信達證券：給予福鞍股份買入評級

2022-01-25信達證券股份有限公司劉卓,羅政,武浩對福鞍股份進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：環保工程優勢鞏固，開闢鋰電負極新增長極》，本報告對福鞍股份給出買入評級，當前股價為25.85元。

福鞍股份(603315)

固本拓源，延展產業鏈激發成長活力。 福鞍股份成立於 2004 年，傳統主業是大型鑄鋼件， 2019 年收購遼寧冶金設計研究院切入環保工程領域，現階段公司鑄造業務和環保工程雙主業模式。公司切入環保工程領域後，業績明顯增厚。 2020 年公司總營收 8.82 億元，同增 7.23%，其中鑄造業務 3.24 億元，環保業務營收 5.28 億元。公司仍將拓展延伸新領域， 2017年成立遼寧福鞍燃氣輪機有限公司， 主營燃氣輪機銷售， 2021 年 12 月發佈公告擬參與投資設立四川瑞鞍新材料科技有限公司，擬參股 49%，切入鋰電負極材料領域，公司發揮產業鏈協同優勢，外延拓展激發成長活力。

切入鋰電負極材料領域，打開成長空間。 公司擬與貝特瑞合作成立鋰電負極材料子公司，擬投建 10 萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線。全球汽車電動化大趨勢，新能源車滲透率持續提升，驅動動力電池和負極材料需求保持高速增長。公司和貝特瑞合資負極材料項目約定石墨化產能由集團子公司天全福鞍提供。負極材料業務核心優勢體現在兩個方面，一是石墨化技術實力較強，管理層產業經驗豐富，二是成本優勢明顯，協同天全福鞍具備石墨一體化生產優勢，同時負極材料和石墨化產能均分佈在能源成本較低區域，設備工藝領先，生產效率、設備投入和能耗方面進一步夯實成本優勢。

燃氣輪機業務積極拓展，成長空間較為廣闊。 2017 年投資設立燃氣輪機公司，切入燃機領域。公司引進俄羅斯工業燃氣輪機先進製造技術與專家團隊，獨闢蹊徑在國內自主研發生產應用於分佈式能源領域的工業燃氣輪機，能夠為分佈式能源市場提供低成本、高收益的核心動力設備和能源站解決方案。具有高效率、低成本、適應熱負荷變化等優勢，國際競爭力較強。燃機子公司股東均有較深厚的技術背景。我們認為，雙碳背景下，分佈式能源是輕型燃氣輪機的重要應用方向，將是輕型燃氣輪機需求快速增長的核心驅動力，公司通過引入海外研發團隊，實施股權綁定，不斷強化產品競爭力，同時受益鑄造業務協同，成本優勢進一步增強，我們預計“十四五”期間公司燃氣輪機業務有望實現較快增長。

環保工程業務鞏固優勢，受益工業減排持續推進。 2019 年收購設計院，切入環保工程領域。 公司環保工程業務是為工業領域提供節能減排解決方案，展望“十四五”，工業節能減排仍將有序推進，超低排放要求帶動置換投資，此外火電靈活性改造需求提升也有望打造新增長點。 在國家推進能源結構調整、加快產業結構調整、促進資源節約型、環境友好型社會建設的大背景下，減排、節能行業對電力、冶金、石化等基礎型行業實現清潔生產、發展循環經濟具有重要作用，行業受國家環保政策與產業政策的支持與鼓勵。 2015 年以來，我國推行鋼鐵行業供給側改革，行業盈利狀況持續改善。 2019 年，生態環境部等多部門聯合印發《關於推進實施鋼鐵行業超低排放的意見》，提振未來五年鋼鐵產能改造需求，同時企業盈利改善利於落實產能改造投資。公司環保工程業務在技術、項目經驗、管理經驗、成本和經營資質方面均有較大優勢，有望充分受益雙碳趨勢。

盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2021-2023 年淨利潤分別為 0.71 億元、 1.69 億元和 3.00 億元，相對應的 EPS 分別為 0.23 元/股、 0.55 元/股和 0.98 元/股，對應當前股價 PE 分別為 104 倍、 43 倍和 24 倍。 首次覆蓋， 給予公司“買入”評級。

股價催化劑： 動力電池裝機量增長超預期、 新業務領域拓展取得進展。

風險因素： 新業務拓展不達預期風險、市場競爭加劇風險、疫情反覆風險、原材料漲價風險等

證券之星估值分析工具顯示，福鞍股份（603315）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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