導語：透過建行的2020財報，不僅可以看到利潤增速轉正、息差觸底回升、不良持續出清、資產質量保持穩健等財務上的諸多亮點，更可以看出一個大行的責任與擔當。
提及北京金融大街25號，可能少有人知，但提到坐落在這裏的建設銀行（ 601939.SH，00939.HK），即使在世界範圍內，也幾乎無人不曉。
作為新中國建國後的特設金融機構，建設銀行原本被賦予的職責，是管理“156項工程”為主的經濟建設資金。然而在時代與國運俱進的背景下，建設銀行的職能與定位也因而轉變，回顧它的歷史，既是在回顧這個國家的金融史，也是在見證整個中國的發展與變遷。
六十七年過去了，2021年3月26日晚，建設銀行再一次向公眾與社會交出了自己的成績單——2020年年報。
如果以長期對建設銀行進行關注的觀察者視角來看，透過這份財報，不難看到諸如三大戰略穩步推進、利潤增速轉正，息差觸底回升，不良持續出清，資產質量保持穩健等亮點。而正是這些亮點，讓我們看到了一個不一樣的建設銀行。
01 資產規模平穩增長，息差觸底反彈
2020年建設銀行的總資產規模達到28.13萬億，僅次於工行位列全國銀行業第二，同比增長10.62%。公司資產負債結構持續優化，高收益率的貸款類資產同比增長了11.7%，低成本的存款同比增長12%，均快於總資產規模增速。
2020年建設銀行實現營業收入7558億，同比增長7.12%。
其中，四季度單季營收1844億，同比增長11.1%，實現雙位數的增長。相較而言，2020年三季度的營收僅同比增長2.34%。
四季度單季實現利息收入1711億，同比增長30.47%，佔營收的比例在92%以上。 從數據上看，四季度息差環比實現正增長，已經開始觸底反彈。
2020年全年，建設銀行的淨息差為2.19%，淨利差2.04%，較2019年2.26%和2.12%的數據均小幅下降，但降幅主要產生在疫情影響嚴重的前半年（1.99%和2.14%）。
後半年，隨着中國經濟復甦，十年期國債收益率一度走高至3.3%，市場利率隨之逐步上揚，銀行業的息差環境也在逐步改善。
在資產端，建設銀行全年生息資產收益率為3.77%，略高於上半年3.74%的水平。主要是由於資產投放向高利率貸款類資產的傾斜，尤其是個人貸款和墊款，而個人貸款和墊款的平均收益率較高，其收益率比值4.92%，高於公司貸款和墊款（4.12%）及其他類型資產。
後半年生息資產平均餘額增長了一萬億，其中有7000億左右的額度分配給了個人貸款，這表明建設銀行當前的資產投放策略仍然是全力發展零售。
在負債端，建設銀行全年計息負債成本率為1.73%，比上半年下降了0.02個百分點，可以看出建設銀行提高了以低利率為核心的存款在負債中的佔比，達到了壓降負債成本的目的。
2020年建設銀行全年日均存款佔比82.62%，比上半年的81.96%提高0.66個百分點。
公司整體負債成本比率表現非常優秀，僅為1.73%，這得益於公司優良的客户基礎所帶來的高活期存款佔比。作為對比，擁有大量優質客户的招商銀行負債成本同為1.73%。
在經濟復甦，通脹抬頭的背景下，資產收益率的上行， 對於負債端強勢的建設銀行來説，資產端收益率的彈性要遠大於負債端成本率。
在銀行存款中，成本最低，最優質的要數活期存款。
建設銀行的日均活期存款佔比為53.17%，比2019年的數據52.73%略有提高，主要是零售日均活期存款佔比提升的貢獻，零售日均存款佔比由2019年的42.17%提升至46.04%。
2020年建設銀行的對公銀行業務實現營收2843億，利潤總額為666億，與之對應的是個人零售業務的營收達到3275億，看起來旗鼓相當，而零售的利潤總額卻有2060億之巨。
可以看出，建設銀行在零售業務方面持續發力，零售業務目前貢獻了公司最多的利潤。
公司銀行業務和個人銀行業務對全集團的利潤貢獻比例為19%比61%，個人銀行業務已經成為賺錢的絕對主力。
02 資產質量保持穩健
作為一家國有大行，建設銀行的資產質量一直是非常穩健的。從它的資產結構、發放貸款的利率上也可以看得出來，2020年建設銀行取得4.39%的平均貸款利率，在行業內處於優秀水平。
