中泰證券：給予台華新材買入評級

2022-02-07中泰證券股份有限公司王雨絲對台華新材進行研究併發布了研究報告《業績延續高增長，差異化戰略持續兑現》，本報告對台華新材給出買入評級，當前股價為15.64元。

台華新材(603055)

公司發佈2021年業績預告，預計實現歸母淨利潤4.6億元左右（+284%），扣非後歸母淨利潤4.35億元（+351.65%）。其中Q4實現歸母淨利潤約0.83億元（+205%），扣非後歸母淨利潤0.77億元（+244%）。

差異化新產能放量，帶動業績高增長。期內公司12萬噸差異化錦綸長絲逐步放量下，全年收入及盈利能力提升明顯。而在訂單及產能飽滿下，Q4環比Q3業績略有下滑，主要因：1）往年Q4為淡季（2018-2020年Q4業績小於0.3億）；2）2021年利潤大幅增長，預計獎金同比增幅較大；同時，公司優化庫存結構、處理部分不良資產等因素也影響了當期利潤。

2022年輕裝上陣，產能利用率及良品率提升有望帶動收入業績較好增長。2021年投產的12萬噸差異化錦綸長絲產能逐步釋放，預計全年產能利用率約60%-70%，2022年有望貢獻全年。同時隨公司持續改進工藝，高端尼龍66良品率提升好於預期，預計2021年底約70%，2022年有望達到75%+。

新項目進展順利，打開長期成長空間。1.8日開工建設，1.12日設備訂單落地，根據調研瞭解，考慮到約1年的建設期，新項目一期首批6萬噸高端差異化尼龍66民用絲，以及2萬噸化學法再生尼龍絲有望於2023Q1開始陸續投產，當年產能利用率或達50%。而終端運動、户外品牌客户對PA66差別化絲、可再生錦綸絲的需求迫切，投產後公司增長有望進一步提速。

行業高端化及國產替代趨勢凸顯，公司超前佈局先發優勢突出。1、錦綸66有望加速滲透：錦綸各項性能均優於滌綸，在下游民用紡織領域呈現逐漸替代滌綸的趨勢，尤其是對面料功能性要求較高的運動服飾。同時，未來在原材料己二腈國產化量產下，錦綸66的滲透率有望於2023年隨原材料價格的下降而提升，從而加速替代錦綸6和滌綸。2、可再生市場藍海漸顯：國內外環保政策加碼，服裝品牌對可再生需求迫切。於錦綸而言，全球可再生錦綸產業化仍處爆發前夕。而公司已佈局上述領域，是國內為數不多的可規模化量產高端錦綸66民用絲的企業，同時也是全球少數擁有化學法錦綸可再生能力的企業，先發優勢明顯。

投資建議：公司為國內錦綸產業鏈一體化龍頭，通過專注研發差異化錦綸絲持續提升產品附加值，預計將充分受益於運動行業高景氣，以及原材料價格下行帶動錦綸在下游應用滲透率的提升。同時公司在再生錦綸方面也佔據了先發優勢，未來有望暢享行業高景氣紅利。考慮新項目前期投入較大，預計公司2021-2023年淨利潤至4.61/6.03/10.05億元（原為4.92/6.4/10.74億元），分別同增285%/31%/67%,對應當前股價估值為27/21/12x，維持“買入”評級。

風險提示：產能擴張不及預期；原材料價格大幅波動；原材料國產化進程低預期；下游需求不及預期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為23.0。證券之星估值分析工具顯示，台華新材（603055）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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