浙商策略：急漲後將小憩和分化 調結構，優化至科港穩
摘要
投資要點
5月以來我們提出“科港穩”反轉，也即，科創板是主戰場，恆生科技轉折底，穩增長震盪企穩，5月以來科創板和恆生科技超額收益顯著。
經歷了急漲後，我們認為市場將迎休整和分化，但比擇時更重要的是調結構。
1、短期節奏：急漲後將迎小憩
針對短期節奏，經歷了5月的急漲，前期獲利盤疊加美股擾動，我們預計市場迎來小憩。
此外，針對市場較為關注的美股和通脹，我們認為對A股和港股影響的落腳點，在於短期節奏，而非中期趨勢。邏輯上，“無產業，不牛市”，主導產業崛起是中期趨勢的決定因素。經驗上，70年代大滯漲期間，納斯達克則從1974年的55上漲至1981年的224。
2、大分化：結構比擇時更重要
儘管從股債收益比和剩餘流動性等維度，市場迎來底部。但我們認為，未來1-2年的行情是以結構為主而非普漲。換言之，未來市場運行會呈現出類似於2012年-2013年或者2016年-2017年的分化，而非2019年至2021年的普漲。
原因在於，一則不少公司經歷了2019-2021年上漲後股價、估值、持倉均處高位；二則經濟復甦較為温和，繼而順週期板塊行情以波段為主，而難有趨勢；三則，增量資金有限。
因此，市場雖然進入底部區域，但既是機會也是挑戰。經歷了5月以來的普漲後，隨着市場小憩，預計結構也將開始迎來大分化。
當前，我們建議，對基金持倉擁擠的公司去偽存真，與此同時，圍繞近三年上市的新股佈局新成長，板塊上重視“科港穩”，科創板引領新成長，恆生科技轉折底，穩增長震盪企穩。
換言之，短期小憩，比擇時更重要的是調結構，對老成長應去偽存真，對科創引領的新成長應逢低佈局。
3、配置線索：戰略方向科港穩
結構上，重視“科港穩”三大戰略板塊。
其一，科創板是主戰場，產業線索上優選半導體、新能源、國防、數字經濟、專精特新子領域，如半導體中關注模擬設計、IGBT、設備材料，新能源中關注光伏和儲能，數字經濟中關注工業軟件和汽車電子，國防中關注航發、導彈和信息化等。
其二，恆生科技轉折底，把握美股擾動提供的底部佈局機會。
其三，穩增長震盪企穩，短期受益於5月社融超預期和穩增長持續發力，關注出行鏈、優質股份行、建築和快遞等。
值得注意的是，展望7月至10月，隨着中報和三季報線索確認，新一輪明星賽道和公司將引領科創板，開啓戴維斯雙擊主升段。因此，短期小憩將為科創板和恆生科技提供黃金佈局窗口。
風險提示：疫情反覆超預期；產業進展低預期。
正文
1、前言：既是機會，也是挑戰
年初我們提出“三低”（低持倉、低位置、低估值）和“雙長”（穩增長、新成長），回顧1-4月“三低穩增長”充分驗證，5月以來新成長開始嶄露頭角。
5月以來我們提出“科港穩”反轉，建議重視三大板塊的戰略配置機會，也即，科創板是主戰場，恆生科技轉折底，穩增長震盪企穩。
站在當前，結合短期節奏，我們認為，急漲後將休整和分化，但對投資者而言，當前的主要矛盾並非擇時而是結構選擇，建議調結構，從持倉較為擁擠的公司到“科港穩”，對應去偽存真，對科創引領的新成長應逢低佈局。
其一，儘管市場進入底部區域，但既是機會也是挑戰。原因在於，未來1-2年的行情是以結構為主而非普漲。換言之，未來市場運行會呈現出類似於2012年-2013年或者2016年-2017年的分化，而非2019年至2021年的普漲。
其二，短期節奏上，經歷了5月的急漲，前期獲利盤疊加美股擾動，預計迎來小憩。然而，即便短期有休整需求，但在大分化的背景下，對投資者而言，當前的主要矛盾並非擇時而是結構選擇。
其三，針對市場較為關注的美股和通脹，我們認為其對A股和港股影響的落腳點，在於短期節奏，而非中期趨勢。邏輯上，“無產業，不牛市”，主導產業崛起是中期趨勢的決定因素。經驗上，70年代大滯漲期間，納斯達克則從1974年的55上漲至1981年的224。
其四，結構上，重視“科港穩”。其一，科創板是主戰場，產業線索上優選半導體、新能源、國防、數字經濟、專精特新子領域，如半導體中關注模擬設計、IGBT、設備材料，新能源中關注光伏和儲能，數字經濟中關注工業軟件和汽車電子，國防中關注航發、導彈和信息化等。其二，恆生科技轉折底，把握美股擾動提供的底部佈局機會。其三，穩增長將震盪企穩，關注出行鏈、優質股份行、建築和快遞等。
其五，展望7月至10月，隨着中報和三季報線索確認，新一輪明星賽道和公司將引領科創板，開啓戴維斯雙擊主升段。因此，短期小憩將為科創提供黃金佈局窗口。
2、短期節奏：急漲後將迎小憩
就市場自身運行規律而言，經歷了5月以來的急漲後，短期存在休整需求。
關於市場情緒監測指標，我們選取主動成交率。主動成交率指標，是基於投資者在委託訂單時的訂單狀態，若投資者的委託訂單以對方價格成交，則成為主動單，若投資者的委託訂單直接進入訂單簿等待成交，則成為被動單。根據經驗，每日主動成交率基本圍繞-3％的中樞運行，當主動成交率高於-3％時，市場情緒較好；當主動成交率低於-3％時市場情緒較差。
