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2022年以來，七欣天、鄉村基、楊國福紛紛向港交所遞交了上市申請……越來越多的餐飲企業在IPO道路上狂奔。
全國連鎖快餐企業安徽老鄉雞餐飲股份有限公司（下稱“老鄉雞”）也不甘落後，於近日披露了IPO招股書。不同的是，老鄉雞選擇在滬市主板上市。
本次IPO，公司擬公開發行股票不超過6353萬股，佔發行後總股本的比例不低於15%。募集資金總額為12億元，用於老鄉雞華東總部項目、新增餐飲門店建設項目、數據信息化升級建設項目。
2020年初新冠疫情期間，有部分老鄉雞員工聯名要求自願降薪，和公司一起共渡難關 。結果董事長束從軒手撕聯名信，並宣稱：“哪怕賣房子、賣車子，也要確保員工有飯吃，有班上。”束從軒被網民大讚“中國好老闆”，老鄉雞也開啓全網爆紅之路。
這些年，老鄉雞的知名度大增，然而這個發家於安徽的連鎖快餐企業，在安徽省外似乎有些“水土不服”。此外，老鄉雞又如何破解“增收不增利”的現象？
來源：公司官網
家族企業
據悉，老鄉雞成立於2003年，一直從事中式快餐服務，是一家專業提供中式快餐的全國連鎖經營企業，公司品牌為“老鄉雞”。
截至招股説明書籤署日，合肥羽壹持有公司18584.39萬股，佔公司股份總數的51.62%，為公司控股股東。
束小龍直接持有公司8931.02萬股股份，束文直接持有公司1786.21萬股，束小龍、束文合計直接持股數量佔公司股本總額的29.77%。同時，束小龍、董雪、束文通過合肥羽壹、青島束董合計持有公司61.55%的股權。
其中，束小龍、董雪系夫妻關係，束小龍與束文系兄妹關係，該三人合計持有公司91.32%的股份。目前，束小龍擔任公司副董事長，董雪為公司董事、副總經理。
不僅如此，公司董事長束從軒系束小龍、束文的父親，公司副總經理張瓊系束小龍、束文的母親。束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文5名家族成員為公司的實際控制人。
此外，束從軒的姐妹、張瓊的姐妹也間接持有公司股份。
可以看出，老鄉雞是一家地地道道的家族企業。
雖然束從軒、張瓊目前未持有公司股權，但是在老鄉雞這麼多年的發展過程中，束從軒一直充當着核心角色，且公司前身肥西老母雞就是由束從軒、張瓊出資設立的。
據公司官網介紹，束從軒從軍隊退伍後，從事養殖業，以養殖雞發家。
束從軒將養殖基地選在自己的家鄉，合肥市肥西縣，雞種為肥西老母雞。束從軒那時還是地道的農民，與雞同吃同睡，一開始養雞經歷過失敗，他一步步積累經驗和技術，最後成功帶領地方養雞户一起走向外界。
養殖業飽和後，束從軒開始尋找新的機會。2003年，束從軒在合肥市開了第一家快餐店——肥西老母雞，實現了從田頭到餐桌的升級。背靠多年養殖土雞的經驗，憑藉口感好、方便快捷等因素，幾年間，肥西老母雞迅速發展。
2012年，肥西老母雞更名“老鄉雞”，並於2017年開始進軍全國市場。
截至2021年末，公司擁有991家直營門店、82家加盟門店。公司建立了以直營門店銷售為主，加盟門店銷售相結合的營銷體系，通過標準化的供應鏈管理體系、線下網點佈局，形成了覆蓋安徽、江蘇、湖北、上海、深圳、北京、浙江等區域的門店網絡。
不過，由於公司目前生產加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限於新鮮及短保食品的銷售半徑，2019年-2021年來自於安徽市場的收入佔比始終處於較高水平，分別為82.01%、79.97%、70.65%。
水土不服？
2019年-2021年（下稱“報告期”），老鄉雞實現營業收入分別為28.59億元、34.54億元和43.93億元；淨利潤分別為15924萬元、10524.68萬元和13462.53萬元。
雖然公司的收入持續增長，但是淨利潤卻較為波動，2021年的淨利潤還低於2019年。
