2021年11月3日瑞豐高材（300243）發佈公告稱：國盛證券楊義韜 馮婧、交銀施羅德基金何帥 陳舒薇於2021年11月2日調研我司。
本次調研主要內容：
問：公司主營業務介紹
答：目前公司從事的主要業務：塑料助劑業務和生物可降解材料業務。（1）塑料助劑業務方面：①通用塑料PVC助劑公司PVC助劑主要分為ACR加工助劑和抗衝改性劑、MBS抗衝改性劑、MC抗衝改性劑。產品主要應用於PVC管材、型材、地板牆板、發泡板、片材和薄膜等領域，其中在管材型材、地板牆板領域的應用方面處於行業領先地位，主要客户有中國聯塑、海象新材、張家港易樂國際、江蘇肯帝亞等。近年來，公司不斷提高產品質量、豐富產品類別，採取差異化競爭策略，市場佔有率不斷提高。②工程塑料助劑憑藉多年來丙烯酸酯類合成工藝技術積累及塑料助劑行業經驗，利用現有產線，公司成功開發出適用於PC/ABS合金材料的增韌改性劑、ABS高膠粉和ASA高膠粉，相關產品已經大試生產線試驗通過。相較於PVC助劑相關產品，其技術壁壘更高，產品附加值更高。公司目前正在將原MBS廠區3萬噸/年MBS產品生產線進行技術改造，用於生產上述工程塑料助劑相關產品。（2）可降解材料業務方面：目前公司在建年產6萬噸可降解高分子材料PBAT項目，項目進度已經在收尾階段。同時公司在研PLA產品（一步法合成工藝），目前已在百噸中試生產線上試驗成功；兩步法合成PLA目前已經完成小試。PBAT與PLA及其他降解材料共混改性，可製成購物袋、快遞包裝袋、農膜、餐盒餐具、刀叉、吸管等。
問：公司現有產能及未來產能增量
答：目前公司綜合年產能16萬噸，其中ACR產品7萬噸/年，MBS產品5萬噸/年，MC產品4萬噸/年。公司原PVC助劑業務方面，在建年產4萬噸MBS抗衝改性劑二期工程（2萬噸/年），預計本月底竣工；可降解材料業務方面，在建年產6萬噸PBAT項目，已經在竣工收尾階段和初步調試階段；新開發工程塑料助劑相關業務方面，公司於本月上旬已經開始對原3萬噸/年MBS產線進行技術改造，用於生產工程塑料助劑相關產品。另外，公司子公司臨沂瑞豐目前正在對年產2萬噸環氧氯丙烷（ECH）項目進行技術改造，預計於11月完成，但所在化工園區市政蒸汽暫時供應不足，目前公司正在積極聯繫協調解決，爭取於2022年一季度投入使用。
問：第三季度經營業績下滑的主要原因
答：第三季度業績下滑的主要原因：（1）一方面，公司當前主營產品為PVC助劑，主要服務於PVC製品製造企業，上半年PVC樹脂的價格在7000-9000元/噸，下游客户開工率較高，對公司PVC助劑產品需求量大，但下半年以來，在雙碳政策、能耗雙控、限產限電等宏觀調控背景下，PVC的原料電石因為屬於“兩高”行業，被嚴格管控，導致電石價格大幅上漲，進而導致PVC噸價上漲至最高超過15000元。這個價格令下游客户難以通過產品漲價轉嫁到終端客户，加上風險防範的考慮，大幅降低了開工率。另一方面，下游客户大多集中在長三角和珠三角等南方經濟發達地區，這些地區的限產限電格外嚴重，也影響了客户的正常生產經營。以上原因，導致客户對公司產品的需求量相應有所下降。另外，第三季度公司為了保客户、保市場及產銷平衡，適度讓利於市場，淨利率有所下降。（2）今年第三季度，公司雖未受到限產限電的明顯影響，但因為公司主要供熱來源為當地熱電廠的蒸汽，因為煤炭價格大幅跳漲，公司也受到供熱不穩定的一定影響。另外，第三季度海運費繼續大幅上漲，影響了公司出口業務的盈利水平。第三季度的原材料價格、海運費、限產限電等特殊市場狀況是階段性的，短期性的，不具備持續性。公司ACR國內市場佔有率超過40%，MBS國內市場佔有率超過55%（數據來自中國塑協），為這一領域的國家單項冠軍企業，不管是公司所在行業，還是下游客户的行業，都呈日趨集中的態勢，短期經營波動不影響未來整體健康發展的趨勢。
