2021-10-28東方證券股份有限公司浦俊懿,徐寶龍對中科曙光進行研究併發布了研究報告《利潤增長韌性強，結構升級強化信創龍頭地位》，本報告對中科曙光給出買入評級，認為其目標價位為39.22元，當前股價為27.19元，預期上漲幅度為44.24%。
中科曙光(603019)
事件：公司發佈 21Q3 財報，實現營收 64.92 億(+9.0%)，歸母淨利潤 4.67 億(+44.2%)，扣非淨利潤 2.36 億(+57.1%)，毛利率 21.74%(比去年同期提升0.26pct)，淨利率 7.65%(比去年同期提升 2.1pct)。Q3 單季度收入 19.94 億(+1.3%)，歸母淨利潤 1.15 億(+56.8%)，扣非淨利潤 0.29 億(+257.4%)，毛利率 21.76%(比去年同期降 0.3pct)，淨利率 5.01%(比去年同期提升 1.49pct)。
核心觀點
業務結構持續升級，利潤增速持續高於營收，費用及成本把控能力較強。公司近年積極發力高附加值的高性能計算、上游芯片和核心配件領域，2019、2020 利潤增速在 30%~40%區間，明顯高於同期營收增速。2021 前三季度利潤增速達 40%以上、扣非淨利潤增速超 50%，表現出強勁的增長韌性。去年線下活動受疫情影響，相關費用開支水平較低。在線下活動恢復後，2021 前三季度銷售費用率 5.01%(較去年同期略增 0.71pct)、管理費用率2.86%、研發費用率 8.89%，幾乎與去年同期持平，表現出較強的控費能力。我們認為，業務結構改善將持續提升公司業績增長韌性和穩定性。
行業信創推廣節奏有望進入新階段，信創核心資產市場化進程有望加速。2021~2022 年，行業信創有望進入新階段，特別是在金融、電信、能源等關鍵領域的推廣範圍和速度有望提升，從而延續政務信創高峯期的景氣度，產生更廣闊的市場空間。核心科技資產市場化運作提上日程，在融資渠道、人才吸引力等方面有望突破式發展。我們認為，行業信創有望為國產廠商創造一個市場化機制的環境，企業的 ToB 屬性和產品化屬性有望強化。
信創龍頭地位持續強化，生態體系不斷完善。曙光是信創服務器龍頭，在高性能計算領域積累了深厚的技術基礎和客户信任度，行業信創試點中佔據了較高的份額。海光信息(截至 21H1，公司持股 32.1%)是國產 x86 芯片龍頭。此外，曙光全方位佈局雲、高端運算、存儲、網全、自主軟件等領域，生態體系不斷完善。我們認為，公司作為信創龍頭地位有望持續強化。
財務預測與投資建議
我們預測公司 21-23 年 EPS 分別為 0.74/0.96/1.23 元。據可比公司估值水平，給予公司估值為 21 年 53 倍 PE，對應目標價 39.22 元，維持買入評級。
風險提示
政策不及預期；行業競爭加劇；研發不及預期；海光業績不及預期；貿易限制
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為37.11；證券之星估值分析工具顯示，中科曙光（603019）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。