十年沒人待見的航運股 為何今年漲了3倍？

2020年下半年以來，航運行業迎來一輪久違的復甦。與2007年那波航運超級週期不同，此輪週期的主角從幹散貨變為了集裝箱。

11月27日，中國集裝箱行業協會表示，自7月以來，由於中國出口貨運量急劇上升，出口集裝箱需求猛增，外貿物流領域普遍出現集裝箱箱源緊缺、運費飆升的現象。12月3日，商務部發言人表示，運力供需不匹配是運價上漲的直接原因，集裝箱週轉不暢等因素間接推高了航運成本、降低了物流效率。

從數據來看，我國港口集裝箱吞吐量也創下了年內新高。10月，我國主要港口集裝箱吞吐量已經達到2463萬TEU，同比增長10.90%，自7月以來單月吞吐量持續創歷史新高。另一個供需不平衡的表現是集裝箱新箱單價，價格已經從8月的2100美元上漲至目前的2600美元。二手集裝箱價格同樣漲幅較大。對此，商務部也表示支持加快集裝箱回運，提高運轉效率，支持集裝箱製造企業擴大產能。

上述情形將利好包括中集集團（000039.SZ）在內的集裝箱生產商，10月初以來中集集團股價漲幅超60%。

航運業正處於難得一遇的景氣期。

出口是本輪集運價格上漲最主要驅動因素。今年下半年，全球對中國防疫物資和生產生活商品的需求帶動出口持續超預期增長。從航運署發佈的中國出口集裝箱運價指數（下稱CCFI）中，可以很明顯感受到景氣程度。二季度CCFI還在800到900之間徘徊，到11月27日CCFI指數已經達到1198.72，接近集裝箱海運的前幾輪高點。

本輪集運行情中，油價處於低位而運價則處於高位，這是對集運企業最有利的階段。其中最受益的公司無疑是中遠海控（601919.SH）。今年以來，中遠海控A股的漲幅達到84.44%，中遠海控港股從年中低點到高點更是有三倍以上的漲幅，明顯領先於其他中遠海運系公司。

這其中有兩個重要的原因。其一是CCFI暴漲將明顯反應到中遠海控的業績。這裏需要指出的是，集裝箱運價並非是決定集運公司毛利率水平的唯一因素，作為成本端的柴油價格同樣是一個重要因素，集運企業賺的是運價和油價之間的剪刀差。由於2015年以來油價長期低迷，這一因素容易被人忽略。

用一組CCFI、油價與公司毛利率的數據，可以感受到三者對應關係。以兩家集運企業東方海外國際和中遠海發為例。2010年這兩家公司出現了毛利率的高點，分別為22.58%和14.65%。

當時，CCFI的還不是公司毛利率的決定性因素。這一年，CCFI全年指數均值為1130.53點，並不算高點。而在CCFI全年指數均值更高的2012年，這兩家公司的毛利率分別為10.1%和-0.74%，低於2010年的水平。

在這其中，油價扮演了關鍵角色。作為國際船舶油價常用參考指標，新加坡柴油價格在2012年的均價為120.82美元/桶，處於歷史高位，而在2010年，新加坡柴油價格均值為90.92美元/桶。也就是説，2012年的高油價實際上侵蝕了高運價帶來的利潤。

目前，新加坡柴油為50.8美元/桶，近期略有上漲，不過依然處於歷史底部。

今年一季度，CCFI平均指數已經達到了919.23點，但當時是淡季，加之疫情影響全球航運尚未恢復。三季度之後，CCFI指數持續走高，11月末已經達到1198.72。受此影響，中遠海控2020三季度毛利率達到2015年重組以來的最高點11.51%，單季度扣非後淨利潤27億元。

除了CCFI漲價對業績的影響，中遠海控還受益於行業集中度的提升。目前，中遠海控是A股唯一一家以外貿集裝箱運輸業務為主的公司。

2015年，中遠集團和中海集團下屬的上市公司進行了一輪重組，此前以集運為主的中海集運更名為中遠海發，業務變為船舶、集裝箱租賃和集裝箱生產；此前以幹散貨和集運業務為主的中國遠洋剝離了幹散貨業務後更名為中遠海控，主營業務變為集運。

2015年重組後，儘管因運價低迷，中遠海控淨利潤長期沒有起色，但規模卻大幅擴張。2016年底，公司運力為1，648，790標準箱，到2020年9月30日，公司運力達3，067，013標準箱，相比2016年底接近翻倍。

據第一財經報道，渤海租賃

負責人表示，從目前市場情況看，集裝箱運輸需求至少將維持至2021年農曆新年和第二季度。換言之，中遠海控業績的爆發或將維持至2020年第二季度。

今年四季度，CCFI當季平均指數（不完整週期）已經達到1099.38點，環比增長20.8%。考慮到中遠海控在三季度和四季度不存在明顯季節性變化，那麼由於運價上漲，四季度營收有望環比增長20%（考慮到公司有少量碼頭業務）達到523億元。

假設12月份CCFI指數能夠維持在目前水平，且在油價穩定的情況下，中遠海控四季度毛利率有望達到25%以上，毛利130億元。扣除相對剛性的期間費用，參照往年情況，中遠海控四季度税前利潤總額將超過100億元。要知道，2020年前三季度中遠海控淨利潤合計才為55億元。

目前，中遠海控市值約1179億元，市淨率為3倍，處於近五年較高位置。如果CCFI高景氣度持續，中遠海控明年上半年業績依然值得期待。