IPO日報發現，這主要是因為公司毛利率呈下降趨勢。
報告期內，公司綜合毛利率分別為19.02%、17.28%和16.56%，公司解釋主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致。
在招股書中，公司選取了同慶樓、廣州酒家、西安飲食、全聚德作為同行業可比公司。報告期內，可比上市公司綜合毛利率平均值分別為49.64%、20.67%、20.35%，遠高於老鄉雞。
對此，公司稱主要系公司從事快餐服務，相關產品類型、用工方式等方面存在差異。
但即便是與同樣從事快餐服務的鄉村基相比，公司的毛利率水平仍較為低下。2019年-2020年，鄉村基的毛利率分別為33.18%、34.58%，超過老鄉雞約15個百分點。
那麼，公司的毛利率遠低於鄉村基的原因是什麼？
據悉，鄉村基運營兩個品牌，分別是鄉村基和大米先生。截至2021年9月30日，鄉村基擁有602家鄉村基餐廳和543家大米先生餐廳，合計1145家門店。
截至2021年末，公司擁有991家直營門店、82家加盟門店，合計1073家門店。與鄉村基相比，鄉村基在門店數量方面也略勝一籌。
值得一提的是，公司2020年才開放了加盟業務，目前僅安徽、江蘇和河南存在加盟門店。2020年和2021年，加盟業務收入佔公司營業收入的比重分別為0.33%、1.90%。
不過，公司的加盟業務毛利率高於餐飲業務（直營門店）。
2020年-2021年，公司加盟業務毛利率分別為24.19%、22.68%，同期餐飲業務毛利率分別為17.21%、16.41%。
另一方面，雖然公司2017年開始就進軍全國市場，但是老鄉雞在安徽省外似乎有些“水土不服”。
截至目前，公司擁有14個全資子公司，其中僅有肥西老母雞農牧科技有限公司、肥西老母雞食品有限公司在2021年實現盈利，其餘12家公司均處於虧損狀態，且還有部分公司處於資不抵債的狀態。
例如，2021年，湖北老鄉雞的淨利潤為-3842.30萬元、江蘇老鄉雞-3898.54萬元、老鄉雞上海-2240.14萬元、浙江老鄉雞-1390.04萬元、廣東老鄉雞-2940.48萬元、老鄉雞北京-2021.57萬元。
這是否意味着，“老鄉雞”品牌在全國市場的認可度不高？
估值降了！
招股書顯示，老鄉雞成立以來，曾多次引進外部投資股東。
2019年5月，公司註冊資本由510萬元增加至3660萬元，新增的3150萬元註冊資本中，合肥羽壹增資1904.01萬元，束小龍增資405萬元，SHUDONG GROUP增資366萬元，束文增資183萬元，裕和投資增資182.2萬元，天津同創增資73.2萬元，天津同義增資36.6萬元。
其中，天津同創和天津同義為員工持股平台，增資價格為40.98元/註冊資本；裕和投資的增資價格為109.28元/註冊資本，增資金額為19912萬元。
增資完成後，裕和投資的持股比例為4.98%。以此計算，老鄉雞彼時的估值約為39.98億元。
2021年12月20日，公司的註冊資本由3660萬元增至3688.26萬元，新增的註冊資本由麥星投資、廣發乾和認購。
其中，麥星投資以8900萬元認購了18.1萬股，持股比例為0.49%；廣發乾和以5000萬元認購了10.17萬股，持股比例為0.28%。以此計算，老鄉雞的估值約為181.3億元。
可以看出，短短兩年半的時間，公司的估值已經猛增了353.48%。
需要指出的是，裕和投資是一傢俬募基金，其背後的基金管理人為加華資本；廣發乾和則是由廣發證券100%出資持有。
本次IPO，公司擬公開發行股票不超過6353萬股，佔發行後總股本的比例不低於15%，募集資金總額為12億元。
如公司達到募資目標，其估值約為80億元，與2021年增資時相比反而下降了55.87%。
END
記者 吳鳴洲
版式 褚念穎
編輯 王瑩
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