東方財富證券：給予新潔能增持評級

2021-12-07東方財富證券股份有限公司劉溢對新潔能進行研究併發布了研究報告《動態點評：把握第三代半導體機遇，股權激勵彰顯信心》，本報告對新潔能給出增持評級，當前股價為217.91元。

新潔能(605111)

【事項】

2021年11月，新潔能發佈定增預案公告，擬募集資金14.5億元，募投項目有：1）第三代半導體SiC/GaN功率器件及封測的研發及產業化（擬用募集資金2億元，建設期2年），2）功率驅動IC及智能功率模塊（IPM）的研發及產業化（擬用募集資金6億元，建設期3年）3）SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模塊（含車規級）的研發及產業化（擬用募集資金5億元，建設期3年）。

公司發佈股票激勵計劃（草案），擬激勵股份數為141.7萬股，佔比1%，授予價格為84.25元/股，擬激勵142人，業績考核目標為21年-23年營收分別不低於14/16/18億元。激勵對象包括6位高管，以及136位核心技術和業務人員。我們認為股權激勵有助於綁定核心員工，保障公司未來運營。

【評論】

抓住寬禁帶半導體功率器件市場機遇，優化產品結構，增強實力。SiC/GaN作為第三代半導體典型材料，在高端應用領域具備不可替代的優勢，或成為行業未來增長點。根據《2020“新基建”風口下第三代半導體應用發展與投資價值白皮書》，2019年中國第三代半導體市場規模為94.2億元，預計2022年增加至623.4億元，預計2019-2022年CAGR超過85%。新潔能已開發多項SiC寬禁帶半導體功率器件核心技術，並完成多項GaN半導體功率器件晶圓實驗流片，現有MOS、IGBT硅基功率器件技術和工藝積累能夠為公司在第三代半導體領域的研發奠定一定的基礎。公司順應趨勢，募資佈局第三代半導體，有望實現產品結構優化升級，增強在功率器件高端應用領域的競爭力。

橫向開拓市場，功率驅動IC、IPM與功率器件主業協同發展。功率驅動IC是驅動控制開關的前級IC，是MCU與功率開關器件之間的橋樑。IPM模塊將功率器件（IGBT或MOS等芯片）、功率驅動IC和少量無源元件貼裝合封在一起，滿足白電、工業電機等領域的要求。2020年7月1日，空調新國標實施，有望促進變頻器市場規模增長，2019年為495億元，2025年預計增長至883億元，帶動IPM模塊需求強勁，且公司部分使用IPM模塊的客户，有意向進行國產替代。功率驅動IC主要應用領域與公司現有功率器件的客户重合度較高，可以較好的保障相關產品的銷售，有望增加營收。

【投資建議】

公司專注於功半導體功率器件的研發與銷售，我們預計公司2021-2023年營收為15.7/20.4/25.9億元，歸母淨利潤為4.1/5.0/6.3億元，EPS為2.87/3.56/4.45元，對應當前股價的PE為75.86/61.20/48.95倍，給予公司“增持”評級。

【風險提示】

行業競爭加劇，功率半導體景氣度下行，產能拓張不及預期。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為205.61；證券之星估值分析工具顯示，新潔能（605111）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)