導讀：高速擴張、持續虧損、流血上市，頗具“瑞幸色彩”的奈雪的茶志在做“中國版星巴克”。
觀察者網訊（文/盧思葉 程斐然 編輯/莊怡）新消費公司的上市隊伍中又迎來了“新茶飲”。2月11日，新茶飲頭部品牌奈雪的茶提交招股書，在港交所申請IPO。
這個主打高端現製茶飲和軟歐包的茶飲店已經在全球開出了500餘家店，去年前三季度營收超過20億元。但擴張飛速的另一面，2014年成立至今的奈雪的茶仍未實現盈利，三年累計虧損超過1億元。
連續虧損下，奈雪的茶不得不搶跑IPO，爭當“新式茶飲第一股”。但衝擊IPO前夕，創始人退出董事、投資人離場增加了市場對其上市意義的質疑。
上市並非解藥，賺足眼球之後，奈雪的茶還要尋找自己的續命良方。
上演“速度與激情”
自2014年5月成立以來，奈雪的茶就融資不斷，門店數也是一路狂飆。
啓信寶數據顯示，2017年7月，奈雪的茶獲得天圖資本1億人民幣A輪融資；2018年3月，天圖資本再投數億人民幣A+輪融資；2020年6月，奈雪的茶獲得來自深創投的近億美元B輪融資。
據彭博社消息，在今年1月獲得PAG、雲鋒基金C輪1億美元融資後，奈雪的茶估值已經接近20億美元（約130億人民幣）。
門店擴張速度幾乎與融資進度一致，增速驚人。2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶門店數量為155家、327家和422家。
其中2019年及2020年前三季度相比上一報告期門店分別淨增172家和95家，幾乎是每兩天開出一家店的速度。
奈雪的茶門店
國信證券研究報告指出，“奈雪的茶聚焦一線和準一線城市，計劃21-22年新開門店300/350家（70%為Pro店），2023年相對不低於22年。通過初步模型測算未來3-5年門店規模有望上看近1500家，有望迎來顯著加速開店。”
目前，奈雪的茶有兩個子品牌：台蓋和梨山。其中，梨山經營狀況並不樂觀，已退出市場。截止2020年9月，奈雪的茶與台蓋兩個品牌的營收佔比分別為93.9％和5.3％。
從開店計劃可以看出，目前奈雪的思路是鋪大規模，以此提升盈利能力，被業內認為與“瑞幸模式”類似。
此前渾水在做空瑞幸咖啡時曾明確指出，瑞倖存在根本性缺陷的商業模式，即產品缺乏核心競爭力，平台充滿了沒有品牌忠誠度的機會主義客户以及瘋狂的開店速度。
現在的奈雪也面臨着相同的模式困境：門店數量逐年增加，公司營收高速增長，但盈利情況卻不樂觀。
持續虧損，上市輸血
招股書數據顯示，奈雪的茶2018年-2020年前三季度的營收分別為10.87億元、25.02億元和21.15億元。
2019年和2020年前三季度營收同比增速分別為130.2%和20.8%，增速出現大幅下滑；淨虧損0.70億元、0.40億元、0.28億元，合計虧損1.38億元。
截自奈雪的茶招股書
基於現製茶飲的特點，導致奈雪的茶持續虧損背後，離不開三大成本的支出——材料成本、員工成本和使用權資產折舊。
數據顯示，2018年、2019年和2020年前三季度，三項成本合計佔營收比重分別為77.70%、77.07%和79.06%。
在成本支出之中，原料成本佔比最大，2018年至2020年均在35%左右，2020年前三季度更是達到38.4%。
實際上，在成本不斷上升的壓力下，為了保障毛利，奈雪的茶提高了單品售價。去年4月，奶茶漲價的消息曾受到廣泛關注，奈雪、喜茶紛紛邁入30元/杯的時代，兩個品牌曾對外回應稱，“主要受到成本上漲影響，與疫情無關。”
根據招股書，奈雪的客單價在2018年、2019年和2020年前三季度分別是42.9元、43.1元和43.3元，目前客單價在現製茶飲裏是平均客單價最高的茶飲品牌。
然而，高客單價是由門店位置、裝修、原料成本、包材、用工等多個因素共同決定，奈雪目前的客單價並不足以幫助賺取不錯的收益。招股書顯示，其2020年前三季度調整後淨利潤僅為0.2%。
奈雪的茶在此次招股書的風險因素中表示，“我們過去曾產生過淨虧損，日後我們可能會繼續產生重大淨虧損。”
此外，奈雪的茶在面臨如何實現盈利壓力的同時，也面臨較大的短期償債風險。
截至2021年1月，奈雪的茶賬面上有13億流動資產，將近9億的現金及現金等價物，流動負債高達23億。這也是奈雪的茶如今要搶跑上市的重要原因。
中國食品產業分析師朱丹蓬在接受觀察者網採訪時指出，奈雪的茶急於通過上市解決連年虧損的問題，但在業績不靚麗、年年虧損的情況下，上市的意義存疑。