2020年建設銀行的貸款不良率為1.56%，同比微升0.14個百分點，撥備總額5560億，同比提高了740億，撥備覆蓋率下降14個百分點至213.59%，但這個只是賬面上的數字。關注銀行的資產質量，要結合逾期貸款率、關注貸款率、逾期90天以上貸款率等相關數據綜合的看。
以上圖數據來看，2020年建設銀行的關注貸款率為2.95%，基本持平於2019年末數據，逾期貸款率1.09%比2019年末的1.15%降低了0.06個百分點，逾期90天以上貸款率的數據同樣逐季走低，2019年末為0.83%，2020年半年報降至0.78%，2020年末更是將至0.76%，基本是所有上市銀行中最低。
也就是説，雖然不良率微升，但建設銀行的靜態資產質量其實是在改善的，只是對不良的認定趨嚴了。觀察“不良貸款偏離度”這個指標（逾期90天以上貸款/不良貸款總額），2019年末為58%，2020年末更是降低到了49%的極低水平。
可以説，建設銀行是把所有疑似異常的貸款全部劃為不良貸款， 真正做到了“應核盡核，應銷盡銷”，資產質量非常的紮實，徹底擠幹了水分。
2020年建設銀行的撥貸比為3.33%，比2019年末提高了0.1個百分點，撥備較為充足。
由於不良認定有一定的主觀性，如果不看“不良貸款撥備覆蓋率”，而是觀察“逾期90天以上貸款撥備覆蓋率”這樣更客觀的指標的話，2020年末達到了434.68%的高水平，比2020年半年報提高了8個百分點，比2019年末提高了47個百分點，位列上市銀行優秀水平。
03 三大戰略穩步推進
建設銀行當前推進三大戰略，即“住房租賃、普惠金融、金融科技”，每一個方向都結合實際，發揮了自身優勢。
歷史上建設銀行“因建而生，因建而興”房貸是建設銀行利潤和資產質量的壓艙石。作為延伸，建設銀行順勢開展住房租賃業務，目前已覆蓋了326個地級以上城市。住房租賃戰略的有效開展不但可以為建設銀行創造利潤增量，而且從實操層面響應了國家“房住不炒”的政策。
普惠金融是全行業和監管層當下最關心的發展方向。2020年末建設銀行的普惠金融貸款餘額達1.45萬億元，餘額新增位列市場第一，普惠金融貸款客户170萬户，新增37.52萬户，量級龐大。
金融科技事關銀行融資信貸、產品創設、理財服務、風險控制、成本管理等業務的方方面面。如果沒有深入佈局，未來很難在競爭中佔據優勢。
年報中董事長田國立提到：“建設銀行以技術和數據雙輪驅動，向基層提供強大的科技支持能力和客户服務能力，重構業務、數據和技術三大中台，向全面數字化經營大步邁進。”
實際行動上，2020年建設銀行在金融科技領域共投入221.09億元，較上年大幅增長25.38%，佔營業收入的2.93%，這是真金白銀實打實的投入。
相較而言，業內金融科技佈局較深的招商銀行也僅投入119億，金額只有建設銀行的一半，足見建設銀行對金融科技的重視程度。
2019年末時公司的金融科技相關技術員工為1萬人，到2020年末已增長到1.3萬人。當然了，這個投入的產出是隱性的，但建設銀行的戰略方向正確，力度足夠。
04 盈利能力強勁，估值便宜
在低負債成本和穩健的資產質量兩大核心要素的驅動下， 建設銀行2020年加權平均ROE達到12.12%，領跑四大行。
與此同時建設銀行的槓桿倍數並不高，在ROA 取得1.02%的優秀水平之上，其槓桿倍數僅為11.88倍（ROE/ROA），比較而言，業內上市銀行的槓桿倍數則多處於13~15倍之間。
雖然，更低的槓桿倍數難以轉化為更高的ROE，但卻意味着更低的風險，這符合建設銀行一貫的穩健風格，即以優異的客户基礎，獲得最低一檔的資金成本優勢，以較低的槓桿倍數在資產端投放低息低風險資產，進而獲取穩健優良的盈利能力。
目前建設銀行PB 0.76X，低於A股上市銀行平均PB的 0.78X，綜合考慮建設銀行的資產質量、管理能力、撥備情況，加之負債端優勢，建設銀行很可能率先受益於加息週期。
隨着未來經濟復甦的進程延續，市場利率上行，信用風險下降，業內基本面改善，行業估值提升至PB 1.0X可期，建設銀行目前的價格並不貴。