六天投放超八千億 “補水操作”料延續

上週以來，央行通過公開市場操作投放超8000億元流動性；同時，隨着繳税和國債發行高峯過去，一度偏緊的資金面開始舒緩。分析人士指出，近期央行公開市場操作體現出“靈活適度”的特徵，預計將主要通過短期限逆回購操作來平抑資金面波動，貨幣市場利率將繼續圍繞央行逆回購利率上下波動。

公開市場操作力度加大

20日，央行開展1000億元7天期逆回購操作，中標利率持穩於2.2%。因當日有500億元逆回購到期，央行此舉實現淨投放500億元。

隨着税期高峯到來，資金面趨緊且波動加大。13日，DR001最高漲至2.33%，DR007突破同期限央行逆回購利率，與DR001倒掛。16日盤中DR001一度突破3%。

13日起，央行重新並持續通過公開市場操作投放流動性。13日、14日，央行分別開展500億元、300億元7天期逆回購操作；15日，央行開展了4000億元MLF操作；16日、17日，又分別開展500億元、2000億元7天期逆回購操作。據此測算，13日至20日的6個工作日，央行在公開市場上合計投放8300億元流動性。

目前，繳税和特別國債發行高峯已過，央行連續實施流動性投放的效果逐步顯現，資金面緊張勢頭開始舒緩。20日，短端Shibor下行明顯，隔夜品種回落至2%以內，7天Shibor下行4基點至2.18%，回到7天期逆回購利率以下。短期限銀行間質押式回購利率大幅下行，DR001回落至1.93%。

“鎖長放短”平抑波動

分析人士指出，央行近期加大流動性投放力度，主要是為了平抑資金面波動，幫助市場平穩度過繳税高峯期。貨幣調控操作趨於迴歸常態，體現在公開市場操作上，即央行傾向於利用逆回購對流動性進行邊際調節。

事實上，近期央行流動性操作“鎖長放短”特徵明顯，體現出“靈活適度”的取向。比較典型的是，央行15日開展的4000億元MLF操作，是對本月到期的MLF和TMLF“一次性”續做，且續做量相較到期規模“縮水”超40%；6月中旬也有類似操作。而且，5月末以來，逆回購已成為央行投放流動性的主要工具，MLF主要在月中操作，以便為引導LPR報價留下操作窗口。

中信證券明明團隊指出，在經濟數據超預期之後，央行開始關注防風險，寬信用腳步大概率有所放緩，政策環境存在逐步迴歸常態的可能性。

本週，流動性擾動因素猶存，共有8277億元逆回購、MLF和TMLF到期。此外，截至20日，根據已披露數據，本週將有超1600億元政府債券發行。廣發證券劉鬱團隊認為，面臨資金緊張，央行將加大投放力度，但資金面日內波動可能加大。如果本週央行繼續通過縮量逆回購補充流動性，那麼資金面會維持偏緊，直至月末財政資金釋放前夕。

值得注意的是，20日央行逆回購操作規模是到期規模的兩倍。消息一出，債券市場明顯走高，國債期貨全線收漲，10年期國債活躍券收益率也回到3%以下。