國泰君安：火電轉型具備稀缺性+成長性，當前明顯低估

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，中央經濟會議正視煤電地位，煤電盈利迴歸穩定，優質現金流以及調峯能力將助力企業發展新能源，火電轉型速度或將更快，從估值和成長的角度推薦：華能國際(600011.SH)、華電國際(600027.SH)、申能股份(600642.SH)、內蒙華電(600863.SH)，福能股份(600483.SH)；受益標的華潤電力(00836)、上海電力(600021.SH)、吉電股份(000875.SZ)、中國電力(02380)；推薦煤電一體化轉型：電投能源(002128.SZ)、靖遠煤電(000552.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

煤電地位不可或缺、盈利趨向穩定，穩定現金流助力快速發展。2021年以來的缺電事件，一方面推動煤電電價機制改革，煤電電價不再單邊下跌，上浮空間擴大至20%；另一方面，正視煤電在構建新型電力系統中不可或缺的地位，12月10日，中央經濟會議提出要立足以煤為主的基本國情，傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上，推動煤電和新能源協同發展。當下，2022年長協煤價區間確定，且要求電企100%覆蓋，該行測算，在電價可上漲20%下，煤電企業盈利得到保障。同時，煤電聯動或將重啓，傳導機制通暢下火電盈利將趨向穩定。此外，火電資產的經營性現金流充沛，鉅額折舊導致現金流遠高於利潤，助力快速發展新能源。

“火+綠”組合更具優勢，火電的調峯能力不僅可獲得收益，還將成為企業爭取新能源項目的重要優勢。新能源發電出力的不穩定性對電網消納帶來壓力，對儲能和調峯電源的需求愈發迫切。當下，電化學儲能發展尚在初期(成本高，安全性待提升)，抽蓄受自然資源限制較大，靈活性改造後的火電調峯成為最優選擇，目前風光大基地項目配備火電機組做調峯電源已成趨勢，火電資產將助力企業競爭新能源項目。電力市場機制逐步完善，調峯輔助服務市場和電力現貨市場的建立完善將增厚火電資產調峯收益。此外，火電作為全國的主力電源，許多地區此前甚至當下電源結構中只有火電，火電企業通常在當地紮根時間長，擁有一定的社會資源和話語權，競爭項目時軟優勢明顯。

火電轉型具備稀缺性+成長性，當前明顯低估。過去，降電價和盈利波動大制約火電資產估值，2021年以來，由於煤價大幅上漲，火電企業鉅額虧損，同時雙碳目標下，市場認為火電將被淘汰，給予給予煤電資產價值大幅打折，PB在0.5倍以下。該行認為，當下制約火電資產估值的因素已改變，火電資產理應獲得價值重估。而從成長性看，火電企業轉型迫切，華能國際、華潤電力十四五期間規劃的新能源裝機CAGR均高於龍源電力和三峽能源，火電轉型企業新能源裝機增速有望比純新能源企業更高。

風險因素：用電需求不及預期，新能源發展不及預期。

本文編選自公眾號”國泰君安證券研究“，分析師：翟堃、鄧鋮琦，智通財經編輯：丁婷。