光大海外：維持小米集團-W(01810)“買入”評級 目標價40港元

智通財經APP獲悉，光大海外發布研究報告稱，維持小米集團-W(01810)“買入”評級，維持目標價40港元，對應公司21/22年42/31倍PE，維持2022-23年non-IFRs淨利預測267/367億元，對應同比增速33%/37%。

事件：公司發佈2Q21業績，實現收入878億人民幣，同比增長64%，超出該行的預期，主要源自各項業務收入增速均略超該行預期;其中智能手機業務同比增長87%，收入佔比擴大至67%，IoT及生活消費品業務/互聯網業務收入分別同比增長36%/19%，收入佔比分別下降至24%/8%。

實現毛利潤151億人民幣，同比上升97%，環比上升7%，對應毛利率17.3%;經營性利潤53億人民幣、基本符合該行預期，同比上升212%，環比下降12%，主要由於2Q各項費用率有所提升。

實現Non-IFRs淨利潤63億人民幣，同比上升87%，環比上升4%，表現超出該行預期，主要由於非經營性收益超預期增加。

光大證券主要觀點如下：

等待高端品牌調性及線下渠道培育成熟，小米在國內手機出貨份額有望恢復上升態勢：

截至6月底，線下門店數超7600家，在國內線下手機出貨份額由1Q21的7.0%提升至2Q21的7.8%。2Q21國內定價3000-4000元、4000-5000元、5000元以上的價格段的手機出貨份額同比分別淨增8.4、4.1、3.6個百分點。小米在國內高端手機市場份額、線下渠道出貨份額均有提升，但提升幅度低於市場此前樂觀預期，主要源自高端產品能力、線下渠道培育發力需要時間。

近期榮耀迴歸引發市場對小米出貨份額擔憂，根據近期周度數據高頻跟蹤，公司在國內手機出貨份額出現暫時的下滑，主要源自小米和榮耀的新機發布節奏錯位。考慮到今年底小米數字系列旗艦機型發佈、配合公司高端品牌調性以及線下渠道更加成熟，該行預計小米在國內手機出貨份額有望恢復上升態勢。

智能製造公司持續增強硬科技實力：

公司於8月10日發佈CUP全面屏手機Mix4、MIUI12.5、高端OLED電視大師77”、高保真印象XiaomiSound、以及仿生四足機器人CyberDog等新產品，體現公司在工程設計製造、AI算法等硬科技實力增強。公司於8月25日公告收購DeepMotion，加快在ADAS領域推進，顯示其在造車領域的堅定決心及執行力。

盈利預測、估值：2Q21非經營性收益導致業績超預期，上調2021年non-IFRs淨利潤預測6%至201億元，對應同比增速55%。小米特有的生產-流通模式成就了高效率的智能硬件零售公司，渠道+品牌底層優勢穩固，線上線下打通的渠道模型撬動的增長潛力值得重視，基本面內生持續增長空間廣闊，等待公司在國內手機出貨份額重新恢復上升趨勢後有望提振市場信心、驅動股價上漲。

風險提示：手機份額擴張不及預期;海外市場拓展不及預期;互聯網變現不及預期。