文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
上市企業的多少是較能體現地區綜合實力的指數，截至本月初，小小的南京市江寧區擁有境內外上市公司35家，A股上市27家，總市值3126.69億元，另外還有31家企業掛牌新三板，總數達66家，深見實力。這些企業的成功離不開江寧區的支持，對A股首發上市的企業，江寧區直接給予中介費用補貼300萬元。
恰恰位於江寧區的金埔園林股份有限公司（簡稱：金埔園林）擬創業板上市，保薦機構為長江證券，將於今日迎來上會大考。本次擬公開發行股票不超過2,640萬股，不低於發行後總股本25.00%，擬募集資金4.4億元用於補充園林工程施工業務營運資金項目（3.6億元）、金埔園林工程配套技術中心項目（3099.4萬元）、金埔園林設計服務網絡建設項目（5023.37萬元），算下來補充營運資金佔據了募集資金總額的8成之多。
今天上會的金埔園林，可謂多方資本加持，不乏國有資方；2020年營收增長，淨利潤下滑，顯背離狀態，更改會計計算方式，存貨轉在手合同金額，應收賬款與壞賬上漲，經營現金流持續為負，毛利率不及同行，資產負債率走高，涉訟不斷，聲譽或不佳，供應商質量堪憂等一系列問題，是否成為其過會的攔路虎？
中小股東感謝，實控人1元每註冊資本受讓近7%股權
金埔園林的控股股東及實際控制人為王宜森，其直接持有公司32.17%的股份，並通過南京麗森間接控制公司2.53%的股份，合計控制公司34.70%的股份。除實際控制人王宜森外，直接持有本公司5.00%以上股份的股東還包括：珠海鏵創、高科新創、王建優、蘇州高新和南京金麟，南京金麟為金埔園林員工及外部投資者共同出資設立的持股平台。
1998年6月11日，王宜森、金雪梅和楊積衞三人以實物出資設立金埔裝飾， 2011年1月22日金雪梅、楊積衞、程治和、王宜琴和王宜松等人將其持有合計6.69%的股權轉讓給王宜森，其中金雪梅轉讓的股權為0.86%，轉讓價格為1.00元/註冊資本，理由是為感謝實控人王宜森對公司所作出的貢獻，同時，引入外部投資人之前少量的股權調整，避免增資擴股和股份改制等後續資本運作導致王宜森股權比例被稀釋太多，以保證王宜森對公司控制權。王宜琴和王宜松為王宜森的妹妹和弟弟，一個願打一個願挨，可以理解，不過接下來的操作卻有所硬傷，到了6天后的2011年1月28日，金雪梅以3.60元/註冊資本的價格認購公司部分股權（本次增資金雪梅認購股權的比例為0.93%），2011年3月，珠海鏵創及招商科技增資金埔園林。
2017-2019年，金埔園林多次股權轉讓和增資，退出兩家股東並引進了多名新股東，不過同期進行的轉讓和增資價格卻波動較大，2017年就出現4.42元/股、6元/股、8元/股、10元/股等幾個差距較大的價格。其中2017年7月11日，泰和漢華將150萬股股份（佔總股本1.89%）以每股6.00元的價格轉讓給張夢遠從而退出股東行列。
2019年3月29日招商科技擬所持有的金埔園林450萬股佔比5.682%的股份轉讓給南京金麟，對價為7.5元/股，後者的實際出資人中有三名外部出資人，孔愛民、楊東濤和陳傳明出資比例分別為21.11%、17.78%和4.44%，合計持有南京金麟43.33%的份額，出資比例較高，公司員工出資比例僅佔56.67%，因此南京金麟受讓未認定為股份支付。
存貨大降，緣於會計計算方式改變
金埔園林主要從事園林綠化施工業務，具體項目類型包括城市生態環境整體提升工程、城市景觀工程和文化建築等。報告期內，公司的客户多為政府部門及其授權的國有性質主體。公司的主營業務收入主要來源於江蘇、安徽和雲南等地，報告期各期，上述地區營業收入總和分別為5.22億元、6.52億元及 7.64億元，佔主營業務收入的比例分別為74.84%、78.41%和 81.97%，佔比相對較高，業務區域相對集中。
2020年金埔園林營業收入為9.32億元，相比上年同期增長12.06%，毛利同比增長10.52%，但公司客户受疫情影響，對工程項目付款前的審計、結算等工作相應延後，導致應收賬款回款期拉長，平均賬齡有所增加，壞賬準備計提增加，當期計提的信用減值損失增加，上述因素對公司的淨利潤造成了一定的影響，導致2020年實現淨利潤為7,587.38萬元，相比上一年度下降12.99%，扣非歸母淨利潤較上年下降 14.08%。
金埔園林表示，截至2019年12月31日，公司在手訂單尚未確認產值金額6.2億元，截至2020年12月31日，在手訂單尚未確認產值金額6.12億元，從兩相對比來看，在手訂單並未發生很大的變化，或者説消化訂單的能力沒有一下子爆發。
不過從存貨上看，卻是驚人的變化，報告期各期末，金埔園林存貨賬面價值分別為4.08億元、4.26億元及5,488.59萬元，佔流動資產的比重分別為35.76%、28.79%及3.06%。2020年末，公司合同資產賬面價值為5.37億元，佔流動資產的比重為29.98%，存貨、合同資產佔流動資產比重較高。
