2022-04-20國盛證券有限責任公司符蓉,陳昕暉對安琪酵母進行研究併發布了研究報告《Q1成本拖累盈利表現，後續有望逐季改善》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當前股價為40.17元。
安琪酵母(600298)
事件：安琪酵母發佈2022年一季報，2022Q1實現營業收入30.32億元，同比+14.14%，歸母淨利潤3.13億元，同比-29.30%，扣非後歸母淨利潤2.65億元，同比-36.09%，收入增速符合預期。
酵母主業穩健增長，後續有望提速。分產品看，2022Q1酵母及深加工品/包裝/奶製品/製糖收入分別同比+4.2%/+8.9%/+23.9%/+160.8%；分地區看，2022Q1國內/國外市場收入分別同比+13.2%/+16.4%；分渠道看，線下/線上分別同比+18.3%/+6.8%；國內酵母主業增速放緩主要由於1）行業競爭：2022Q1疫情以及海運費高企，國內酵母企業出口難度增大，部分企業出口部分轉銷國內，行業競爭壓力加大；2）前期提價幅度較大：公司2021年度對國內酵母產品提價幅度約19%，導致部分客户分流；3）產能瓶頸：國內酵母產能同樣為制約放量的因素；展望2022全年，預計18%收入增速目標有望達成，1）行業競爭有望緩解：Q2以來海運費壓力有所緩解，疊加後續疫情邊際好轉，國內酵母企業出口有望回升，緩解國內酵母行業競爭壓力；2）疫情受益：3月以來國內疫情反覆，酵母為疫情受益品類，收入及毛利端均有望提速。
成本壓力拖累Q1利潤率，Q2將迎改善。1）糖蜜成本上行拖累Q1盈利：2022Q1毛利率/毛銷差分別為26.7%/20.0%，同比-6.6/-7.1pct，主要系糖蜜成本及海運費上漲，期間費用率14.8%，同比+1.5pct，其中銷售/管理費用率6.7%/3.2%，同比+0,5/+0.2pct，淨利率10.5%，同比-6.5pct；2）後續季度成本壓力有望逐步緩解：根據Wind數據，南寧糖蜜現貨價由12月初1490元/噸降至1月底1265元/噸，2月有所回升但幅度有限，對應2022Q1使用的糖蜜成本較高，同時Q2以來海運費壓力也有所緩解，因此2022Q1為全年成本壓力較大的季度，預計後續毛利率有望改善。
投資建議。我們維持此前盈利預測，預計2022-2024年營業收入126.5/146.1/167.8億元，同比+18.5%/+15.5%/+14.8%，歸母淨利潤14.0/17.8/21.9億元，同比+6.6%/+27.6%/+23.1%，當前股價對應PE24/19/15倍，維持“買入”評級。
風險提示：產能推進不及預期、原料成本超預期上行、食品安全風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券吳文德研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.81%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利14.28億，根據現價換算的預測PE為23.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級14家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為52.9。證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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