文 | 鄭燦城
編輯 | 高雅
被大客户砍單之後，台積電還是交出了一份超出市場預期的成績單。
營收181.6億美元，同比增長43.5%；淨利潤80.5億美元，利潤率達49.5%，毛利率更是接近了6成。此外，還給出了繼續延續上漲的預期，説Q3可能收入198-206億美元。
（台積電業績，資料來源：台積電，招商證券）
這份成績單發生在市場傳聞其被貢獻了4成收入客户砍單之後。今年Q2，市場上傳出台積電被蘋果、AMD（超微半導體）和NAVIDIA（英偉達）砍單的消息，從過去三年台積電的客户結構來看，這三者對台積電收入貢獻分別為35.6%、39.1%和40.4%。
（台積電客户結構劃分，資料來源：Digitimes，東亞前海證券研究所）
這樣的數字確實超出了市場預期。因為36氪觀察到，自上個月開始，業內就開始有芯片即將進入供過於求狀態的預判，台積電也在本次財報電話會上説，“2023年將出現一個典型的芯片需求下滑週期，但整體下滑程度將好於2008年。”
為什麼整體預期下行時，台積電還能越賺越多？在這家作為半導體行業晴雨表的企業身上，有哪些能夠展現行業整體狀態的樣貌、又有哪些獨特性？按照TrendForce（研究機構集邦諮詢）數據，2021年台積電佔全球市場份額53%，並預計今年還將上升3%，毫無疑問，台積電的成績單是否存在複用性，對於整個行業剩下一半的市場，也具有參考價值。
那麼，現在半導體行業供求關係是怎麼樣的？前兩年的“缺芯潮”剛剛平緩，為什麼就開始供過於求了？未來又會有哪些趨勢？36氪將從半導體行業的週期性特點出發，試圖回答以上問題。
誤判週期導致的供需錯配半導體是週期性極明顯的行業，上一輪被廣泛大眾都知道的缺芯，根本原因就是疫情引發的週期預判錯誤，這一輪，也是一樣。
導火索是疫情衝擊導致的需求下降，2020年Q2，由於芯片廠商出於對下游的悲觀預期，減少芯片製造端的訂單，轉為消化庫存，這就使供過於求、價格出現下降趨勢。
按理來説，疫情帶來的線上辦公紅利，智能手機和智能平板的需求增加，給了終端廠商增加庫存的機會。但需求向上要到芯片廠時，卻難以被滿足，就是在預判整體下行的情況下，庫存量不足、產能也跟不上，計劃增產時間滯後，行業就進入了想造造不出的“被動去庫存”階段。
（資料來源：方正證券研究所）
因此，去年消費者們熬夜搶的最新款手機，發貨總要等上幾個月，主要原因就是供給跟不上。
然後就是被訂單趕着走的階段。既然產能不足，那就“主動補庫存”。但問題是，晶圓廠擴產週期一般在1-2年，投產後產能爬坡也需要一定的時間，供給增加的速度跟不上需求，價格上升。
然而，需求等不到這個週期結束了，智能手機和平板的出貨量均開始下滑。IDC數據顯示，2022Q1全球智能手機和智能平板出貨量分別下降9%和3.9%，預測全年出貨量將下降7%和6.2%。
所以，終端廠商賣不動了，但芯片廠商還在造，這就是“被動補庫存階段”：由於生產的“慣性”，庫存還在不斷增加，無法及時消化，庫存量被迫上升，半導體行業走向下行階段——供大於求，價格下降。
這是過去兩年間半導體行業發生的供求關係變化，可以説是週期性難逃、被市場趕着走。台積電説這次的下行週期將會持續到2023H1，但這次的下行週期會更加温和，下降幅度比2008年更小。未來，當工藝製程得到突破，下游出現新的需求，半導體行業將會重複上述四個階段，形成一個新的週期。
