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創業板註冊制改革拉開序幕，公募基金競相佈局，其中不乏近來方興未艾的量化投資。創金合信同順創業板精選股票擬任基金經理王林峯接受中國證券報記者專訪時指出，創業板的新經濟屬性非常明顯。在註冊制背景下，可通過量化多因子模型精選個股，把握新經濟高成長機會。
王林峯指出，多因子量化模型不僅注重成長類指標的選取，還從股票的高頻交易數據中發掘部分有效因子，力爭為持有人創造可持續的超額投資收益。
王林峯簡介
王林峯，中山大學碩士，2012年7月加入國元證券經紀(香港)有限公司，擔任研究部分析師。2015年5月加入國元資產管理(香港)有限公司，歷任資產管理部研究員、投資經理。2018年10月加入創金合信基金，現任創金合信量化核心混合型證券投資基金等產品的基金經理。
王林峯投研生涯的開端，始於畢業後的第一份工作，是一家海外研究所的策略分析師。
“這個崗位既需要進行宏觀經濟分析，也需要進行微觀層面的個股研究。因此，長時間接觸從宏觀經濟指標到企業財務信息的各種數據後，我形成了初步的市場分析邏輯和對數據的敏感性。”王林峯告訴記者，在具備分析邏輯後，他會有意識地結合歷史數據進行客觀的市場行情回顧及評價。這成為他量化投資思路的來源之一。
“在這個過程中，我對宏觀指標的分析進一步細化，深入債券、衍生品、高頻數據等領域。隨着對這些分析指標的熟悉，我漸漸地把他們融入量化投資體系中。”王林峯説。
後來，王林峯進入資產管理部門進行實際投資。在這期間，他充分利用海外賣方團隊的相關研究成果，持續進行量化投資實踐。“得益於這段時間的訓練，我在量化邏輯層面和技術層面上都有了很大的提高。現在國內流行的機器學習技術，當時在國外市場都有比較早期的應用，如量化策略的擁擠度測量、輿情信息的追蹤與量化，以及高頻交易信息的利用等。”
自2018年加入創金合信基金後，王林峯主要從事A股市場的量化投資。他介紹，創金合信基金的量化投資模型涵蓋基本面、分析師預期、技術面和事件性四大類因子，又可細分為300多個小因子，形成了一套比較完善的量化因子庫。“多因子模型分別從多個維度對全市場所有股票進行評價（收益預測），綜合考慮每個維度的評價結果後形成最終評價。在這個基礎上，我們仍致力於發掘新的因子，引入新的算法對模型進行改進。”
王林峯解釋，持續不斷地發掘新的因子，豐富量化策略，有利於保障量化投資的有效性。“我非常關注市場上出現的新數據源，進而不斷地完善量化投資系統，比如供應鏈數據、輿情數據等。隨着對數據認識的不斷加深，重構傳統的財務數據、深挖個股價值同樣非常重要。”
在量化產品佈局上，創金合信基金已覆蓋了以上證50、滬深300、中證500和中證1000這些指數為基準的產品。其中，還針對滬深300、中證500和中證1000指數佈局了指數增強產品，現有主動公募量化產品7只，主動量化管理規模（包括專户）超150億元。
Wind數據顯示，創金合信滬深300指數增強和創金合信中證500指數增強均成立於2015年12月31日，截至今年5月19日，兩隻產品A份額成立以來的超額收益率分別為26.71%和37.28%；創金合信中證1000指數增強成立於2016年12月22日，截至今年5月19日，產品A份額成立以來的超額收益率高達42.23%。
王林峯表示，在上述量化產品基礎上，創金合信基金目前還在籌備絕對收益產品以及滬港通量化產品，以進一步完善量化投資佈局。
提升量化指標有效性
王林峯認為，從本質上講，投資就是要去做更有把握的事，以較低的風險去獲取較高收益，即追求持續穩定的超額收益。量化投資也不例外。量化投資在投資收益的實現路徑上，有別於傳統的主動投資，但在投研思路的把握上，則與傳統投資思維一脈相承。
“傳統投資是對商業模式、團隊能力等個股影響因素進行綜合判斷，通過對個股的深入研究，提高投資的把握度，反映在投資組合上就是個股持倉比較集中。相比之下，量化投資則是分析投資組合的規律和特徵，更加尊重數據呈現出來的歷史規律。”王林峯説，從統計上來説，規律的穩定性源於股票交易頻率和交易數量。因此，量化投資要體現出其優勢，在股票交易頻次與數量上要明顯高於傳統投資。
王林峯還指出，量化投資依然要回歸到數據背後的投資邏輯思考上來。因為量化投資的數據篩選，會涉及不少無效信息，結論容易被噪音淹沒。此外，從金融數據的分析來説，隨着指標的增多，運算量呈指數級增長，遠超現有運算能力的負荷。所以，在量化投資方面，如果能根據歷史規律對數據做針對性地去噪或校正，得到的數據指標會更有效。
