財信證券：給予瀾起科技買入評級，目標價位77.23元

2022-05-09財信證券股份有限公司何晨,張看對瀾起科技進行研究併發布了研究報告《DDR5量產推動業績改善，啓動新產品研發工作》，本報告對瀾起科技給出買入評級，認為其目標價位為77.23元，當前股價為59.9元，預期上漲幅度為28.93%。

瀾起科技(688008)

投資要點：

公司發佈 2021 年年報與 2022 年一季報。 2021 年公司全年實現營收25.62 億元，同比+40.49%；實現歸母淨利潤 8.29 億元，同比-24.88%；經營性現金淨流量 6.80 億元，同比-31.97%。公司 2022Q1 錄得營收 9.00億元，同比+200.61%；單季度實現歸母淨利潤 3.06 億元，同比+128.23%；經營性現金淨流量 2.59 億元，同比+101.48%。

DDR5 量產推動互聯類芯片業務改善， 津逮業務推進順利。 1） 營收方面， 隨着 DDR5 第一代內存接口芯片及模組配套芯片在四季度量產出貨， 2021Q4 公司互聯類芯片業務營收 6.01 億元，環比+39.97%； 2022Q1互聯類業務營收 5.75 億元，主要系季節性因素以及上海疫情封控帶來的短期影響。 津逮業務推進順利， 2021 年全年實現營收 8.45 億元，2022Q1 營收 3.25 億元，公司預估 2022 年與英特爾關聯交易金額約為25 億元（ 2021 年預估金額為 15.84 億元，實際完成 10.90 億元） 。 2）毛利率方面， 2022Q1 互聯類產品線毛利率約為 60.45%， 環比下降8.76pct， 主要為配套模組芯片是與公司合作伙伴共同研發產品，毛利率低於內存接口芯片， 其收入佔比提升導致產品線平均毛利率下降；2022Q1 津逮服務器產品線毛利率 12.44%，較 2021 年略有提升。

整體費用率可控，股權激勵費用影響逐漸降低。 2021 年公司整體費用率 21.93%，較去年同期下降 3.13pct，隨着 DDR5 第一子代開發完成，新產品研發複用率較高，費用端整體可控。 2021 年公司確認股份支付費用 1.77 億元， 根據公司公告， 考慮 2020 年與 2022 年激勵計劃（假定授予日為 6 月底） ，我們預估 2022/2023/2024 年股權激勵攤銷費用分別為 1.40/0.92/0.18 億元，其對業績的影響逐漸降低。

穩步推進現有業務產品迭代和新產品研發工作。 公司報告期內完成DDR5 第二子代和 PCIe 5.0 Retimer 芯片量產版本的研發，完成第一代AI 芯片工程樣片的流片， 並披露了在高速時鐘驅動 CKD 芯片、 MCRRCD/DB 和 MXC 芯片的研發，此三類芯片皆為公司互聯類產品的延伸，在研發上具備一定複用性。

投資建議。 我們預計公司將充分受益於 DDR5 滲透率提升帶來的長期機遇。預計 2022-2024 年公司分別實現營收 39.82/56.70/77.46 億元，分別 實 現 歸 母 淨 利 潤 14.38/19.39/26.37 億 元 ， 對 應 EPS 分 別 為1.27/1.71/2.33 元， 對應當前股價 PE 分別為 46/34/25 倍。基於分部估值法，芯片業務考慮半導體行業整體估值水平，給予該部分業務 2022年 55-60 倍 PE，對應市值區間為 785-850 億元；津逮服務器業務給予2022 年 1.5 倍 PS，對應市值約為 25 億元。公司合計目標市值 810-875億元，對應 2022 年底合理價格區間為 71.49-77.23 元，我們看好公司此輪硬件升級中的市場潛力， 維持“買入”評級。

風險提示： 服務器平台推遲發佈， DDR5 滲透率不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券王芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.26%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利17.44億，根據現價換算的預測PE為39.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為88.11。證券之星估值分析工具顯示，瀾起科技（688008）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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