光大證券：給予順豐控股買入評級

2022-04-01光大證券股份有限公司程新星對順豐控股進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：盈利能力逐步回升，配置機會開始顯現》，本報告對順豐控股給出買入評級，當前股價為49.0元。

順豐控股(002352)

事件：公司發佈2021年報。公司21年營業收入約2,072億元，同比增長34.5%；歸母淨利潤約42.7億元，同比下降41.7%；扣非歸母淨利潤約18.3億元，同比下降70.1%；公司21年收購嘉裏物流對公司歸母淨利潤增加約3.7億元，剔除該影響後，公司21年歸母淨利潤約39.0億元，同比下降46.8%，21年第四季度歸母淨利潤約21.0億元，同比增長約21.5%。公司擬向全體股東派發現金股利（税前）0.18元/股，近三年現金分紅率均超過20%。

公司快遞行業件量佔比同比微降。公司2021年快件完成量約105.5億票，同比增長約29.7%，低於行業平均增速0.2pct；公司快遞業務量佔全國快遞服務企業業務量的比例約為9.7%，較上年同期佔比下降0.02pct。公司2022年前兩月快件完成量同比增長2%，低於行業平均增速（19.6%），公司快遞業務量佔全國快遞服務企業業務量的比例約為10.4%，較上年同期佔比減少1.8pct。

快遞業務結構變化，單票收入開始回升。公司2021年速運分部、快運分部、同城分部分別實現營業收入1,323億元、284億元、51億元，分別同比增長12.8%、46.6%、58.8%；21年公司單票收入約16.25元，同比下降約8.6%，較上年同期降幅（19.0%）明顯收窄。公司單票收入同比下降，主要受到業務結構佔比變化的影響：單票收入相對偏低的經濟快遞和同城急送的業務量增長較快，佔比提升後帶來整體的票均收入下降；但同時在公司持續推進客户分層與產品結構優化的經營舉措下，收入質量得到有效提升，票均收入從2021年第三季度起環比回升，較上年同期差距縮小，並在第四季度同比基本持平。

四網融通成效顯現，速運快運盈利提升。公司2021年物流及貨運代理成本約1,788億元，同比上漲約40.9%，公司全口徑單票成本約16.9元，同比上漲8.6%。公司2021年速運分部、快運分部、同城分部、供應鏈及國際分部分別實現淨利潤/虧損+38億元、-5.8億元、-9.0億元、+6.2億元，其中速運分部21年下半年實現淨利潤約28億元，較21年上半年（盈利9.8億）顯著改善；快運分部21年下半年已達到盈虧平衡，較21年上半年（虧損5.8億）顯著改善；供應鏈及國際分部受益於收購嘉裏物流，21年全年實現淨利潤6.2億元，同比增長497%。

投資建議：公司四網融通成效開始顯現，速運快運業務盈利能力逐步恢復/提升，推動公司21年四季度扣非歸母淨利潤繼續回升；鄂州機場預計年內正式投產，同時公司完成收購嘉裏物流，將幫助擴大公司的全球網絡佈局，加速公司國際業務拓展。考慮公司盈利能力逐步恢復以及嘉裏物流並表的影響，我們上調公司22-23年淨利潤26%/25%分別至74億元、96億元，新增24年淨利潤111億元；我們認為公司目前股價已充分反應了悲觀預期，在公司基本面逐步恢復的情況下，未來有望帶來超額收益，上調公司至“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險導致快遞需求下降；行業競爭超預期導致單票收入下滑，進而影響公司利潤水平；募集資金投資項目以及收購實施進展低於預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券王西典研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.11%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利82.17億，根據現價換算的預測PE為27.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級11家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為72.03。證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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