存貨餘額主要為工程施工餘額，合同資產餘額為已確認履約進度但尚未結算未具備無條件收款條件的對價金額。報告期各期末，金埔園林應收賬款淨額分別為5.04億元、8.11億元及9.73億元，佔流動資產的比例分別為44.19%、54.79%及54.32%。2020年末，公司信用減值損失中應收賬款壞賬損失金額為-4,739.34萬元，較上年大幅增長。
而存貨大降的原因要歸於會計計算方式改變，2018年-2019年，公司承建的工程項目在項目款項結算前，工程施工成本及工程毛利在存貨中歸集。2020年1月1日起，相對應的金額在合同資產/存貨中列示，滿足條件後由存貨-工程施工/合同資產結轉為應收賬款。
毛利率不及同行，資產負債率走高
報告期內各期，公司景觀規劃設計業務毛利率分別為 30.86%、29.29%及 32.77%。公司規劃設計成本主要為人工成本，成本較為剛性，規劃設計毛利率主要受規劃設計收入規模的影響。公司景觀規劃設計業務毛利率與同行業可比上市公司比較一番。
比較同行業公司數據， 2018 年度公司景觀規劃設計業務毛利率處於同行業上市公司中的較低水平，2019 年度由於東方園林、蒙草生態的規劃設計業務收入大幅減少，而人員成本相對較為剛性，因此毛利率大幅下滑，使得行業平均毛利率下降，該年度公司毛利率與行業平均毛利率接近。
報告期內，關聯方為公司取得短期借款提供擔保的金額為4.23億元之多，關聯方為公司取得長期借款提供擔保的金額1.22億元。報告期內，公司資產負債率分別為56.43%、61.96%及63.89%，有所走高。
報告期內，上述關聯交易確認收入分別為5,561.63 萬元、3,926.82 萬元和11,735.15 萬元，佔當期主營業務收入的比重分別為 7.98%、4.73%和 12.60%，佔比較小。
涉訟不斷，聲譽或不佳
園林綠化行業的設計與施工涉及諸如古建築工程專業承包等級資質、風景園林工程設計專項等級資質等多項企業資質。涉及到建築資質取得，工程施工，監理驗收等環節，需要非常的規範才行。金埔園林在招股書中稱，尚未了結的金額大於50萬元的訴訟有4起，其中1起涉及金額較大，公司存在敗訴並進行相關賠償的風險，再看看裁判文書網，其涉訟可謂不斷。
2020年11月9日，江蘇省徐州市中級人民法院就就李軍、郝家福訴金埔園林、新沂交通局建設工程施工合同糾紛二審作出（（2020）蘇03民終3331號）判決，結果同樣為駁回上訴，維持原判。2021 年 2 月，公金埔園林向江蘇省高級人民法院，該案正在再審審理過程中。
案中，金埔公司將涉案工程轉包給李軍、郝家福進行施工，還涉及了違反了法律關於工程轉包及無施工資質的實際施工人承攬工程的強制性規定。判罰金埔園林的金額為支付李軍、郝家福工程款71.185585萬元及利息，7,536元案件受理費，5,000元財產保全費，14.00萬元鑑定費，而縱觀項目，涉案金額高達938萬元。
而同月的31日，同樣是江蘇省徐州市中級人民法院，在審理沛縣金埔、金埔園林與 江蘇樂天農業科技發展有限公司在沛縣沙河風光旅遊景區PPP項目上的合同糾紛二審案後，駁回沛縣金埔上訴，維持原判，二審案件受理費16270.09元，由沛縣金埔、金埔園林共同負擔，判決為終審判決。
沛縣沙河風光旅遊景區PPP項目位於江蘇省沛縣鹿樓鎮沙河西畔，沛縣鹿樓鎮位於徐州市北，蘇、魯、豫、皖四省交界的大沙河畔，歷史名人老子隱居地，天師道陵故里，總投資1億元人民幣。
從公開資料上看，金埔園林自身風險高達165起，關聯風險高達680起，而招股書上只是披露了尚未了結的4起訴訟，説成是未決訴訟，可是裁判文書網顯示，沛縣一案已由（2018）蘇0322執保401號執行裁定書，在 2018年10月16日被法院執行。
而以被告身份出現的開庭公告也多達39條之多，作為歷史被執行人，也是驚人的次數。
招股書稱，根據上述案件的一審和二審判決結果，法院要求金埔園林支付的賠償金額較小，不會對其生產經營活動和財務狀況造成重大不利影響。但鑑於上述案件已申請再審，案件涉及金額較大，金埔園林存在敗訴並進行相關賠償的風險，可能對公司的淨利潤造成一定程度的不利影響。
而從其供應商質量也可見一斑，成立於2008年1月的南京貫發建築勞務有限公司為金埔園林2020年第一大供應商，自身風險176條、周邊風險6條、預警提醒23條，貢獻了採購額達1,271.56 萬元，佔比2.16% 歷史失信被執行人1次、歷史被執行人11次、歷史限制消費令1次。
2020年新增的第二大供應商採購額達997.72 萬元，佔比1.69%，註冊資本5萬元，從事批發的個體工商户，參保0人。2015年7月2日因2013年、2014年未按規定報送年度報告被列入經營異常名錄。
銅陵常陵苗木有限責任公司為金埔園林2019年第二大2020年第三大供應商，參保人數0人。
2010年至2018年，我國水土保持及生態建設完成投資從85.9億元增長至741.4億元，年均增長30.92%。金埔園林踏上了一條好的賽道，儘管有這樣那樣的問題，最終走到了明天的上會環節，最後的結果，還是要看企業的自身經營與江寧區的支持力度上。