生物製品：細分龍頭表現亮眼 市值快速提升

　　【編者按】本章節內容來自金融界上市公司研究院撰寫的《重估與重構: 後疫情時代中國醫藥生物產業的分化演進——金融界機構投資者論壇暨中國醫藥生物企業峯會（2020）專題報告》。該報告重點研究後疫情時代創新驅動下，醫藥生物產業格局重構趨勢與演進方向，進行彙總、解讀與展望。報告分為產業綜合研究、細分領域梳理、醫藥生物創新聚焦，以及醫藥生物ESG理念與實踐解讀4個章節。

　　以下為報告章節內容：

　　生物製品指以微生物、寄生蟲、動物毒素、生物組織作為起始材料，採用生物學工藝或分離純化技術製備，並以生物學技術和分析技術控制中間產物和成品質量製成的生物活性製劑，包括疫苗、免疫血清、血液製品、抗原、單克隆抗體、DNA重組產品、體外免疫診斷製品等。

　　按申萬行業分類，截至2020年8月1日，A股生物製品上市公司共44家，總市值19556億元，拋開期間新上市企業的影響，總市值也較年初翻了一倍有餘。以此計算，已成為A股醫藥生物行業總市值及平均市值最高的細分領域。

　　對新冠疫苗的期待，是推動生物製品行業總市值快速上漲的原因之一。隨着新冠肺炎疫情的全球蔓延，成功研發疫苗被認為是消滅病毒的唯一方式。中國部署了滅活疫苗、核酸疫苗、重組蛋白疫苗、腺病毒載體疫苗、減毒流感病毒載體疫苗5條技術路線開展新冠疫苗研發，復星醫藥、智飛生物等多家上市公司參與其中。從中長期來看，疫情的發生將促進民眾疫苗接種意識的提升。

　　除了疫苗，血製品也是生物製品行業的重要組成部分。2018年下半年以來，行業開始復甦，人血白蛋白、凝血因子類產品等批簽發量大幅增長，龍頭企業表現回暖帶動行業增長。

　　數據顯示，截至8月1日收盤，智飛生物總市值近3000億元，長春高新總市值超過2000億元，康泰生物、復星醫藥、沃森生物、華蘭生物總市值均過1000億元，生物製品成為A股醫藥生物行業千億市值企業數量最多的細分領域。此外，今年新上市的君實生物、甘李藥業總市值也超過800億元，上海萊士、華熙生物、天壇生物、康華生物總市值超過500億元。港股市場中，康希諾生物股價一路走高，總市值一度超過500億港元。相比於化學制劑行業的市值分化，生物製品行業市值分佈更趨均勻。

 

　　製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

　　不過，生物製品行業上市公司市值增長並不僅僅是因為參與新冠疫苗的研發，更重要的還有其自身產品和技術實力的支撐。事實上，疫苗的研發難度不亞藥品，動輒需要十年甚至更長時間，資金投入也比較大。因此，較強的研發創新能力，以及重磅產品的上市及產品儲備是決定其未來能否保持增長的重要因素之一。

　　以智飛生物為例，近幾年，其自主研發的AC-Hib聯合疫苗、ACYW135流腦多糖疫苗、Hib疫苗、AC結合疫苗持續放量，獨家代理默沙東四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗等銷售收入大幅增長。此外，重組結核桿菌融合蛋白（EC）（商品名：宜卡®）於今年5月獲批上市，並且15價肺炎球菌結合疫苗、凍幹人用狂犬病疫苗以及多個結核病病防治產品在研中，產品儲備豐富。2019年，智飛生物總營收突破100億元，相較於2017年的13.43億元翻了7倍有餘，歸母淨利也從2017年的4.32億元增長至2019年的23.66億元。2020年上半年依然保持了較好的增長，實現營業總收入69.94億元，同比增長38.80％；實現歸母淨利15.05億元，同比增長31.18 ％。

　　從A股生物製品行業上市公司整體來看，如下圖所示，近5年其平均營收和平均淨利潤呈現波動上升趨勢。其中，利潤端受疫苗事件以及個別企業商譽減值及利潤波動影響，2018年出現較大幅度的下滑，2019年已恢復增長趨勢。

 

　　製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

　　需要注意的是，疫苗是特殊的藥品，是國家戰略性、公益性產品，也是防控傳染病發生和流行最經濟、最有效的措施。與此同時，包括疫苗、血製品等在內的生物製品，都具有嚴監管、高壁壘的特點，對質量把控要求更加嚴格。2019年6月，我國首部《疫苗管理法》獲全國人大常委會審議通過，並於2019年12月1日正式實施。自此，與疫苗管理相關的要求首次由部門規章上升到法律的層面，監管更加嚴格，也對疫苗企業實行更嚴格的准入管理，引導和鼓勵疫苗企業規範化生產。疫苗生產工藝方面，國內與國際先進水平仍有較大差距。不過，疫苗是一個責任與商業化前景兼備的賽道，以智飛生物、康希諾生物等在內的中國本土疫苗企業正在環境倒逼和巨大的市場前景中突圍前進。