吉利啊吉利 你是打算收購個燙手山芋麼？

日前，華菱星馬發佈的《關於控股股東擬轉讓公司股份公開徵集受讓方》公告引起了關注，皆因業內人士紛紛猜測吉利將會成為最終的收購方。

但合車社發現，華菱星馬本身情況並不樂觀。營收下滑、銷量下挫、市場份額縮減陰影之下，這年年高壘的負債和不寬裕的流動資金更顯其發展的窘迫。在這樣的情況下，吉利這是要接手一個燙手的山芋？

（華菱重卡）

六年磨一劍，吉利在商用車市場的野心

顯然，作為國內自主品牌車企老大，乘用車市場已然不能滿足其野心。而發展商用車，兩條腿走路，吉利自覺更快更穩一些。

事實上，吉利早在六年前已經開始商用車市場的佈局。2014年8月，吉利控股成立了一支由60人組成的商用車項目組，到該年年底，吉利控股在成都宣佈吉利南充新能源商用車研發生產項目成立，該項目投資70億元，包括年產10萬台新能源商用車的工廠、新能源商用車研究院等機構。

（吉利四川商用車有限公司）

隨後在2016年，吉利控股收購東風南充100%的股權以獲得N1、N2、N3類載貨汽車和天然氣汽車的商用車整車生產資質；2017年10月，吉利控股正式公佈商用車品牌——遠程汽車。

到此吉利的乘用車、商用車雙線戰略佈局初步完成。

2018年，吉利收購沃爾沃集團8.2%的股權。值得留意的是，該次收購的沃爾沃集團與吉利在2010年收購的沃爾沃汽車公司不同，沃爾沃集團主要掌管沃爾沃卡車業務。吉利在那時候做出收購沃爾沃集團的決定，為日後在商用領域的發展埋下了更多可能性。

（沃爾沃商用車）

按照吉利的規劃，“十三五”期間將要補齊商用車短板，李書福也曾經定下目標：在2020年商用車銷量達到25萬輛。而“十三五”的最後一年，也是2020年，正是實現目標的關鍵節點。於是，在華菱星馬股權轉讓徵集一出來，正四處尋求資源的吉利就出動了。

對於此事，吉利新能源商用車集團相關負責人接受媒體採訪的時候表示，“雙方確有接觸，其他的事情要以公告為準”。

華菱星馬：等待下家接手的一個燙手山芋

華菱星馬之所以會引起業內關注，除了其發佈了《關於控股股東擬轉讓公司股份公開徵集受讓方》公告以外，另外一個重要的點，就是其股價的大幅度變化。近一個月以來，華菱星馬的股價持續上漲，其上漲的幅度已經超過90%。但與此同時，其市盈率卻暴跌至-63.58%。

（公告）

證券分析師李學在接受合車社採訪時表示，市盈率的暴跌代表了一個企業已經預估到未來虧損較大，每股收益大低於預期，當出現負數，情況則更不樂觀。從投資的角度看，虧損的公司當然是不具備投資價值的。不過，李學也表示，市盈率為負不代表股票不會漲，如果企業未來能扭虧為盈，股價也會觸底反彈。但這個假設成立的前提，是企業確實能“扭虧為盈”，如果不能，虧損繼續惡化，那麼買入這類股票是風險大於收益的。

（華菱星馬市盈率爆跌圖片來自雪球）

事實上，華菱星馬近年來的經營狀況確實不太樂觀。2019年華菱星馬重卡產量約17730輛，同比下降14.69%，專用車上裝生產約12395輛，同比下降了4.95%。產銷量同比減少的同時，產品庫存增多。2019年公司華菱星馬重卡庫存量同比增加29.24%，專用車上裝庫存量同比增加38.67%。

從2019年商用車及重型貨車前十家生產企業銷量排名中能看出，安徽華菱的年銷量僅為1.68萬輛。而且華菱星馬的財報顯示，從2015年到2019這五年期間，該集團的負債率居高不下，2019年的負債率仍然高達76.55%。

（華菱星馬資產負債表圖片來自雪球）

證券分析師李學對此表示，負債率一直居高，説明企業資金壓力較大，集團內部的經營狀況堪憂，也説明該公司目前的狀態並不健康。

出路：考驗吉利的經營能力

天眼查顯示，吉利目前在商用車領域的佈局均依託於2016年成立、由吉利控股集團全資持有的浙江吉利新能源商用車集團。目前旗下共有遠程汽車、倫敦電動汽車等品牌，覆蓋輕商、重卡、皮卡、客車、倫敦電動車TX等五個產品系列。

（倫敦電動車）

若吉利此次收購華菱星馬成功，其將獲得燃油商用車的生產資質和自主研發能力，補全吉利在商用車市場上的空缺。

汽車分析師曹鶴在接受合車社採訪時表示，吉利如果真能收購華菱星馬，對其而言是好事，畢竟多年來吉利商用車發展仍顯緩慢，商用車的短板或能補上。

有分析還認為，如果馬鞍山華菱有望成為吉利商用車生產基地，那麼吉利旗下品牌遠程，沃爾沃重卡等優質資產是可能注入華菱星馬這個上市公司平台的，華菱星馬是商用車領域全產業鏈的有自主研發能力的，完全可以作為吉利的商用車生產基地。李書福的目標本來是要在2020年實現商用車銷量達到25萬輛，無疑是要加快步伐了。

（2019年商用車及重型貨車生產企業排名）

但需指出的是，商用車行業是典型的規模經濟行業，規模和協同效應明顯，且近年來行業集中度的不斷提高，使得具有規模優勢的企業競爭力不斷增強。也就是説龍頭企業越來越強，留給小企業的發展空間也越來越小。從市場格局來看，目前商用車前十家分別為東風公司、北汽福田、上汽通用五菱、中國一汽、中國重汽、江淮汽車、江鈴股份、長安汽車、陝汽集團、長城汽車，上述十家企業共銷售321.20萬輛，佔商用車銷量的74.30%，其中貨車（含非完整車輛、半掛牽引車）共銷售385.00萬輛，佔商用車銷量的89.04%。

不難看出，倘若吉利此時接手了華菱星馬這一個“燙手山芋”，能否在其積貧積弱的基礎上扭虧為盈，對吉利的經營將會帶來很大的考驗。結果如何，我們拭目以待。

(本文僅為作者個人觀點，不代表合車社立場）