保險股失温，平安還值得追嗎？

最近南下資金有點“瘋”。

出乎意料的是，內地投資者的愛股中國平安(02318-HK, 601318-CN)卻不在南向港股通的十大活躍股份名單中，而中國人壽(02628-HK, 601628-CN)有在名單中，卻是賣出為主。

過去一直是內地投資者穩定之選的保險股到底怎麼了？

整體增長進一步放緩

保險行業的2020年12月數據尚未公佈，但是從已經公佈了最新一個月份經營數據的大型保險企業表現可以看出，整個保險行業的2020年全年增速很大可能進一步放緩。

財華社彙總銀保監會的數據，2020年前11個月全國財產險原保費收入同比增長3.89%，至1.0938萬億元（單位人民幣，下同），人身險原保費收入同比增長7.39%，至3.12萬億元，主要受健康險同比大增16.42%推動（2018年和2019年全年同比增速分別達到24.12%和29.70%），見下圖。

但是這一增速已明顯落後於2019年的水平，當時的全國財產險原保險保費收入增速為8.16%，人身險增速為13.76%。從上圖可見，兩條曲線都呈向下趨勢。

以下，我們來看看大型內險企業的2020年全年業務表現。

壽險：國壽領導增長

在壽險業務方面，龍頭中國人壽(02628-HK, 601628-CN)改革之後發展利落，全年壽險原保費收入同比增長7.8%，首次突破6000億大關，達到6129億元。

這兩年壽險業務發展乏力、亟需渠道和代理人團隊改革的平安，自2012年以來首次錄得人身險原保費收入下降，同比下降2.3%，至5115億元，其中平安健康險全年保費同比增長49.37%，至92億元，但被佔比最大的壽險業務同比下降3.61%完全抵消。

平安壽險及健康險新業務表現令人失望。2020年新業務同比下降15.34%，至1188億元，其中2020年12月新業務更同比下滑51.26%。

中國太保(02601-HK, 601601-CN)的壽險新保業務同樣不佳，2020年全年新保業務同比下降26.77%，至290億元，抵消了續期業務的增長。所以壽險業務收入同比下降1.8%，至2085億元。

從下圖可見，國壽的灰柱仍最為突出，且從2014年以來保持增長，平安人身險則在2020年停步不前。

財險：中國財險2020年市值蒸發三分之一有原因

作為財險領域的龍頭，中國財險(02328-HK)於2020年的股價表現反映了市場的失望。2020年全年，其股價累計下滑37.49%，不過今年終於有機會追落後，年初至今累計上漲8.52%，尚未回到2019年末的水平，這自然有原因。

2020年，中國財險的全年原保險保費收入幾乎持平，同比僅增0.1%，至4320億元。相比之下，平安財險和太保產險顯得更為進取。2020年的原保險保費收入分別增長5.5%及10.8%，至2859億元和1481億元。

內險股表現如何？

單看2020年的表現，相應的H股一路跑輸A股，平安是H股表現最好的股份，累計上漲3.15%，國壽、太保和中國財險均有所下降。A股投資者則比較偏愛壽險業務保持優勢的國壽。

不過今年以來，這些保險企業的H股終於一改頹勢，其中太保累計上漲逾兩成，平安卻成為A股中表現最差的大型保險股，累計下跌2.05%。

太保H股漲得太高，國壽不得南向資金歡心，中國財險業績不佳，投資者可能想知道，落後的平安是否值得一追。

從以上的數據可以看出，平安的2020年新業務表現不是太理想，有指險企在為新一年“儲能”。不管動機如何，平安的壽險改革仍值得期待。由下表可見，平安的估值高於其他保險同行，或因市場按金融科技公司的標準來給予價值。

值得注意的是，最近中國平安頗受北向資金關注，連日來均為滬股通十大成交活躍股，A股與H股的價差已不足1%。

在2020年第3季，中國平安的壽險改革似乎開始展現正面影響，第三季保費收入同比增長3.54%，至1057億元，而國壽的季度保費收入則同比下降了2.69%，至1156億元。

但是這一抹曙光並沒有延續到第4季。

第四季，平安的人身險原保險保費收入同比下降1.1%，至1047億元，其中新業務收入同比下滑33.26%，至249.6億元。國壽的第四季原保險保費收入則按年下降2.94%，至693億元，同樣難掩頹勢。

以國壽的業務表現來看，其A股估值似乎偏高（市淨率達到2.71倍），中國平安的相對價值或更為吸引。

不過，關鍵仍要看2021年平安的改革是否有成效。

作者|毛婷

編輯|林美子