問：PBAT目前市場情況
答：當前PBAT產品主要原材料BDO價格居高不下，PBAT的下游市場需求受到一定影響。公司竣工試車後，將根據市場情況合理安排生產計劃。治理塑料污染是大勢所趨，而生物可降解是治理塑料污染的最佳路徑之一。雖然PBAT的市場受到原料價格高的影響，但其是生物可降解塑料袋、農膜、快遞包裝等領域不可或缺的材料，隨着禁塑政策的不斷落實和推進，會得到快速的發展。
問：公司在PBAT產業鏈上有什麼考慮
答：公司一方面6萬噸裝置不僅可以生產PBAT，也可以生產PBS，另外也可以產PBT，可以根據市場情況靈活切換。另一方面，公司也考慮到原材料是產品成本的最大制約因素，對主要原材料丁二酸和BDO的市場情況保持密切關注。還有就是公司未來會往下游可降解改性考慮，提升產業鏈附加值。
問：一步法PLA跟兩步法PLA的區別
答：一步法工藝產品分子量較低，難以應用於纖維、醫用等高端領域，外觀也與一步法有差距。但一步法產品經改性後，可滿足於購物袋、快遞包裝、餐具餐盒、刀叉吸管等基礎領域應用，因為較高的轉換率，一步法工藝綜合成本較低。但目前PLA的主流應用仍是上述基礎領域，一步法產品完全可以滿足。兩步法即丙交酯工藝，優點是高分子量，可以應用於纖維，外觀光潔度、透明度高，缺點是轉換率較低，成本較高。
問：公司PLA產品的進展情況
答：公司一步法PLA已經完成百噸線中試，目前正在做萬噸線的前期準備工作。兩步法PLA已經完成小試。PLA是一種純生物基的生物可降解材料，常與PBAT、PBS等其他品類可降解材料共混改性製成膜袋、餐盒餐具、刀叉吸管、一次性杯子等製品，具有廣闊的發展前景。
問：公司發展可降解材料業務有哪些優勢?
答：公司的優勢一個是現有客户屬塑料行業，部分客户有可降解塑料製品產線，在客户開拓上有一定便利性，另一個公司投資建設可降解材料項目較早，目前項目臨近竣工，具有一定的先發優勢。公司組建了一支可降解材料科研隊伍，致力於不斷優化產品工藝與配方，未來公司也將做可降解材料的改性，提高產品附加值。另外，公司與上海聚友進行工藝技術合作，有較成熟的工藝和設備優勢。
問：工程塑料助劑相關產品介紹
答：通過多年持續創新研發，公司在PVC助劑的經驗基礎上，研發通過了數個工程塑料助劑品種，主要有：（1）PC/ABS增韌改性劑PC常與ABS等其他工程塑料品種共混製成合金材料，以使製品兼具PC和ABS的特性，廣泛應用於汽車、家電、電子電器、機械等領域，公司開發產品主要用於以上材料的增韌改性，目前主要生產廠商有日本鍾淵、美國陶氏、韓國LG等。（2）ABS高膠粉ABS高膠粉與SAN樹脂作為主要原料摻混製成ABS樹脂。ABS樹脂以優良的機械、力學、熱學等性能廣泛應用於汽車、電子電器、機械和建材領域。目前ABS高膠粉專用牌號主要生產廠商以韓國錦湖、巴斯夫等為主。（3）ASA高膠粉ASA高膠粉與SAN樹脂作為主要原料摻混製成ASA樹脂。ASA樹脂以優良的耐候性能、機械性能和耐高温等特性廣泛應用於汽車、電子電器及建築等領域。目前ASA高膠粉主要生產廠商有英力士、沙特基礎工業、日本UMG、韓國錦湖、韓國LG等。
問：工程塑料助劑相關產線改造進展情況
答：公司本月上旬已經開始對3萬噸MBS廠區進行技術改造，預計於11月底改造完成，12月份進行調試，形成3萬噸產能。改造後的生產線，工程塑料相關產品以及MBS產品均可以共通使用。公司將根據市場需求情況，調節調度產品生產。
問：工程塑料相關產品,價格如何,目前市場體量如何?