截止本週五，代表市場短期情緒的主動成交率MA5由高點小幅回調，但仍處於2019年以來由高到底百分之80分位點，處於今年以來百分之85分位點；代表市場中期情緒的主動成交率MA20處於2019年以來百分之92分位，處於今年以來百分之94分位，市場情緒已處於相對高位。
這意味着，短期投資者情緒進一步上升的空間較小；若投資者情緒下行，則市場開始調整的可能性較大。與此同時，市場短期情緒已經脱離高位向中期情緒收斂，預示市場情緒有所轉弱。數據上，主動成交率MA5已由高點回落，並已接近主動成交率MA20，顯示短期情緒有所轉弱。
從短期催化劑來看，美股近期波動或加大，繼而對A股和港股有所擾動。一則，美國5月消費者價格指數同比上升8.6％，高於市場預期的8.3％；二則，6月14日至15日美聯儲議息會議召開在即，也將進一步對美股形成擾動。
值得注意的是，儘管通脹對股市短期節奏有所擾動，但我們認為通脹對市場中期趨勢運行影響有限。邏輯上，“無產業，不牛市”，決定中期趨勢的核心變量是主導產業崛起，通脹和利率更多影響節奏，但難以改變趨勢。
經驗上，觀察70年代大滯漲時期經驗，1975年至1980年美國通脹和油價持續上漲，但納斯達克則從1974年的55上漲至1981年的224。決定納斯達克趨勢的則是，半導體和計算機等信息技術產業的崛起。
站在當前，儘管全球通脹對股市運行節奏有所擾動，但“無產業，不牛市”，決定科創板中期趨勢的則是中國硬科技的崛起和升級。
3、大分化：結構比擇時更重要
儘管從股債收益比和剩餘流動性等維度，市場進入底部區域。但我們預計，未來1-2年的行情是以結構為主而非普漲。換言之，未來市場運行會呈現出類似於2012年-2013年或者2016年-2017年的分化，而非2019年至2021年的普漲。
因此，市場雖然進入底部區域，但既是機會也是挑戰。經歷了5月以來的普漲後，我們預計，隨着市場小憩，結構也將開始迎來大分化。當前，我們建議，對基金持倉較為擁擠的公司去偽存真，圍繞近三年上市的新股佈局新成長，板塊上重視“科港穩”，科創板引領新成長，恆生科技轉折底，穩增長震盪企穩。
換言之，短期小憩，比擇時更重要的是調結構，對老成長去偽存真，對科創引領的新成長應逢低佈局。
對基金持倉較為擁擠的公司進行去偽存真，我們認為有戰略必要性，因為A股歷史規律顯示，賽道明星股更迭和基金重倉股變更是常態。
其一，從賽道規律視角，以消費電子、醫藥和半導體為例，即便同一賽道再度捲土重來，事實上子領域和公司會大幅變更。比如消費電子的四輪行情中，每一輪領漲公司重合度並不高，這點在2019年和2021年的兩輪半導體行情中，也能得到驗證。
其二，從基金持倉視角，以2010至2020年主動權益的前十大重倉股為樣本，沒有公司連續5年以上待在前十大榜單，連續3年的僅有貴州茅台、伊利股份和格力電器，連續2年的有6家，連續1年的有12家。
4、配置線索：戰略方向科港穩
根據“三低”和“雙長”，落實到板塊上，建議重視“科港穩”戰略機會。
其一，科創板是主戰場。
結合當前產業背景，如果説2019年至2021年是硬科技投資的1.0時代，那麼展望未來3-5年我們認為硬科技投資進入了2.0時代。以半導體、新能源、國防裝備、數字經濟、專精特新為代表的硬科技，在1.0投資時代的特徵是選對大賽道，那麼在2.0投資時代我們認為核心特徵將是選對子賽道。
基於次新股天然的時代感，近三年上市的次新股是2.0時代的主力軍，進一步結合科創板的硬科技定位，科創板則是主戰場。
針對科創板，一則，趨勢必然性，“無產業，不牛市”，科創板基於產業分佈的鮮明時代感，是硬科技2.0時代的主戰場；二則，仍處底部的底部，高增速、低估值、低配置；三則，後續節奏上，隨着中報和三季報線索確認，新一輪明星賽道和公司將開啓戴維斯雙擊主升段，建議把握當前佈局期。
在產業線索上，優選半導體、新能源、國防、數字經濟、專精特新子領域，如半導體中關注模擬設計、IGBT、設備材料，新能源中關注光伏和儲能，數字經濟中關注工業軟件和汽車電子，國防中關注航發、導彈和信息化等。
其二，恆生科技轉折底。
5月13日我們發佈《大浪淘沙始見金：恆生科技迎轉折底》提示恆生科技的轉折底機會，建議戰略關注。
恆生科技的底層邏輯是三底共振，也即政策底、盈利底、估值底，5月下旬以來在財報催化下，進入底部右側。
短期節奏上，美股或對港股有所擾動，但正是底部佈局的黃金窗口。
其三，穩增長未完待續。結合行業，關注優質股分行、出行鏈、基建和快遞等。
近期隨着5月社融超預期，疊加穩增長政策持續發力，穩增長鏈也將迎來機會。
5、風險提示
1、疫情反覆超預期；
2、產業進展低預期。
本文源自金融界