股權結構上，創始人彭心、趙林夫婦通過林心控股持股為67.04%，奈雪的茶的持股平台Forth Wisdom Limited持股為8.32%，投票權歸彭心、趙林夫婦管理。
另外，天圖實體通過天天圖興立、成都天圖、天圖東峯、天圖興南及天圖興鵬一共持有奈雪的茶13.04%的股份，天圖資本也將成為奈雪上市後的一大贏家。
奈雪的茶創始人彭心、趙林夫婦
值得關注的是，在衝擊IPO前夕，奈雪的茶經營主體深圳市品道餐飲管理有限公司在去年10月29日發生工商變更。創始人趙林退出董事，投資人曹明慧、北京天圖興北投資中心（有限合夥）、成都天圖天投東風股權投資基金中心（有限合夥）退出。
此舉值得玩味，“投資人在IPO前夕退出，一方面因為基金投資期限到期；另一方面，投資人可能並不看好上市之後的估值，事實上有很多企業上市前就是最高點，現在獲利退出可能也不失為一個好的決定。”一位資深投行人士向觀察者網表示，“至於創始人退出董事，大概率出於後期資本運作的佈局，比如股票減持套現”。
茶飲市場羣雄逐鹿，產品同質化
灼識諮詢數據顯示，按零售消費價值計算，中國現製茶飲於2020年的市場總規模約為1136億元，預計到2025年將達到3400億元，複合年增長率為24.5%。
可以説這一個充滿想象力的市場，正是千億市場前景吸引着層出不窮的新品牌爭相進入。
格隆匯《2020中國茶飲十大品牌榜》顯示，喜茶、蜜雪冰城、奈雪的茶、CoCo、1點點、茶顏悦色分列前六位。
其中，蜜雪冰城是主打下沉市場的品牌、茶顏悦色、CoCo、1點點以街邊店為主，喜茶、奈雪的茶等高端茶飲則在大型購物中心設店。
在資本支持上，奈雪的對手們也籌集到了充足的“彈藥”。2020年3月，喜茶獲得Coatue和高瓴資本的戰略投資，投後估值160億人民幣；今年1月，蜜雪冰城完成首輪融資，投後估值超過200億元。
另據《2020消費領域投融資趨勢報告》顯示，2020年全年，茶飲品牌一共有18起融資，披露總金額達17.43億元人民幣，同比增長約700％，佔到當年食品/保健品賽道融資總額的36％。
其中，喜茶無疑是奈雪在同一緯度最大的競爭對手。招股書顯示，目前在新茶飲行業的頭部中，奈雪佔有17.7%的市場份額，次於喜茶25.5%的市場份額，位列第二。
門店數據上，截至2020年底，喜茶在61座城市開出695家店；截至2021年2月5日，奈雪的茶門店總數為507家，門店數量上喜茶更勝一籌，行業內喜茶估值已經達到了250億元。
喜茶門店
為了在諸多茶飲品牌中保持競爭力，奈雪除了努力提高客單價，在店型與產品也嘗試了創新。
目前，奈雪的茶門店有兩種類型，即奈雪的茶標準茶飲店（包括奈雪夢工廠、奈雪的禮物店及奈雪Bla Bla Bar)、奈雪PRO茶飲店。
其中，奈雪BlaBlaBar提供多種酒類產品，奈雪PRO提供咖啡及早餐服務，奈雪夢工廠則為“新品實驗室”，提供了超1000個SKU。
在招股書中，奈雪的茶在未來兩年計劃門店中，約70%將為去年11月剛推出的奈雪PRO茶飲店。
奈雪PRO店將產品經營模式分為咖啡、茶飲、輕烘焙、零食零售四大模塊，進駐商務辦公區、高密度社區，將去除大面積的烘焙廚房，意在降低房租和人工成本。
然而這些調整收效如何還有待驗證，2018-2019年，現製茶飲與烘焙產品及其他產品的營收貢獻比例約為7：3，並且在2020年前三季度這一比例在向8：2靠攏，這意味着奈雪的消費者更多還是衝着一杯茶而來。
茶飲方面，過去五年，以喜茶、奈雪的茶、樂樂茶為代表的高端新式茶飲在整個茶飲市場風頭無兩，各家都有水果茶、芝士奶蓋茶、牛乳茶等招牌。
但綜合來看，各家產品仍然缺乏壁壘，配方和形式易被模仿，同質化現象也越來越嚴重。朱丹蓬指出，高端茶飲的壁壘在於單店投入門檻較高以及品牌調性差異，但奈雪的茶產品和喜茶相似，價格也比喜茶高，競爭力不強。
此外，高度依賴人工也是茶飲行業的一大痛點，曾有人調侃“一杯茶有多甜，完全取決於店員放糖的手抖不抖。”
高端茶飲產品同質化
產品缺乏獨特競爭力、平台及用户忠誠度低，未能掌握定價權的奈雪的茶，要如何在競爭激烈情況下長期保持生長態勢，可能是企業面臨的最大挑戰。
如果説奈雪大概率要拿下“新式茶飲第一股”頭銜，來爭取溢價空間的話，更關鍵的問題在於奈雪實際的經營情況，是否真實反映出了新式茶飲頭部品牌的基本面？賺足眼球之後，是否能夠持續構建品牌長期生命力？
在前期網紅營銷和開店覆蓋的競爭階段過去後，高端茶飲如何打開天花板，是下沉還是拓展海外，邊界的延展是接下來的挑戰。
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