2022-04-18國金證券股份有限公司陳傳紅對伯特利進行研究併發布了研究報告《國內線控龍頭，未來向線控底盤邁進》，本報告對伯特利給出增持評級，認為其目標價位為76.00元，當前股價為57.45元，預期上漲幅度為32.29%。
伯特利(603596)
投資邏輯
芯片荒帶來國產替代機會，公司技術領跑優享行業紅利。EHB制動能量回收率高（提高續航里程20%+），響應速度快（150毫秒內完成主動制動），且能滿足智能駕駛執行需求。傳統制動單價約1000元，EHB約2000元。
1、芯片荒，國產替代持續推進：與國外企業相比，國內廠商1）定製化成本低：國外企業開發費用達千萬元；2）技術開放度高：隨底盤域集成的推進，主機廠更偏向於開放度更高的國內企業及使用同家企業供EHB+ABS/ESC方案。目前芯片荒，我們預計車用芯片供需緊張局面將持續到2023年。考慮到供應鏈安全，客户傾向採用國內廠商。制動系統廠商和主機廠合作開發需一年半左右，後期更換供應商概率小。
2、國內首家onebox量產企業，向線控底盤邁進：線控制動升級需要技術積累，公司掌握了ABS/ESC等核心技術，具備產品集成與升級的能力，也是國內稀缺的線控制動供應商。21年公司新增定點項目160項（EPB項目83個，WCBS項目11個），預計年均收入近25億元，計劃22年將新增年產30萬套WCBS、30萬套ESC620、50萬套EPB卡鉗等產品。我們預計22年電控收入22億元，yoy+76%；毛利5.8億元，yoy+86%，對應毛利率26%。此外，公司收購萬達切入線控轉向，向線控底盤邁進。
開拓海外市場，品類拓張助力輕量化業務增長。21年，公司實現全資控股威海伯特利及威海薩伯，配套上汽通用、通用等。公司墨西哥工廠的400萬件輕量化零部件項目將達產，預計年均銷售4.9億元。目前公司主要產品為鑄鋁轉向節，未來計劃開拓副車架等產品，增厚業績，預計22年機械制動收入22億元，yoy+6%；毛利5億元，yoy+9%，對應毛利率23%。
投資建議
作為國內稀缺的線控廠商，公司技術積累深厚，將受益於高價值量的線控產品的銷量增加。因此我們預計22-24年公司淨利潤分別為6.2、8.5、11.7億元，並給予公司2022年PE50倍，目標市值310億元，目標價76元/股，給予“增持”評級。
風險提示
國內外汽車銷量不及預期；制動系統等部件國產化進展不及預期；公司客户拓展不及預期；公司海外業務業績不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方證券姜雪晴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.98%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.29億，根據現價換算的預測PE為37.38。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為72.36。證券之星估值分析工具顯示，伯特利（603596）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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