2022-04-22華西證券股份有限公司宋輝,柳珏廷對新易盛進行研究併發布了研究報告《海外需求維持高景氣，持續保持領先優勢》，本報告對新易盛給出增持評級，當前股價為23.13元。
新易盛(300502)
事件概述
公司發佈2021年報和2022一季報，2021年公司實現營收29.08億元，同比增長45.57%；實現歸母淨利潤6.62億元，同比增長34.60%；實現扣非歸母淨利潤5.98億元，同比增長30.29%。
分析判斷:
受益於海外數通市場高景氣度，驅動公司業績高速成長，產量規模擴張，毛利率有所下降得益於數據中心運營商持續性資本開支與國內外電信市場客户的合作增強，2021年公司營業收入爆發式增長。2021年公司實現營收29.08億元，同比增長45.57%；毛利率32.41%，同比下降4.98pct。歸母淨利潤6.62億元，同比增長34.60%。
與上年同期相比，2021年公司點對點光模塊產量756萬隻，同比增加102萬隻，銷量779萬隻，增加129萬隻。其中境外銷量455萬隻，實現營收22.43億元，同比實現翻倍增長（YoY+105.91%），毛利率33.12%，同比下降4.34pct；國內實現營收5.97億元，同比下降29.97%，毛利率29.73%，同比下降7.55pct。公司北美400G出貨量持續環比增長，海外數通市場持續高景氣度，受益於此，公司業績實現環比改善和快速增長。
2022Q1公司實現營收7.39億元，同比增長18.29%，整體毛利率33.12%，較去年同期略有所上升，我們認為，2022年海外數通市場有望保持高景氣度，驅動公司海外業績持續向好，業務結構持續優化，整體毛利率有望企穩。
整體費用保持穩定，持續加大研發投入，積極佈局硅光領域
費用端：公司2021年銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.23%/1.17%/3.73%/-0.26%，費用率均有所減少，主要系整體收入增速水平較快，其中研發費用率同比下降0.53pct。2022Q1年研發費用率顯著上升，達到4.99%。公司持續加大研發投入，並收購境外參股公司Alpine深入佈局硅光模塊、相干光模塊以及硅光子芯片技術領域，並於2021年內成功推出800G光模塊產品組合、基於硅光解決方案的400G光模塊產品等，是國內少數批量交付100G光模塊、400G光模塊、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業。公司通過不斷加強與主流設備商、互聯網廠商合作，通過收購海外參股公司，推動全球化佈局，深入參與硅光模塊、相干光模塊以及硅光子芯片技術的市場競爭，進一步提升公司在光模塊行業的競爭力。
加強訂單預期與備貨週期管控，積極備貨抵禦上游不確定性因素影響
資產端：2021年度存貨較期初增加57.05%，達到15.26億元，2022年Q1達到16.65億元，達到歷史最高位水平，公司綜合考慮在手及預期訂單和備貨週期，增強上游原材料備貨。在國際貿易爭端以及疫情不確定性因素下，公司綜合考量在手訂單情況，積極加大備貨，在“芯片荒”背景下，上游原材料價格上漲並未對利潤端產生影響。此外疊加海外數通光模塊持續放量的因素，公司2021年度營收和利潤均實現高速增長。我們認為，伴隨2022年Q1備貨持續加大，以及海外持續高景氣度，2022年公司海外業務有望保持持續高速增長。
發展自身優勢，順應市場趨勢，高速光模塊前景可期
高速光模塊業務持續高速增長：公司是國內少數可批量交付電信中回傳100G光模塊和數通400G光模塊、並且掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業，並已成功研發出200G、400G模塊產品，成功出樣基於EML和SiPh解決方案的800G光模塊產品組合。
市場趨勢高景氣度，佈局800G及硅光強化市場領先優勢：數據中心市場的高景氣度，給光模塊行業帶來全新的市場機遇。數據中心規模擴大與迭代升級對400G光模塊需求較為旺盛+國內5G建設速度回升雙輪驅動下，結合公司自身技術與產品優勢，高速光模塊成長性仍保持高位。同時公司收購Alpine硅光子技術平台，強化硅光領域佈局，同時發佈800G產品組合，有望在後續更高速及硅光技術迭代中持續保持領先優勢。
投資建議
看好公司高速光模塊業務成長，調高盈利預測，預計公司2022-2024年營收分別由36.35/43.84/N/A億元提升為38.58/50.03/64.90億元，對應每股收益分別由1.47/1.62/N/A元提升為1.61/2.03/2.54元，對應2022年4月22日23.13元/股收盤價PE分別為14.32/11.37/9.12倍，維持“增持”評級。
風險提示
5G及數據中心需求放緩，公司收入降低，存貨跌價；匯率波動風險；國際貿易爭端及政策不確定性帶來的海外業務風險；新產品市場拓展不利等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券餘俊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.75%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利9.09億，根據現價換算的預測PE為12.92。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為41.55。證券之星估值分析工具顯示，新易盛（300502）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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