如何看待歐派家居——2020中報業績解讀
現在的家居家電行業流行一句話：無B端不強，無C端不大。聽起來非常有道理，實際上行業的發展趨勢就是如此，關於行業和公司，還是模式之間的差異可以找我之前的分析看看。
今天，歐派發布了2020年二季度業績。公司上半年營收49.66億元，同比下滑9.88%；淨利潤5.69億元，同比下滑22.89%。整個上半年下滑比較厲害，拆分來看，二季度單季歐派的營收和淨利潤增速都開始轉正，35.36億元，同比增長6.91%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.91億元，同比增長9.23%。
上半年業績大幅下滑在預期之中，二季度反彈力度不大，還略低於市場預期。為什麼會説略低於預期。市場預期歐派2020年全年營收150億，上半年完了50億，意味着下半年要達到100億，一般定製家居公司上半年營收佔全年的2/5,下半年佔比3/5。也就説明公司下半年還要完成剩餘70%左右的目標，壓力有點大。
這也和公司的經營策略有關，部分家居公司在一季度疫情期間，促銷力度比較大，在一季度完成了訂單儲備，在二季度進行轉化，所以業績復甦比較快，而歐派沒有這麼做。
同時對比看一下志邦的業績就知道了。志邦2020上半年營收12.24億元，同比增長6.57%；扣非淨利潤0.43億元，同比下滑56.35%。其中二季度單季業績反彈非常明顯，營收和淨利潤差不多都反彈了22%，好於市場預期。
從歐派和志邦的業績來看，還是可以看出很多問題的。相同點是利潤都出現了大幅下滑，但志邦的營收是小幅增長的。特別是第二季度，志邦營收同比增長22%，大幅超出預期，加上公司體量較小，所以利潤反彈迅速，增速同比上升22%。
其實兩家公司產生分歧的背後除了體量之外，還有模式和經營策略的不同。一是大宗佔比不同，2019年歐派大宗營收佔比16%，志邦23%，到目前為止，志邦大宗佔比有30%。在疫情期間和疫情好轉之後，工程端復甦都要快於零售端，這是原因之一。
二是公司經營策略的不同。面對疫情這種突發事件，不同公司採取了完全不一樣的經營策略。志邦家居加強經銷商扶持，2-4月期間給予經銷商提貨價減免10%的優惠，同時較早借助線上平台進行直播營銷，2月以來通過高頻次直播活動積極引流，對品牌宣傳與客流獲取均起到較好作用，在國內疫情有效控制後前期線上蓄客訂單逐步落地有望對零售收入形成一定支撐。
而歐派選擇了裁員來節省開支，因此整個疫情期間，公司員工的人心比較浮動，加上體量太大，也不得不勒緊褲腰帶。我無疑評價企業家們不同經營方式的好壞，但種瓜得瓜種豆得豆，效果是完全不一樣的，我們也看到了志邦二季度的業績表現。
以及兩家公司長期的股價走勢，志邦的增速和彈性就是比歐派空間大，二級市場也給了大家相應的反饋。之前在志邦二季報的時候，我就已經説過，公司業績超預期，當時是市場存在的分歧點，也是除了年初大跌以來，配置定製家居板塊的最佳機會。
那麼應該怎麼看當前的歐派？公司也是有獨到之處的。歐派董事長姚良松先生有航空製造的背景淵源，轉型做家居是綽綽有餘的。加上公司管理層格局大，反超之前一直保持行業老大位置的索菲亞。不同的階段制定出不同的發展戰略，結果歐派卻成了行業龍頭。
具體來看，歐派的發展可以分為三個階段：1、大單品發展階段，1994年公司剛剛成立，開始從事櫥櫃業務，屬於野蠻的初創期，那時候索菲亞都還沒創立。2、多品類時期，2003年到2010年，2003年歐派發力整體衞浴業務，2005年開始從事衣櫃業務，2010年拓展定製木門業務。第三階段也是行業未來終極趨勢，管理層也一早看清了，2016年開始公司往大家居和全屋定製方向進軍。
看得清未來，那應該如何看待眼前呢？
歐派2019年已經掌握有櫥櫃、衣櫃的經銷商共計3730家（包含歐鉑麗），遠超同行業其他公司。從均值角度看，歐派家居的經銷商平均收入在行業前列。2019年歐派家居經銷商平均收入約為203萬元，居於行業領先地位；歐派家居經銷商平均店面數為1.36個，處於行業前列。整裝大家居發力，2019年共擁有經銷商275家，開設整裝大家居門店288家。國內很多縣城都有歐派的經銷門店，公司線下渠道佈局完善也已經處於飽和狀態了。
因此歐派的未來要重點關注大宗業務進展，海外市場是否會佈局產能，和多品類擴張下木門等業務能否做大做強。2020年全年，預計歐派淨利潤可以達到20億，保守一點給到35X PE，市場情緒樂觀一點給到40倍，對應700億到800億市值，距離現在還有一定空間。
相比歐派，結合現在的體量看，我覺得志邦很可能成為定製行業的後起之秀。志邦是一家很有靈性的公司，不僅體量較小，輕盈，發展快，機動性強；同時公司也一直佈局大宗業務，現在成了行業裏的先發優勢。
同時，該怎麼看定製行業的後續發展？未來的行業趨勢一定是大宗和零售長期並存的，而且線上零售是主要方向，比如通過抖音，快手等短視頻方式銷售。索菲亞近幾年逐漸沒落，最近有些指標雖然在一直改善，但可能是行業進入景氣週期，公司基本面也跟着改善的原因。
當然，定製行業裏面始終會有索菲亞的一席之地，因為索菲亞衣櫃已經打入了消費者的心智當中。但未來的發展空間依然堪憂，而持續在零售領域深耕的尚品宅配，線上也做的不錯，也會一直保持行業前三的地位，志邦很有可能在這一次景氣週期當中冒出來。
求贊求轉發求打賞網頁鏈接{#定製家居#}
定製家居系列分析：
1、定製家居行業三國殺，未來的龍頭是誰？網頁鏈接
2、索菲亞是實力選手還是幸運兒？網頁鏈接
3、我看好的是定製家居，而不是索菲亞 網頁鏈接
4、我為什麼看好定製家居？網頁鏈接
5、索菲亞這些家居股為什麼會大漲？網頁鏈接
6、怎麼看志邦家居的市場預期差？網頁鏈接
7、為什麼説家居股可以抄底了？網頁鏈接
8、從志邦半年報看定製家居全年的市場預期 網頁鏈接
@今日話題 @雪球達人秀 @502的牛 @林奇法則 @南山之路 @海榕君
$歐派家居(SH603833)$ $尚品宅配(SZ300616)$ $志邦家居(SH603801)$
#2020下半年投資策略# #定製家居#
/xz