哪個車間，甚至是哪一批奶牛以及供應奶牛的飼料等相關數據。讓消費者能夠安心、放心地購買和食用伊利產品。

伊利還推出“開放工廠”活動，讓消費者參與進來，享受知情權和監督權。消費者全面瞭解企業生產的過程和細節，零距離與品牌形成趣味互動，在推動消費者對乳文化認知的基礎上，無形中增加對品牌的認同和信賴。

伊利積極對標國際，與多個國際品牌達成戰略合作

國際化是伊利集團的重要戰略。目前，伊利在亞洲、歐洲、美洲、大洋洲等乳業發達地區構建了一張覆蓋全球資源體系、全球創新體系、全球市場體系的骨幹大網。

在海外，早在2010年，伊利就開啓了整合全球優質的物質資源和智慧資源的“全球織網”戰略，整合包括奶源、研發、生產、物流和終端零售在內的全球產業鏈。

由此，伊利構築起“全球供應鏈網絡”，通過海內外分子公司發揮協同優勢，全球尋源採購等措施，在抗擊疫情的同時，進一步夯實了公司在全球範圍內產供銷各環節的統籌規劃、協同能力以及風險應急能力。

在牛奶行業，伊利擁有最寬的護城河，包括巨大的規模優勢、深入到全國各地的渠道以及規模巨大的營銷費用。但是作為龍頭企業，伊利並沒有茅台那種強勢的定價權，更多地依賴產品結構升級來提價。依據伊利多年發展態勢，伊利仍然是在平穩增長狀態的。

按照20年東方財富證券的預測：

當前原奶價格進入上行通道，公司作為國內第一大乳企，持續推進上游資源整合。我們認為公司加碼奶源佈局，有助於抵禦原奶價格上漲帶來的成本壓力，同時支撐經營規模進一步擴大，爭奪市場份額，強化龍頭地位。

我們維持公司 2020-2022 年營收預測 972.09 / 1072.35 / 1171.75 億元，維持歸母淨利潤預測 70.25/81.78/97.64 億元，EPS 分別為 1.15/1.34/1.61 元/股,對應 PE 分別為 34/29/24 倍。

對應利潤增速如下：