中泰國際：港股調整非轉向，無需過度恐慌

近期港股出現明顯調整，主要原因包括：中國股市在經歷1月以來的連續快速上漲後，本身就存在一定調整需求;A股流動性預期出現惡化，對市場本身的調整需求起到催化作用;港股雖然不直接受A股流動性影響，但年初以來港股與A股走勢相關性較高，尤其在市場波動較大階段，兩地相關性進一步上升，帶動港股同步調整。

我們判斷，本次下跌更多是屬於市場正常調整，而非轉向的開始，無須過度恐慌。

在內地市場出現對於貨幣政策轉向的擔憂以後，央行再次重申了貨幣政策“不急轉彎”。中國的貨幣政策將繼續支持經濟，不會過早退出。

推動港股本輪上漲的主要動力之一的南下資金，在市場出現調整以後，並未出現大幅淨流出，且繼續保持較高淨流入水平，可見市場上漲的基本因素並未改變。

美聯儲1月FOMC會議重申了對超寬鬆貨幣政策的承諾，同樣消減了市場近期對於量化寬鬆前景的擔憂。因此現在擔心美聯儲縮減購債還為時過早。中國今年經濟復甦預期仍然比較確定，港股也將受益流動性及基本面的雙輪驅動。

今年恆指盈利預計能夠達到20%以上的同比增速，預測PE也將維持在12-13倍左右的較高水平。同時，伴隨着未來恆指的進一步擴容及納入更多新經濟標的，恆指估值也存在進一步向上突破的可能。我們維持年度策略觀點，今年上半年的牛市格局未變。

經過1月初以來的快速上漲，相信市場多數參與者仍能保持較為不錯的收益。

伴隨着市場的調整，可以適當降低倉位及槓桿，鎖定部分利潤，同時堅定持有跌幅不大的核心優質標的。南下資金或仍將是今年全年的投資主線之一。

年初以來，南下資金如此高水平的淨流入，相信可持續性並不高。但即使未來淨流入水平有所下降，淨流入同比擴大的趨勢不會改變。2021年以來，南下資金的熱門標的仍然集中在以TMT為主的新經濟板塊。該類個股在2020年就已經獲得了大量南下資金佈局。我們認為該趨勢仍將延續，此類個股將繼續獲得南下資金青睞。

過去幾年，尤其是在港股通剛開始階段，存在估值優勢，且流動性較好，股息收益較高的港股金融類標的一直受到青睞。

但在2021年初這種情況並不明顯。主要原因在於，隨着2020年4季度以來恆指出現反彈，港股的金融股也獲得了較好的回報，導致AH溢價有所收窄，港股的估值吸引力有所減弱。

另外，由於港股近些年積極擁抱新經濟，可選優質稀缺標的也越來越多，南下資金的選股策略已經從單純的比較估值，看股息收益，逐漸轉變到更加追求長期資本收益，更具差異化的選股思路上來。但從長期看，港股週期股以及金融股仍然存在估值優勢，AH溢價仍然保持在相對較高的位置，相信未來風格輪動之後，南下資金仍能夠再次流入該類標的。