近日，新宙邦(300037)、天賜材料(002709)和訊SGI指數2022年一季報評分出爐，分別為85分、84分。值得關注的是，電解液“老二”新宙邦評分再度超過了電解液“大哥”天賜材料，從以往表現來看，一直不相上下。
電解液價格明顯抬升，業績出現高增長
電解液在鋰電池內部連接正極和負極，起到離子傳導的作用，是鋰電池的主要原料之一。近年來隨着“雙碳”政策的落實與推動，新能源汽車需求爆發式增長，鋰電池相關材料也是需求倍增。
電解液作為鋰電池的關鍵材料，價格也是水漲船高。2021年電解液價格出現明顯抬升，磷酸鐵鋰電解液由去年年初的約4萬元/噸逐漸漲至年末的約10.5萬元/噸，上漲幅度約163%。三元電解液也由約4萬元/噸漲至11.65萬元/噸，漲幅約為191%。
圖源：華安證券(600909)研究報告
據ICC鑫欏統計，從市場佔比來看，2021年前三大電解液企業的市佔率已過半，達到52%，其中天賜材料佔26%，新宙邦佔14%。2015年以前，新宙邦是絕對的行業龍頭，但在2015年以後，因天賜材料完成對東莞凱欣的收購，GGII數據顯示，2016年天賜材料全面接管東莞凱欣後，其產量及產值均已是全國第一。
電解液市場需求持續攀升，行業“老大”“老二”的業績也迅猛提升，2021年業績均為高增長。天賜材料實現營業總收入110.91億元，同比增長169.26%，淨利潤22.08億元，同比增長314.42%。新宙邦實現營業總收入69.51億元，同比增長134.76%；淨利潤13.07億元，同比增長152.36%。
2022年第一季度電解液價格繼續攀升。根據百川盈孚數據，2022年一季度電解液市場均價約為11.8萬元/噸，環比上漲3.8%，同比上漲145.5%。天賜材料、新宙邦業績繼續高增。天賜材料實現營收51.49億元，同比增長229.71%；淨利潤14.98億元，同比增長422.19%。新宙邦實現營業總收入27.12億元，同比增長137.95%；淨利潤5.12億元，同比增長228.94%。
天賜材料盈利能力更強，新宙邦研發更勝一籌
從盈利能力上看，天賜材料、新宙邦均有大幅提升，但天賜材料盈利能力優於新宙邦。2021年加權淨資產收益率天賜材料40.92%，新宙邦22.43%，2022年一季度天賜材料18.97%，新宙邦7.3%，天賜材料均高於新宙邦。一直以來天賜材料、新宙邦毛利率相差不大，均維持於35%左右，但2022年一季度天賜材料出現了明顯提升，為44%。淨利率方面，天賜材料仍優於新宙邦，2021年天賜材料為20.80%，新宙邦19.63%，2022年一季度分別為29.70%、20.02%。
現金流方面，天賜材料經營活動產生的現金流近三年有明顯提升，2019年到2021年分別為-1840.80萬元、6.32億元、20.47億元，新宙邦分別為5.61億元、8.81億元、4.49億元，可見新宙邦現金流並沒有持續增長，2021年出現大幅減少，減少幅度達48.99%，新宙邦表示主要系2021年銷售規模擴大經營性付款增加影響。
隨着天賜材料及新宙邦的銷售規模擴大，應收票據及應收賬款也都有所增加，2019年到2021年天賜材料分別為9.33億元、13.48億元、33.86億元，新宙邦為7.65億元、10.03億元、25.06億元。但應收賬款天數均良好，都有所減少，2019年到2021年天賜材料為123.17天、99.65天、76.82天，新宙邦為164.90天、107.44天、90.85天。2022年一季度應收票據及應收賬款週轉天數還有進一步縮減，天賜材料為61.03天，新宙邦為85.05天。
研發方面，新宙邦更勝一籌，2021年投入4.11億元，天賜材料投入3.78億元。從研發力度看，新宙邦的研發投入佔營業收入的比重也都高於天賜材料，2019年到2021年新宙邦為6.74%、6.30%、5.91%，天賜材料為4.57%、4.09%、3.41%。BvD企業創新實力指標新宙邦依舊領先於天賜材料，新宙邦為74.20，天賜材料67.5。未來，新宙邦的研發成果有望助力業績高增長。
電解液需求依然旺盛，業績有望持續高增
根據研究機構EVTank聯合伊維經濟研究院共同發佈的《中國鋰離子電池電解液行業發展白皮書（2022年）》數據顯示，2021年，全球鋰離子電池電解液出貨量為61.2萬噸，同比增長83.2%，其中中國企業鋰離子電池電解液出貨量為50.7萬噸，同比增長88.5%。
中金公司認為，電解液需求有望在下半年延後釋放而非持續下降，依舊看好今年全年電解液需求旺盛。作為電解液的行業“龍頭”，天賜材料和新宙邦有望繼續受益電解液市場機遇，持續高增長。
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