浙商證券:給予金徽酒買入評級
2022-04-26浙商證券股份有限公司張瀟倩,楊驥對金徽酒進行研究併發布了研究報告《金徽酒2022Q1業績點評:結構升級趨勢延續,省內外高質量增長》,本報告對金徽酒給出買入評級,當前股價為27.53元。
金徽酒(603919)
事件
金徽酒發佈2022Q1業績:22Q1公司實現營收7.06億元,同比+38.79%;歸母淨利潤1.65億元,同比+42.78%。
業績點評
高端酒收入佔比提升顯著,結構升級趨勢延續
在疫情影響逐步減弱背景下,2022Q1高檔/中檔/低檔酒分別實現收入4.38/2.53/0.07億元,分別同比增長44.51%/29.20%/122.92%,其中高檔酒收入佔比較去年同期變動2.37個百分點至62.72%,預計省內金徽年份系列及柔和系列延續雙位數增長,其中柔和已成為省內100-300元價位帶大單品,而收入佔比過半的星級系列產品收入佔比略下滑(主因促銷投入減少,以提升整體價值鏈),公司已通過推出精品三星/四星產品進行價位及品質的調整,錯位佈局銷售完成逐步替換;省外正能量系列佈局逐步打開。整體來看公司結構升級趨勢延續。
甘肅東南在旺季+回補消費下業績高增,省外市場表現優秀
2022Q1甘肅東南部/蘭州及周邊地區/甘肅中部/甘肅西部/其他地區收入分別同比變動46.46%/28.91%/42.11%/20.58%/47.96%至2.22/1.80/0.73/0.57/1.66億元,其中甘肅東南部/其他地區收入佔比較去年同期變動5.33/6.42個百分點至31.76%/23.80%。另外,甘肅東南部經銷商平均規模同比增長65.48%至288.11萬元,表現強成長韌性。
盈利能力穩步提升,銷售費用率略提升
在結構升級趨勢延續下,22Q1公司毛利率/淨利率分別較去年同期變動+0.85/+0.64個百分點至66.35%/23.33%,盈利能力穩步提升;費用端,22Q1公司期間費用率同比上升1.79個百分點至23.86%,其中銷售費用率/管理費用率分別同比變動+4.10/-2.18個百分點至15.72%/8.61%,費用提升主因公司加大廣告宣傳費用投入力度。22Q1公司經營性現金流表現優異,同比增長932.71%至2.69億元;合同負債環比21Q4上升0.42億元至4.00億元。
復星入主加速發展,產品結構及渠道拓展或超預期
看點一:內外齊發力,省內產品高端化速度或超預期。外部因素:甘肅省白酒主流價格帶從100元以下向100-300元轉換疊加各酒企均發力次高端,引領省內白酒價格帶向上遷移;內部因素:①產品方面:金徽酒通過收縮低端產品線、推出高端新品、停貨提價等方式優化產品結構,隴南春將於今年激活上市;②市場方面:公司未來將深耕西北、佈局全國、突破重點,利用復興的資源集中培育消費者,在東部地區進行精準選點打造樣板市場和樣板消費者(已成立了上海、江蘇銷售公司,並提出“百人百商百萬”目標);③營銷方面:C端置頂,積極推進大客户運營,堅持“聚焦資源,精準營銷,深度掌控”的基本思路;④產能方面:生產方面堅持量質並舉、放權搞活,打造有競爭力團隊;⑤內部考核:公司對營銷隊伍考核一直堅持以結構為導向、實行優勝劣汰,對大趨勢進行充分授權,實行內部排名,結合市場動態靈活制定相關政策激勵;通過萬商聯盟來對門店進行利益保障。
看點二:立足甘肅聚焦大西北,加速實現全國化。省內:假設公司市佔率與伊力特、青青稞酒等酒企類似(2019年省內市佔率達50%以上),考慮到甘肅白酒市場規模始終穩定在60億元,公司未來省內規模或達30億元,金徽酒省內市佔率仍有較大提升空間,其中較為薄弱的隴東地區及河西走廊發展可期;省外:白酒市場達400億規模的大西北市場為金徽酒未來發展的新機遇,19年金徽酒通過定增佈局省外,未來將完成西北六省佈局;公司有望藉助復星集團團購渠道,在東部打造樣板市場以加速實現全國化。
盈利預測及估值
預計2022-2024年收入增速分別為38.6%、22.6%、18.3%;歸母淨利潤增速分別為45.1%、27.2%、15.4%;EPS分別為0.9、1.2、1.4元/股;PE分別為30、23、20倍。長期看公司具備較強成長性,當前估值具有性價比,維持買入評級。
催化劑:庫存回落、終端價提升、產品結構持續升級、省外拓展加速。
風險提示:國內疫情二次爆發,影響白酒整體動銷;高端酒動銷情況不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算,方正證券楊濟舟研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達96.77%,其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.87億,根據現價換算的預測PE為28.68。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有11家機構給出評級,買入評級8家,增持評級3家;過去90天內機構目標均價為35.82。證券之星估值分析工具顯示,金徽酒(603919)好公司評級為3星,好價格評級為2.5星,估值綜合評級為3星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)
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