洋河股份：沒有主業，再會投資也不會是門好生意

【藍科技觀察】洋河股份曾經的光環，正在漸漸褪色。

10月27日，洋河股份發佈了三季報，財報顯示公司三季度實現營收64億，同比增長16.7%，銷售商品收到現金80.3億，同比增加40.6%。公司期末合同負債65億，同比增加68%，同時公司的銷售毛利率76.2%，同比增加3個百分點，預計是新的產品結構升級帶來的利好，新的水晶版和天之藍系列，有望帶來更大的收益。

在這樣一片向好的景象中，我們卻發現，洋河股份已經不在白酒行業第一梯隊中了，市值從第三變到了第五且不足3000億。這樣的市值自然不能和茅台與五糧液比肩，甚至落後於瀘州老窖、山西汾酒，白酒行業形成了“茅五瀘汾洋”的新格局。

此前，“茅五洋”的格局已經維持了多年，甚至在2012年時，洋河還超過了五糧液坐上了高端白酒的第二把交椅。9年過去了，不少投資者從對洋河充滿信心，現在也不得不質問洋河，你的心思到底花在了哪裏？

他們的成功在於把握了時機

洋河股份作為高端白酒品牌，品牌價值和利潤一直都緊緊排在茅台和五糧液之後，洋河是下了大力氣的。

洋河來自江蘇宿遷，也是一個有悠久釀酒歷史的地方。在這裏，曾經的名酒叫作洋河大麴，但是因為解放戰爭一度生產凋敝。解放後，幾家私人釀酒廠被收歸國有統一打造變成了國營的洋河酒廠，這就是洋河的起源。

1979年是洋河騰飛的一年，這一年全國第三屆評酒大會在大連召開。這屆評酒會首開“密碼品評”先河，“洋河大麴”憑藉過硬的產品質量，獲得了評酒委員和專家們的一致認可，成功躋身全國八大名酒之列。洋河加大酒品研發和生產線，漸漸的形成了規模化的酒廠。

洋河抓住了白酒行業的“黃金十年”，從2004年開始洋河就開始打造高端系列，藍色經典。此後的洋河完全開啓了衝刺模式。

2004-2012年，洋河的營收從4.2億增長到172.7億，年複合增速高達59%，淨利潤從1500萬增長到61.5億，年複合增速高達112%。在量價齊升的“黃金十年”裏，洋河成了白酒行業“最靚的仔”，一舉創造了“洋河奇蹟”。

白酒行業也在不斷變遷，整體酒產量不斷下滑，但是高端酒的產量基本持平。這推高了高端酒的價格，利潤率提高了，從而支撐了高端白酒集體向好。

在這樣的環境下，洋河打造出了一支白酒行業人員最多、理念最新、執行力最強的營銷團隊。此後的洋河，不像五糧液，着力發展自己的產品線，洋河選擇了兼併加自我發展兩條腿齊步走的策略。

2010年洋河手握30億現金，可面對其他酒品對蘇北地區的深入，他意識到，作為蘇酒，一定要聯合其他酒類形成地區壁壘。蘇酒向來憑藉“三溝一河”聲名遠播，但雙溝、湯溝、高溝和洋河四大酒廠此前分散為戰，不僅內耗，還給了其他酒品進軍蘇酒市場的“空隙”。同時雙高有強大的生產線，能夠滿足當時急於擴大基酒產量的洋河，兩個酒廠的合作在江蘇政府的撮合下一拍即合。

這次收購非常成功，當年營收增長了93%，利潤增長了84%。這一年，洋河收購了雙溝40.6%的股份，花費了53640萬元，而當年歸屬上市公司的利潤是5309萬元。第二年洋河就收購了雙溝剩下的股權，真正將雙溝酒納入麾下。

有了這次成功的收購，洋河甚至將手伸向了茅台的內院，貴州。洋河酒一直都是濃香型的，而貴酒是醬香型的，收購貴酒，意味着洋河正式進入醬酒領域，成為囊括醬香、濃香兩大香型的白酒巨頭。

同時洋河將快消品的渠道建設理念引入白酒行業，先後採用“盤中盤”、“1+1”、“4*3”模式，大力建設深度分銷體系，打造了一條強大的分銷渠道。

有酒在手，還不愁賣。洋河的路看來是走順了，直到他遇到了一條金融巨鱷。

金融理財毀了洋河？

這條巨鱷就是金融理財，你沒有聽錯。一家酒廠也是想要理財，而且他秉承的理念和普通人一樣，“你不理財，財不理你”。

在洋河上市前，他就投資了兩家公司，一成一敗。成的是泗陽農商行，洋河累計投資799萬，佔比7.32%，作為第一大股東泗陽農商行從2008年到2018年累計向洋河分紅達1198萬。目前洋河仍然持有其0.72%的股份，按照2018年353萬元的分紅估算，價值已經上億。敗的是對宿遷市交通投資有限公司的投資，累計出資94.8萬元，2013年全部計提減值。

從這兩筆投資來看，洋河的投資算是比較成功的，上市以後，洋河也沒有放棄做投資理財，最成功的要數兩筆。

一筆是對天江藥業的投資。2011年洋河出資2億，認購中金天津佳天私募股權基金，佔比50.89%，該項目為投資天江藥業的載體，2013年就分紅386萬，2014年又分紅643萬，直到2015年賣掉，洋河共獲利4.7億元。

另外一筆是2013年洋河投資3億，參與認購中銀國際證券公司。到2019年，洋河累計從中獲得分紅5054萬元，今年2月26日解禁時，中銀證券收盤價為19元，洋河在此次投資中獲利約11億。

看來洋河確實有點投資天賦，各種投資的回報都非常的不錯。可恰恰就是在今年，洋河面臨了最大的投資風險，因為洋河購買了恆大相關信託產品11個，寶能相關的2個，還包括萬達、融創等總計42個信託產品，總金額約50億元。

在地產行業的黃金期，洋河通過信託間接攫取了中國樓市發展的紅利，所以依據經驗行事，洋河拿出了更多的錢投資到信託中。未出現信託產品違約，本息都能按期迴流入公司賬户，化為投資收益，可這幾年房地產行業已經大幅萎縮，洋河還投入大量資金在恆大及寶能，到期能否兑付，成了很大的疑問。

數據顯示，最近6個年度，洋河通過理財等帶來的投資收益合計超過68億元。特別是2020年，在疫情的情況下，各家公司都出現負利潤，洋河還能保證歸母淨利潤微增，24億的投資收益居功至偉。可如果剔除投資收益，公司當年扣非淨利潤大降13.79%。

可反觀其他酒業呢？瀘州老窖2020年營業收入是降低4.72%，淨利潤同比增長18.56%，今年又是同比增長30.14%。五糧液2020年營業收入和增速均為兩位數增長，今年一季度更是高達20%以上。從增速上看，洋河顯然已經落後很長一截了。

其實從2017年開始，洋河酒的銷量告別了持續增長，進入下行空間。2018年到2020年，洋河酒銷量從21.41萬噸，直降至15.58萬噸，直至今年上半年才止跌回升。

洋河是如何走到今天這一步的呢？

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