答：PC/ABS合金增韌改性劑，也是公司高端MBS牌號產品。國內大約3萬噸左右需求量，目前基本全部依賴進口。進口的售價大約在2.8萬及以上。目前公司已經在產在銷，產品質量可完全替代日本、美國和韓國的同類產品。但目前處於市場開拓的初期，量還較小，但公司正在積極開拓該領域，為了促進市場開拓，實現進口替代，公司目前銷售價格要低於進口產品。ABS高膠粉，國內市場體量約30萬噸，目前大部分都是進口韓國錦湖，韓國巴斯夫，日本的公司等，因為技術壁壘較高，國內現有產能很小，不足5萬噸。我們目前通過技改可以快速形成3萬噸產能。主要應用於高端ABS及ABS合金的製品領域，比如高強度、耐高低温、高亮度、耐候性好的高端製品領域。隨着家電（包括大家電和小家電）、新能源汽車、電子電器等領域的新一輪的旺盛需求，以及ABS樹脂的應用越來越廣泛，當前ABS高膠粉的需求較為旺盛。目前噸售價約2.6萬元，主要原材料為丙烯腈、丁二烯、苯乙烯。公司ABS高膠粉產品定位於以高端專用型牌號為主。
問：公司工程塑料助劑的擴產計劃?
答：公司對3萬噸MBS改造完成後，會根據市場情況決定，如果有擴產計劃，將及時披露。
問：原材料佔公司產品生產成本的比例是怎樣的,價格變動對公司毛利率的影響
答：公司生產用主要原材料為甲基丙烯酸甲酯、丁二烯、苯乙烯、丙烯酸丁酯、醋酸乙烯等，原材料成本大約佔公司生產成本的80-90%。原材料價格的普通上漲/下跌，對公司影響可控，公司隨時調整產品價格，轉嫁能力較強，產品基本保持較穩定的毛利率水平。原材料價格若暴漲暴跌，不利於公司成本控制。
問：公司未來發展戰略?
答：一是繼續鞏固和提高PVC助劑的市場地位、行業地位及盈利能力，保證PVC助劑一個穩定的盈利水平；二是拓展工程塑料助劑產品業務，積極研發其他高端塑料助劑，推動塑料助劑業務的轉型升級；三是積極佈局生物可降解塑料產業鏈相關業務。
瑞豐高材主營業務：高性能PVC助劑的研發、生產和銷售
瑞豐高材2021三季報顯示，公司主營收入13.61億元，同比上升55.67%；歸母淨利潤8748.63萬元，同比上升44.72%；扣非淨利潤8632.29萬元，同比上升56.62%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入4.39億元，同比上升25.13%；單季度歸母淨利潤1416.4萬元，同比下降51.47%；單季度扣非淨利潤1325.17萬元，同比下降54.37%；負債率51.29%，投資收益43.07萬元，財務費用1417.27萬元，毛利率18.35%。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；證券之星估值分析工具顯示，瑞豐高材（300243）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。