2022-04-01中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,安永超對正海磁材進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：產能擴張穩步推進，新能源佔比持續提升》，本報告對正海磁材給出買入評級，當前股價為13.26元。
正海磁材(300224)
事件：正海磁材披露2021年年度報告，2021年公司實現營業收入33.70億元，同比增長72.46%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.65億元，同比增長99.22%。其中21Q4營收為9.69億元，同比增長58.85%，環比增長3.33%；歸母淨利潤為0.81億元，同比增長127.64%，環比增長17.44%；2021Q4實現扣非淨利潤0.74億元，同比增長231.99%。公司業績符合預期。
持續放量助公司業績快速提升。公司在煙台的基地持續放量，21年新增毛坯產能6000噸，截至21年底公司產能達到16000噸（yoy+60%），受益於下游持續高景氣，公司保持滿產，21年全年生產釹鐵硼永磁材料（不含組件）10921噸，同比增長63.71%。
稀土價格大幅上行，毛利率略有下滑。稀土是釹鐵硼磁材的主要原材料，材料成本佔比接近80%，報告期內稀土價格大幅上行，氧化鐠釹由31.08→59.63萬元/噸（yoy+91.86%）、氧化鋱均價由464.17→871.40萬元/噸（yoy+87.73%）、氧化鏑均價由181.59→265.54萬元/噸（yoy+46.23%），公司產品下游主要以汽車產品為主，產品調價週期相對較長，產品調價滯後於稀土價格變化，因此21年公司毛利率由21.94%→18.76%，同比下降3.18pcts。隨着公司調價穩步進行，毛利率有望回升。
費用管控能力提升，期間費用率同比下降4.91pcts。2021年公司期間費用率為10.67%，同比下降4.91%，除財務費用外，其他三大費用均有下降。其中研發費用率為5.31%，同比下降1.95pcts；銷售費用率為1.23%，同比下降0.59pcts；管理費用率為3.60%，同比下降2.84pcts；財務費率為0.52%，同比上升0.47pcts。
大郡業務有所起色，虧損幅度收窄。上海大郡根據戰略客户需求進行新能源電控平台及相關產品研發或生產，並獲得相應的技術開發收入，公司承擔了多個產品開發項目，新能源汽車電機驅動系統業務的營業收入較去年同期增長228%，21年大郡虧損3665萬元,較去年同期減虧60%。
產品結構進一步優化，新能源汽車佔比進一步提升。公司22年汽車領域高性能釹鐵硼磁材銷量為6602噸，同比增加70.09%，汽車領域收入佔比達到50%以上，其中新能源汽車領域實現營業收入11.03億元，同比增長110%，收入佔比由27.16%→33.39%，同比提升6.24pcts。
產能擴張穩步推進。公司當前在煙台基地具備毛坯產能16000噸，較上一年提升60%；預計2022年年底公司產能將達到24000噸（煙台基地18000噸+南通基地6000噸），此外，公司在南通建設的年產18000噸高性能釹鐵硼永磁材料生產基地項目穩步推進，計劃在2023年再投產6000噸。公司規劃總產能在2026年前有望達到36000噸，其21-26年CAGR為17.61%。
盈利預測及投資建議：考慮到公司產能擴張超預期，疊加磁材價格進一步上行，假設2022/2023/2024年釹鐵硼磁材產量分別為16000、22000、28000噸，預計公司2022/2023/2024年淨利潤分別為5.11、7.43、9.83億元（22-23年業績預測前值為4.18、5.26億元）。截至2022年03月30日，公司市值111億元，對應2022-2024年PE分別為22/15/11X，維持公司“買入”評級。
風險提示事件：主營產品價格波動、原料成本波動、產業政策變動、項目進展不及預期、需求測算偏差以及研報使用公開信息滯後的風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券郭中偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.91%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.18億，根據現價換算的預測PE為26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，正海磁材（300224）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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