國盛證券：給予丸美股份增持評級
2022-05-07國盛證券有限責任公司鞠興海,趙雅楠,蕭靈對丸美股份進行研究併發布了研究報告《渠道轉型業績承壓，新品戰略持續推進》，本報告對丸美股份給出增持評級，當前股價為21.3元。
丸美股份(603983)
2021 年營收同增 2.41%， 銷售費用增長導致利潤端承壓。 2021 年公司實現營收17.87 億元（ yoy+2.41%），歸母淨利 2.48 億元（ yoy-46.61%） ，歸母扣非淨利1.79 億元（ yoy-55.70%） ，非經常性損益 0.69 億元（ 政府補助及投資損益等） ；整體毛利率同降 2.06pcts 至 64.14%，主要系生產及運輸成本上升； 銷售費用率同增 9.15pcts 至 41.48%，廣告宣傳類費用同增 28.49%； 歸母淨利率下降 14.72pcts至 13.87%， 扣非歸母淨利率下降 13.13pcts 至 10.01%。 2022 年一季度公司營收約3.83 億元（ yoy-5.31%） ，歸母淨利約 0.65 億元（ yoy -34.61%） ，扣非歸母淨利0.57 億元（ yoy -40.20%），毛利率同增 2.8pcts 至 66.71%，銷售費用率同增 8.35pcts至 37.49%，歸母淨利率下降 7.67pcts 至 17.11%，扣非歸母淨利率下降 8.57pcts至 15.00%。 公司 2021 年擬以總股本 4.01 億股為基，每 10 股派發現金紅利 1.90 元（含税） ，合計派發 0.76 億元，佔比歸母淨利 30.77%。
新品佔比總收入達 30%， 積極佈局健康生態領域。 2021 年分品類來看，眼部/護膚/潔膚/彩妝及其他類分別實現營收 5.22 /9.66 /1.59 /0.78 億元， 同比變化-17.12%/+7.22%/-15.96%/+247.85%，毛利率為 62.3%/65.6%/59.6%/66.6%，同比-3.2pcts/-1.9pcts/-3.2pcts/+7.3pcts。 分品牌來看，主品牌丸美營收 15.94 億元（ yoy-3.82%），佔比 92.36%， 持續針對線上/百貨/美容院等各渠道差異化推出不同品類， 新推出重組膠原蛋白系列以抗衰技術突破為亮點，有望通過全域滾動營銷逐步放量； 戀火品牌收入 0.66 億元，大幅增長 463.49%並實現盈利， 通過明星單品粉底液打爆口碑聲量並控制費比，創收盈利模型探索成效良好，後續有望貢獻第二增長極。 公司全年新品收入佔比達 30%。 此外積極推進健康領域產業生態佈局，期內成立第三期產業基金並投建原料和檢測公司，累計投資 11 個項目，覆蓋男士/母嬰/口腔護/美容儀護理、健康食品、 化妝品製造、內容製作等多個領域。
線上轉型調整持續納新，線下百貨/美容院推進動銷實現穩增。 2021 年分渠道來看：1） 線上： 營收 10.28 億元（ yoy+8.17%），佔比提升 5.05pcts 至 59.54%，毛利率同降 2.17pcts 至 64.23%，其中線上直營收入增長 66.79%，主要為新發力的抖快直播平台增長較快， 並於四季度調整加碼自播，優化盈利模型。運營方面打通各平台會員信息並多樣化引流，期內納新約 190 萬，丸美會員資產達 853 萬； 2） 線下：營收 6.99 億元（ yoy-11.99%） ，毛利率同降 1.97pcts 至 64.00%，主要系 CS 渠道恢復未達預期，百貨專櫃渠道恢復向好，美容院渠道持續穩增。 公司積極推動線下動銷，通過沙龍/新品私享會等廣泛覆蓋會員並加大門店 BA 培訓， 2021 年線下渠道老會員復購率達 55%，其中百貨渠道達 62%。 公司在渠道端通過升級管理系統及雲倉建設， 有望進一步提高管理效率並把握市場需求。
盈利預測與投資建議。 基於 2021 年報表現，我們調整預測公司 2022-2024 年收入分別為 19.19/21.46/24.20 億元，歸母淨利潤分別為 2.88/3.30/3.80 億元，公司目前市值 86 億元，對應 2022 年 PE 為 30 倍，維持“增持”評級。
風險提示： 線下疫情反覆，新品推廣不及預期；渠道結構變革帶來挑戰
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國元證券李典研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.85%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2.94億，根據現價換算的預測PE為29.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級4家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為27.54。證券之星估值分析工具顯示，丸美股份（603983）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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