首創證券：給予上汽集團買入評級

2021-11-03首創證券股份有限公司嶽清慧,陳逸同對上汽集團進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：2021年3季報點評：3季度收入利潤均環比增長，補庫期業績有望進一步釋放》，本報告對上汽集團給出買入評級，當前股價為20.08元。

上汽集團(600104)

收入端：銷量增長驅動營收環比增長。2021前三季度公司營收5527億，同比+10.8%，其中3Q21營收為1866億，同/環比分別-13.2%/+5.4%。我國3Q21乘用車銷量同/環比分別-11.9%/-1.3%，公司3季度銷量同/環比分別為-15.2%/+16.1%，3季度公司銷量逆勢走強驅動收入環比增長。品牌拆分看，3Q21上汽大眾銷量同/環比分別-29.9%/+12.3%，上汽通用銷量同/環比分別-19.0%/+30.1%，上汽乘用車銷量同/環比分別+21.1%/+27.2%，3季度公司旗下主要品牌均實現環比恢復。

利潤端：利潤與營收同步環比走高。2021前三季度公司歸母淨利為204億，同比+22.2%，其中3Q21歸母淨利為70億，同/環比分別-13.2%/+5.4%，3Q21扣非淨利為62億，同/環比分別-23.0%/+9.4%。拆分來看：1）毛利率&費用率。3Q21公司毛利率為11.6%，同比+1.5pct；三費費用率（不含研發）為7.9%，同比持平。研發費用率為2.3%，同比+0.5pct；2）利潤率：3Q21公司淨利率為5.2%，同/環比分別+0.3pct/-0.3pct。3季度公司投資收益為82億，其中聯營企業投資收益42億，同/環比分別-35.4%/+40.0%，預計3季度上汽大眾、上汽通用盈利情況與銷量同步環比改善。

短期看補庫空間值得期待，中長期看已積極佈局應對挑戰：1）銷量回補空間大。公司在全球範圍搶抓芯片資源的同時，與經銷商協作改善銷售結構、庫存水平、盈利情況。公司旗下大眾、通用品牌在過去一年受缺芯影響庫存深度下降均超1個月，我們認為缺芯緩解後公司批售端彈性有望釋放；2）積極佈局應對挑戰。自主方面，公司打造飛凡汽車（原R汽車）+智己汽車兩大平台參與新能源市場競爭，成立零束汽車應對軟件定義汽車趨勢。合資方面，上汽大眾已形成ID3、4、6等電車佈局，上汽通用奧特能平台已正式投產。我們認為公司面向電動智能的佈局仍處於行業第一梯隊，前景展望積極。

投資建議：我們預計公司2021年、2022年和2023年實現營業收入為8009.2億元、8693.4億元和9381.1億元，對應歸母淨利潤為281.6億元、304.1億元和330.0億元，以今日收盤價計算PE為8.4倍、7.8倍和7.2倍，維持“買入”評級。

風險提示：公司產品推出及銷售不及預期、4季度芯片短缺緩解程度不及預期、原材料成本上升超預期

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級18家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為28.9；證券之星估值分析工具顯示，上汽集團（600104）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。