王林峯説，通常分析師的預期數據代表了市場主流參與者對一個上市公司的綜合看法。但一般而言，分析師在得出自己的投研結論時，還會參考近期行業的已有報告，特別是大券商的研報。這種現象會使得後續數據的趨勢性加強而有效性降低。瞭解到這種現象後，我們需要對數據進行校正，抽取出普遍性的數據規律。而隨着這類數據的積累，數據呈現出來的趨勢性就會加強。
以企業盈利為例，王林峯表示，相關衡量數據既有每股收益指標，也有剔除一次性收益後的每股收益，還有稀釋後的每股收益，以及分析師預測的每股收益。衡量這些指標的有效性不單單隻看一個個孤立的統計數據，也需要考察其背後的邏輯。再比如，週期性行業的盈利指標常常為負值，小公司的盈利指標更不穩定。因此，有了對數據內在規律的瞭解，就可以穿越這些迷霧，找到數據間的聯繫，提升指標的有效性。
除了傳統的量價數據、財務數據外，上市公司質押、高管變更、分紅派息、訴訟等事件類指標，以及債券市場指標、衍生品市場指標、輿情信息等數據，也都是阿爾法來源。但是，衡量這些指標有效性的主要依據，不單單是統計上的顯著性，還要考察指標的週期、再現頻率等因素。比如，GDP是一個相對滯後但是很具備代表性的指標，沒辦法直接應用於實際投資。王林峯認為，在GDP的基礎上，可以利用鋼鐵產量、發電量、鐵路貨運量等指標構建一個更及時、更高頻的指標進行規律追蹤。
具體到創業板投資的量化指標，王林峯説，創業板投資與主板投資差異較大，這與兩個市場主體差異較大密切相關。由於賣方分析師的覆蓋程度低、估值高、分紅派息不顯著，創業板市場股票質地差異較大。“創業板換手率比較高，但分析師覆蓋率低，主板上常用的量化指標如估值、分紅派息等指標有效性弱，多因子量化模型會更加註重成長類指標的選取，還會將輿情分析轉化為量化指標，同時還能從股票的高頻交易數據中發掘部分有效因子。”
創業板新經濟屬性明顯
記者獲悉，在創業板實施註冊制改革背景下，由王林峯管理的創金合信同順創業板精選股票基金（也是創金合信基金旗下首隻創業板主題基金）已於5月14日公開發行。
王林峯表示，在現階段佈局創業板，主要是看中了創業板的新經濟屬性。創業板的新經濟屬性非常明顯，在註冊制背景下，可通過量化多因子模型精選個股，把握新經濟的高成長機會。
“年初至今，創業板已實現了15%左右的漲幅，而同期滬深300指數漲幅為負。資金熱情不減，原因之一在於創業板的新經濟屬性非常明顯，醫藥生物、計算機、電子及電氣設備板塊公司的市值合計佔比達60%。創業板中還有不少是所屬細分行業的龍頭，如寧德時代、邁瑞醫療、温氏股份等。”王林峯指出，在創業板註冊制改革的推動下，其新經濟屬性有望進一步強化。
王林峯指出，從2020年一季報來看，必需消費表現較好，可選消費、成長和傳統週期受到一定衝擊，大市值企業抗風險能力強，尾部小市值企業盈利下滑較嚴重。在全球疫情背景下，醫藥生物板塊依然是大資金追逐的熱門板塊，電子、計算機等行業則是這一輪科技上漲週期中的重點行業。另外，2019年以來政策扶持的新型基建主題相關個股，也與創業板存在較密切的關聯。“創業板註冊制開啓之後，長期可投標的會隨市場擴容而逐漸增加，股票分化將會加強。”
王林峯認為，從估值上看，創業板目前處於中等偏上的位置。隨着創業板註冊制的推進，預計市場熱度會進一步提高，優質標的將得到更多資金關注，盈利增速將逐漸拉平估值差距。
王林峯介紹，截至5月19日，創業板上市企業已有810家，還有9家企業審核通過待上市。“可以預見，創業板上市公司數量很快將過千家。這有利於推動優質新興科技類企業更早登陸資本市場，通過市場化方式調動資金，助力經濟轉型與科技創新。同時，投資者也可以更早地分享創新企業的成長紅利。”
“在早期，相中一家偉大的企業相當困難。目前來看，對創業板公司的研究覆蓋程度嚴重不足，800多家公司中被五個及以上分析師跟蹤的公司不足200家，還有半數公司沒有被一家分析師覆蓋。藉助於量化手段，我們可及時地跟進這800多家公司的各種信息，包括財務信息、交易信息、質押情況、機構持股情況、分析師評價等，通過選擇其中的優質企業進行投資，有望獲得更明顯的超額收益。另外，從歷史上看，創業板股票的動量效應等技術指標本來就有較明顯的超額收益，這正是量化投資擅長的地方。”王林峯説。
王林峯還提到，創金合信基金在量化選股方面積累了豐富的經驗，也是當下推出創金合信同順創業板精選股票型基金的重要原因。