2022-04-24中泰證券股份有限公司馮勝對伊之密進行研究併發布了研究報告《業績持續增長，產能擴張享受行業高景氣紅利》，本報告對伊之密給出增持評級，當前股價為11.8元。
伊之密(300415)
投資要點
事件：公司發佈2021年年報及2022年一季報。其中，2021年實現營收35.33億元，同比增長29.97%，實現歸母淨利潤5.16億元，同比增長64.24%；2022年第一季度實現營收8.99億元，同比增長18.28%；實現歸母淨利潤1.11億元，同比增長3.07%。
行業高景氣驅動+自身生產效率優化，公司業績持續增長。
（1）成長性：2021年，公司營收同比增長29.97%，歸母淨利潤同比增長62.24%。主要原因：①主要產品注塑機、壓鑄機所處行業景氣度較高，公司訂單飽滿；②生產效率提升，公司的注塑機精益生產線極大地提升了生產效率，有效提高了注塑機生產車間的利用率。2022年一季度，在去年同期高基數的基礎上依然實現18.28%的營收增長，充分證明了公司的成長能力。利潤端增速為3.07%，低於收入端增速，我們判斷主要原因是原材料價格上漲的影響。
（2）盈利能力：2021年公司的銷售毛利率為34.51%，同比基本持平，銷售淨利率為14.88%，同比提高3.10個pct。我們認為，在2021年上半年原材料漲價的背景下，公司毛利率能維持穩定，淨利率實現大幅提升，充分證明了公司的規模化效應在不斷凸顯。費用端，2021年公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率均下降分別為9.80%/5.26%/0.77%，同比分別+0.14/-0.52/-0.96pct，費用率整體呈下降趨勢，表明公司公司期間費用控制良好。
超重型壓鑄機完成裝配，推廣前景可期。一體化壓鑄工藝是對傳統汽車製造工藝的顛覆，其可大大減少零部件使用數量，大幅縮短製造時間，目前該工藝主要應用在新能源車製造領域。而超重型壓鑄機是實現一體化壓鑄工藝最核心的設備，根據測算，中國年產800萬輛新能源車對應超重型壓鑄機及配套的輔機和模具總需求超過500億元（即：按照一台超重型壓鑄機可年產10萬輛車，若整車全部採用一體壓鑄工藝，壓鑄機、輔機和模具的總投資在7億元左右）。目前，伊之密大型壓鑄機的相關工作進展順利，6000、7000、8000和9000等噸位的設備已完成研發工作，首台7000噸超重型壓鑄機近期已完成裝配，正按計劃進行調試、試模等工作。同時，公司正加大市場推廣力度，與客户進行緊密交流，推廣前景值得期待。
產能擴張享受行業高景氣紅利。在行業高景氣背景下，產能決定成長彈性。伊之密主要通過兩大途徑提升產能：①原有產能不斷提升生產效率。如公司的注塑機精益生產線，通過建立相應的模塊化組件關係，將散件組件化，提升了設計質量、縮短了設計週期和總裝週期，極大的提升了生產效率，降低了庫存，有效提高了注塑機生產車間的利用率。目前，公司的精益生產線主要應用在320噸以下的通用注塑機；②新建產能。在國內，公司五沙第三工廠已啓動建設，完成建設後預計擴大產能約達20億，在海外，印度新工廠項目的建設正在開展，完成建設後預計擴大產能約達3-4億（數據來源：6月23日公司投資者關係活動記錄表）。以上新建產能大於2020年公司注塑機板塊收入。我們認為，產能的快速擴張已為公司打開高速成長路徑，有望充分享受行業高景氣紅利，進而實現份額的快速提升。
維持“增持”評級：考慮到原材料價格仍然持續維持高位，同時全國疫情多點爆發等因素影響，我們調整公司盈利預測，預計公司2022-2024年歸母淨利潤為5.87、6.53、7.11億元（前值：2022-2023年為6.41、8.13億），對應的PE分別為10、9、8倍。
風險提示：新接訂單增長不及預期、重型壓鑄機推廣進度不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券時文博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.36%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.95億，根據現價換算的預測PE為10.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為21.6。證券之星估值分析工具顯示，伊之密（300415）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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