樂普醫療：核心產品面臨集採降價壓力 新增長點待尋

樂普醫療2009年登陸資本市場以來，業績持續增長，營收從2009年5.65億元上升至2019年77.96億元、歸母淨利潤從2.92億元上升至17.25億元，年均複合增速分別達到30.01%和19.44%。

但2018年以來，醫保控費壓力下，政府相關部門多次組織藥品、器械集採，樂普醫療核心產品氯吡格雷、阿託伐他汀以及冠脈支架均大幅降價，公司業績承壓。根據樂普醫療1月29日披露的2020年業績預告，公司表示2020年第四季度有可能出現虧損。

市場擔心樂普醫療高增長將無法持續。2020年，在醫藥企業股價普遍表現較為強勢的背景下，樂普醫療股價下跌17.37%。2021年1月，公司股價下跌1.03%，跑輸主要指數，錄得月線6連陰。

非心血管器械貢獻2020年上半年主要業績增長

樂普醫療業務範圍主要集中於心血管領域，產品涵蓋心血管藥物、醫療器械等。

根據2020年半年報數據，醫療器械板塊是公司業務規模最大的分部，報告期內貢獻營收22.55億元，同比增長29.16%。其中，核心心血管介入產品（包括心臟冠脈介入和外周介入產品）受疫情影響，2020年上半年實現營收6.78億元，同比下降25.41%。結構型和心臟節律器械實現營收0.92億元，同比下降5.54%。

樂普醫療器械業務的增長主要來自於非心血管器械業務，該分部2020年上半年實現營收13.08億元，同比增長155.38%。該業務增長很大程度上來自於體外診斷產品銷售額的上升。目前，樂普醫療正分拆診斷業務至上交所科創板上市。

根據樂普診斷招股書，其在2020年1-6月實現營收約5.23億元，遠高於2019年全年的2.69億元。收入增長主要來自於新冠檢測試劑，期間貢獻營收3.90億元，佔主營業務收入的74.66%。不過，未來隨着疫情逐漸好轉，預計樂普醫療體外診斷業務持續高增長較難持續。

樂普醫療的藥品板塊分為原料藥和製劑業務（仿製藥），2020年上半年貢獻營收18.54億元，同比下降8.87%。其中，原料藥業務、製劑業務分別實現營收3.17億元和15.46億元，同比分別下降24.15%和5.06%。

除了醫療器械和藥品兩大板塊，樂普醫療的醫療服務業務2020年1-6月貢獻營收1.08億元，同比下降7.69%。

集採降價拖累 藥品板塊業績承壓

往前追溯發現，樂普醫療近幾年營收增速的拐點發生在2019年。就在這一年，公司實現營收同比增長22.64%，大幅低於2018年的增速40.08%，也創下5年來營收增速新低。公司2019年的扣非歸母淨利潤增速為18.21%，同樣創下近幾年新低。

樂普醫療業績承壓的原因是藥品集中採購政策實施導致公司藥品業務部分核心產品大幅降價。

2018年11月15日，《4+7城市藥品集中採購文件》發佈，共計11個試點城市（4+7城市）成立聯合採購辦公室，在試點地區的公立醫院，擬對31個製劑品種實施帶量採購，當中就包括了樂普醫療的核心產品阿託伐他汀和氯吡格雷。最終，擬中選的25個品種平均降價52%，最高降價96%。氯吡格雷和阿託伐他汀分別由信立泰和嘉林藥業獨家中標。

2019年9月以來，帶量採購政策擴圍，開始囊括全國大部分省份。根據當時公佈的集採結果，樂普醫療兩個產品均中標。根據華西證券測算，公司氯吡格雷降價幅度分別為56%/52%（25mg/75mg規格）、阿託伐他汀降價幅度分別為90%/91%（10mg/20mg規格）。

隨着集採降價影響逐漸體現，樂普醫療藥品板塊業績承壓。2019年上半年，公司藥品板塊營收增速為43.49%。2019年全年，公司藥品板塊營收增速降至21.34%。2020年上半年，藥品業務實現營收18.54億元，同比下滑8.87%。

冠脈支架集採降價超預期 四季度業績可能虧損

除了藥品，樂普醫療另一大收入來源心血管介入器械也面臨着集採降價壓力。

2020年11月，全國冠脈支架集採落地，降價幅度超出市場預期。與2019年相比，相同企業相同產品平均降價超過九成。根據國信證券測算，集採後全國金屬支架的市場規模將從150億元下降至20-50億元。

樂普醫療作為國內冠脈支架領域的頭部企業，1個支架產品中標此次集採。隨着集採價格逐步落實，公司冠脈支架業務未來面臨較大的降價和盈利壓力。

樂普醫療1月29日披露的2020年業績預告顯示，公司2020年實現扣非歸母淨利潤13.65億元至16.13億元，同比增長10%-30%。受支架集採以及產品研發支出增加影響，樂普醫療表示第四季度可能出現虧損。

尋找新增長點

貢獻主要營收、利潤來源的藥品、器械業務接連受到集採影響，樂普醫療需要尋找新的增長點以緩解業績壓力。

針對冠脈支架的集採，樂普醫療將重點發展“介入無植入”產品，形成了“切割球囊+藥物球囊和切割球囊+生物可吸收支架（NeoVas）的產品組合”。不過，受制於適應症、基數較低等因素的影響，公司“介入無植入”產品彌補冠脈支架減少的市場規模預計仍然任重道遠。

同時，針對藥品集採，樂普醫療通過研發新品種、拓展新渠道等方式尋找新的增長點。藥品研發方面，公司計劃補齊糖尿病藥物的版圖同時進行高端仿製藥的研發。渠道上，樂普醫療在2020年半年報中表示其在基層市縣醫院的心血管疾病介入醫療中心的治療和OTC終端銷售建立了先發優勢。

從2015年以來的研發投入情況來看，樂普醫療2018年開始大幅增加研發支出，正好是藥品帶量採購實施的第一年。公司研發投入佔營業收入的比例也在2018年開始明顯回升，2019年上升至8.09%。2020年前三季度，樂普醫療的研發支出金額為4.66億元，同比增長30.59%，明顯高於同期的營收增速。

整體來看，樂普醫療在新產品研發、渠道創新上均進行了較多佈局，但能否及時貢獻大額營收並扭轉公司業績下行壓力或仍需觀察。最新公告顯示，樂普醫療預計2021年一季度扣非歸母淨利潤為4.88億元至6.01億元，同比增長30%至60%。