事實上，週期性是半導體業長期以來一直存在的特性。放到過去40年的時間維度去看，即使整體銷售額畫出了一條向上的曲線，半導體業仍不得不面對期間的一些小插曲，中間經歷了幾次急漲急跌。
回顧最近前兩次半導體行業銷售額大跌的時間點，分別是在2001年和2009年。巧合的是，這兩個時間點和兩個時代的交替相差無幾。
具體來説，2001年半導體行業銷售額下跌32%，主要原因是互聯網泡沫破裂。彼時有將近40%的半導體應用在個人計算機裏，而當時已經有63%的美國家庭有個人電腦，其中57%的美國家庭已經用上了互聯網。這樣高的滲透率一下子擊碎了人們對市場空間的想象，伴隨着泡沫被擠破，半導體行業面臨需求不足，也就走向了下坡路。
2009年的下跌原因則是在2008年第四季度爆發的全球經濟危機。彼時全球經濟增長放緩，對消費者而言的“可選消費品”變成了“不選消費品”，上游的半導體行業再一次應聲下跌。
也有漲勢猛的時候，比如1984年，IBM推出個人計算機，這一滲透進萬千用户家中的單品，給半導體銷售創下了40多年來的最高增速。
（全球半導體銷售額數據及預測，資料來源：WSTS、國海證券研究所）
那麼這一次，半導體行業新一輪的需求不足，變量變成了智能手機和智能平板——仍是下游變量牽動人心。
下行中的機會具體到台積電身上，新的增長引擎來自於車。
在台積電的收入結構中，汽車業務營收環比增長14%，是台積電未來增長的三大主要引擎之一；反之，2022Q2智能手機業務環比增長僅3%，低於其他業務增速，導致佔比上看智能手機業務同比下降4%，為38%。
（2022Q2台積電收入結構，資料來源：台積電公告）
車芯的需求在過去供不應求的兩年之後，還在不斷增長。
還是回到終端需求去看，新能源車的滲透率仍不斷增加。中國走在世界前列，6月，中國汽車銷量為250.2萬輛，同比增長23.8%；其中新能源車銷量為59.6萬輛，同比增長1.3倍，市佔率達23.8%；全球來看，Marklines數據顯示，新能源車銷量滲透率已經由2020年的約3%增長至2022年Q1的8.71%。
（電動化滲透率數據，資料來源：Marklines、華泰研究）
另一方面，單台汽車上的要用的芯片越來越多。汽車的智能化、網聯化和電動化增加了對多種半導體的需求。根據公開資料，一輛傳統汽車需要的芯片個數約為500-600顆，而一輛新能源汽車則大約需要1000-2000顆芯片。而一輛配置好的新能源車芯片用量還會更多，比如小鵬汽車創始人何小鵬就曾經表示，經盤算絕對數量在5000顆以上，涉及幾百種。
（資料來源：BYD半導招股書）
供給側也會跟着做出結構性的變量，把更多訂單押寶到車上。
這實則是一個彌補此前預判錯誤的抉擇。2020年疫情爆發之後，在線辦公需求帶來的結構性的預判錯誤讓芯片廠商們衝向了消費電子領域，同時也相應減少了車芯的生產。
而沒能預期到的是，新能源車的銷量也在上漲。因此，當汽車需求量恢復到疫情之前的水平時，芯片製造的週期性讓芯片廠商們措手不及。而做出導致的芯片使用場景選擇出現偏差的預判錯誤，最後的一個理由是，車芯的生產要更貴一些、製造要求也更高，相比此前消費電子和車企對芯片同時嗷嗷待哺的狀態，當然會選好喂的下手。
一切預判都在今天看起來更加清晰了。一方面是晶圓廠產能落地的腳步也越來越近，另一方面是消費電子轉向汽車的產能。但這一次的市場趨勢能不能抓的住，還要看芯片廠商們產能提升的速度夠不夠快。
誰能更快得提供現在短缺的芯片，是下跌階段抓得住的機會。