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1.4年累虧29億，醫藥配送平台“叮噹健康“再次衝擊IPO。自建配送體系和線下藥房的重資產模式，導致叮噹健康成本高居不下，深陷盈利僵局。
2.叮噹健康快速增長，主要是大規模“燒錢換市場”。招股書顯示，今年第一季度，叮噹健康市場花費的開支就增加97.7%，由去年同期的8850萬元增至1.75億元。而2021年用於銷售和市場推廣的開支，就佔據了總營收的22.7%。
3.鳳凰網科技發現，叮噹健康外對宣稱“醫+檢+藥+險“業務閉環，實際上就是打着幌子賣藥，公司95%以上的營收來自藥品及醫療健康業務，線上診斷、保險業務創收有限。
鳳凰網科技 出品
作者｜蔣澆
編輯｜於浩
深夜下班的大廠員工林楠，回家路上覺得腹痛難忍，由於街上大部門藥店已經關門，她打開了軟件下單。回到家，藥已經送到門口了。
這是互聯網醫藥零售的一個服務場景。2014年，看到O2O風口機遇的仁和集團創始人楊文龍，創立了數字零售藥房“叮噹快藥”（叮噹健康前身），主打全天候28分鐘送藥上門服務。
“外賣式”送藥服務雖好，叮噹健康的生意卻“不健康”。
近日，叮噹健康通過了港交所聆訊，透過招股説明書可以看到，該公司受大規模擴張拖累，4年時間累計虧損29億，營收增速放緩明顯。此次衝擊上市，“燒錢換客”的叮噹健康能否獲得資本市場青睞？
送藥上門，4年累虧29億
早在2021年6月，叮噹健康就啓動上市進程，此番是遞交失效後的再次衝刺。然而，與前次交表的數據相比，公司營收快速增長，虧損卻持續加深。
招股書顯示，2019年至2021年，叮噹健康營收分別為12.76億元、22.29億元及36.79億元，同期虧損分別為2.74億元、9.2億元、以及15.99億元。進入2022年，情況依舊沒有好轉，Q1虧損4.04億元。
4年燒了29億、增收不增利，是行業競爭激烈的真實寫照。為了保持競爭力，叮噹健康採用了自建藥房和配送系統的重資產模式，但並未獲得較好的經營效果，反而讓自己深陷盈利僵局。
早期，叮噹健康與傳統O2O企業並無二致，都是與線下藥房合作，走輕資產模式。但楊文龍發現，藥品配送與餐飲外賣、電影票等O2O服務不同，用藥的即時性需要醫藥電商24小時提供服務，而線下藥店自行配藥費用標準不一、配藥散漫，難以保證即時送藥。
於是，叮噹健康從2016開始自建藥店和配送體系，並宣佈“千城萬店”計劃。招股書顯示，叮噹健康擁有超過2200名騎手，以及遍佈14個城市的302家線下智慧藥房網絡。針對模式過重的質疑，楊文龍曾向外界表示，自營體系在達到一定規模下，物流體系和前置倉成本將低於外包。
然而，現實卻給了叮噹健康痛擊，公司擴張速度不及預期，過高的成本擠壓了盈利空間。
招股書顯示，叮噹健康主要支出為物流履約和營銷費用。2019年至2021年，叮噹健康履約成本分別為9750萬元、2億元、2.83億元以及4.12億元，佔營收比重分別為16.7%、15.7%、12.7%和11.2%。
為打開C端市場，叮噹健康大手筆營銷，成本費用居高不下。今年第一季度，叮噹健康市場花費的開支就增加97.7%，由去年同期的8850萬元增至1.75億元。而2021年用於銷售和市場推廣的開支，佔據了總營收的22.7%。
燒錢擴張下，再次衝擊上市的叮噹健康顯得有些匆忙，暴露了自己造血能力不足、現金流羸弱的境況。叮咚健康總資產一直低於負債總額，截至2021年底，公司總資產為29.46億元，負債總額卻高達55.36億元，權益總額為-25.9億元。
上市前機構股東退出
閉環模式遭質疑
耐人尋味的是，遞交招股書前，叮噹健康曾發生過一次人事鉅變，包括泰康人壽等18名機構股東集體退出、部分高管從主要人員中退出。同日，叮噹健康註冊資本從9947.68萬變更為5294.12萬元。
這引起了外界質疑，股東減資退出，是否因為公司業務不及預期，或 是出現現金流問題。 隨後泰康人壽發佈公告解釋，此舉是為叮噹健康謀求海外上市做股權架構的調整。
儘管如此，欲求上市輸血的叮噹健康卻不被看好。
叮噹快藥模式弊端顯而易見，單純送藥業務難獲融資。為此，叮噹健康在招股書中提到，將建立醫+檢+藥+險閉環模式，實現快藥服務供應及其他醫療服務供應協同整合。
看似誘人的前景，卻遭到二級市場投資人詬病。在交易平台上，有投資者發表疑問“阿里健康、京東健康等巨頭環繞下，叮噹健康有多大生存空間？‘燒錢換客’的電商賣藥，真能形成醫療服務閉環？”
目前，醫、藥兩方面，市場上參與者眾多，阿里健康、平安好醫生、微醫等醫藥平台都已經佈局。而保險和檢測方面，各大互聯網平台都在發展類似的業務板塊。無論是經營模式和業務內容，叮咚健康都無亮點可言。
叮噹健康在招股書提到，公司正在進行業務嘗試，已和9家保險公司展開合作，並與4000家制藥進行分銷合作。不過，這些資源能否助力叮咚健康實現“醫+藥+險”業務協同，尚無相關業務數據可以佐證。
引以為傲的醫療資源，也與同行相差甚遠。目前，叮噹健康“在線診療”醫療團隊包括20名全職及72名兼職醫生、通過與第三方醫療機構合作的800多名外部醫生，以及包括427名藥師的其他醫療專業人員。
作為對比，平安好醫生僅自聘全職醫生團隊就超過1000人，而叮噹健康僅為20人。而平安好醫生背靠平安集團，一半營收來自平安壽險、平安產險等兄弟公司；阿里健康、京東健康有強大的集團公司，競爭優勢明顯。
從業績數據來看，叮噹健康這套生態在用户增長和變現方面鮮有成效，公司95%以上的營收來自藥品及醫療健康業務，線上診斷、保險業務創收有限。
醫藥版的“每日優鮮”？
線上方面，則面對配送力量雄厚的京東健康、阿里健康，以及美團、餓了麼等平台，叮噹健康28分鐘急送優勢不再。
瘋狂擴店、四年燒光29億、以“快”為核心戰略，叮噹健康的種種特徵不免讓人聯想此前倒下的每日優鮮。
“生鮮電商第一股”每日優鮮潰敗的主要原因是不計成本擴張，自身造血能力不足，最後融資困難，資金鍊斷裂。
叮噹健康線下門店與線上零售結合的模式，與每日優鮮的前置倉極其相似。線上下單後，在線下門店進行打包發貨，28分鐘保證送達則需要密集的門店。這樣的商業邏輯下，叮噹健康快速擴張，2019年、2021年新增了129家、83家藥房。
“線下規模太小，若是堅持門店擴張，叮噹健康將揹負高昂成本。自我造血不足的情況下，若是資金鍊斷裂，難以持續經營。”業內人士指出，叮噹健康當下面臨諸多經營挑戰，對比傳統線下藥店的規模和覆蓋情況，叮噹健康智慧門店難以與之抗衡。
更為重要的是，不同於每日優鮮售賣的生鮮產品，藥品是低頻的需求。線下門店未形成規模情況下，叮噹健康訂單量恐怕難以覆蓋成本。
線上方面，面對配送力量雄厚的美團、餓了麼等平台，以及京東健康、阿里健康等，叮噹健康28分鐘急送優勢不再。
此外，屢次被媒體曝光的違規行為、管理漏洞，也給叮噹健康增添了未知的風險。有用户曾表示，無處方情況下，仍能在叮噹健康APP上購買抗生素、頭孢呋辛酯片等處方藥品，購買過程中沒有收到相關審核和詢問，最後成功取藥。今年3月，叮噹健康還曝出了配送的藥品變質的問題。
在此背景下，即便叮噹健康成功IPO，恐怕也難讓二級市場的投資者買賬。