股價腰斬後的造車三劍客

【EV視界報道】“五連陰”中止，造車“三劍客”蔚來、理想、小鵬可以鬆口氣了。

兩個月來，這三支新勢力在美股恰似坐上了瘋狂過山車，蔚來的股價從66.99美元的高點走低至41.35美元，理想的股價從47.70美元下滑至23.08美元；小鵬的股價從74.49美元滑落至29.97美元，跌到懷疑人生。

回看2020年，市場流動性充裕，基於行業發展高景氣，不僅特斯拉獲得了高估值，市場也對蔚來、理想、小鵬的未來發展有着超高預期，進入2021年，隨着對通脹預期升温，美債收益率上升給高增長的科技股和電動車股造成猛烈打擊，引發了投資者對這些股票股估值過高的擔憂，當流動性收緊的預期越來越強，超高估值的合理性就自然受到挑戰，因為其定價通常是基於未來現金流的成長，當通脹上升，現金流的真實價值將下降。

在經歷過去近一年的歷史性暴漲之後，蔚來、理想、小鵬相繼發佈了2020年財報，回到基本面，看懂美股三兄弟的“未來收益”，也就看懂了滿手現金的資本繼續上車的理由。

“轉正”的曙光

2020全年財報亮出了蔚來、理想、小鵬上市以來的最強成績單，財務狀況大幅改善。

判斷一家企業盈利能力的關鍵指標是毛利率，三家都實現了由負轉正，蔚來2020年取得毛利潤18.73億元，遠高於2019年的-11.98億元，毛利率達到11.52%。理想2019年的毛利潤為-10萬元，2020年驟增至15.49億元，毛利率在三家中最高達到16.38%。小鵬2019年的毛利潤為-5.57億元，2020年達到2.69億元，毛利率增幅在三家中最低僅為4.6%，但也是小鵬首次實現全年毛利率轉正。

隨着毛利潤和毛利率的正向成長，並受益於持續增長的交付量，營收也同步大幅增長，蔚來全年實現營收162.58億元，同比增長107.77%，理想實現營收94.61億元，同比增長3231.33%，小鵬實現營收58.44億元，同比增長151.8%，理想的進步速度不僅完成了對小鵬的反超，而且縮小了與蔚來的差距。

與此同時，融資和業績的提升讓三家手上的資金顯得比以前更充足。截至2020年底，蔚來、理想、小鵬的現金儲備分別達到425億元、298.7億元、353.42億元。

雖然擺脱了“賣一輛虧一輛”的窘境，但蔚來、理想、小鵬的盈利之路還很漫長，2020年三家的淨虧損分別為53.04億元、1.52億元、27.32億元，同比分別收窄53%、93%和13%。

蔚來的銷量和營收規模最高，虧損自然也是最高，自公司成立以來累計虧損已經超過300億元，2020年相比2019年的淨虧112.96億元已大幅改善。蔚來創始人、董事長兼首席執行官李斌此前在回答分析師提問時曾表示，“合肥復產後，每個月4000台是比較經濟的點”，由此推算，如果以月銷4000輛，年銷約5萬輛當作平衡點，2020年蔚來全年銷量是43728輛，那麼不出意外的話蔚來在今、明兩年有可能實現盈虧平衡。

理想ONE去年銷售32624輛，只有一款車型的理想的淨虧相對最少，不僅比2019年大幅收窄93.8%，而且也是造車新勢力三強中首個實現單季盈利的企業。

相比之下，小鵬的減虧幅度最小的，只有13%，與蔚來和理想在交付量和營收方面的差距依然很大。2020年，G3和P7兩款車型總交付量為27041輛。在2019廣州車展期間，小鵬汽車董事長、CEO何小鵬曾經説過，月交付一萬輛可以實現盈虧平衡，目前來看小鵬距離年銷12萬輛仍然有很長的路要走。

國信證券研報分析稱，蔚來、理想、小鵬要實現盈利，年銷量規模分別需要達到18萬輛、6萬輛、12萬輛。那麼，2021年新勢力三強如何突破？

賣更多的車

躺在充足的現金流上，蔚來、理想、小鵬都規劃了各自的新圖景。

2021開年，蔚來保持強勁銷售勢頭，依靠豐富的產品組合、海底撈式的服務和創新商業模式，正在獲得越來越多用户的認可，李斌預計2021年第一季度交付量將在20000和20500輛之間，較去年同期增長約421%至434%，較上季度增長約15%至18%，而蔚來要做的就是加大改善用户體驗力度。

李斌表示， 2021年的研發投入預計增加一倍至50億元左右，為蔚來代工的江淮汽車已啓動工廠擴建，計劃年底實現單班15萬，雙班30萬產能，為新車型ET7和後續產品生產做好準備。芯片的供應短缺可能會對今年二季度的交付產生影響，目前來看基本能夠滿足蔚來的正常生產計劃，但是風險很高。電池供應也是一個瓶頸，特別是100度電產品，預計差不多在7月能夠滿足要求。

在充換電網絡、銷售服務網絡方面蔚來也在進行積極擴展，目前已有23個蔚來中心和203個蔚來空間，覆蓋121個城市，2021年將再增設20個蔚來中心和120個蔚來空間，“奔馳、寶馬、奧迪、雷克薩斯覆蓋的城市，蔚來都會開設銷售網點。”李斌稱。

關於補能網絡鋪設，蔚來換電站已建成191座，覆蓋76個城市，今年二季度將逐步部署成本更低體驗更好的二代換電站，今年目標將換電站總量增加到至少500個。同時將加大超充網絡和目的地充電樁的建設，目前有127座超充站和1700多根目的地充電樁，2021年底計劃分別達到600座和15000根。

從智能電動車的角度，李斌仍然認為蔚來最主要的競爭對手是同價位汽油車，在30萬-40萬的市場區間，奔馳、奧迪、寶馬都創造了銷量新高，蔚來還有非常多的機會，肯定會聚焦高端市場。同時，蔚來的策略是不降價，價格堅挺會帶來了毛利率的增長。蔚來1月發佈的基於NT2.0技術平台的第一款旗艦轎車ET7，目前的訂單數量已超過蔚來預期。

在成功完成戰略週期的第一階段後，理想汽車今年已進入戰略週期的第二階段。截至2021年1月31日，在47個城市擁有60家零售中心；售後維修中心及授權鈑噴中心121家，覆蓋89個城市。2021年門店將擴張到200家。對於2021年第一季度，理想汽車預計汽車交付量為10500至11500輛，比2020年第一季度增長約262.6％至297.1％。

2020年12月，理想汽車完成了5405萬股增發，所得資金用於研發下一代電動汽車技術（包括高電壓平台、高放電倍率電池和超快速充電設施）、下一代電動汽車平台和未來的新車型、自動駕駛解決方案。堅持豪華智能電動車的品牌定位， 2022年將推出基於全新架構的全尺寸高端SUV，因此正在規劃常州工廠的技術改造。

就在財報發佈前，理想汽車創始人、董事長兼CEO李想向全體員工發佈了一封內部信，他在信中説道，“2021年-2025年是理想汽車從1-10的階段，即高速發展階段。標誌性的挑戰是我們要成為中國智能電動車品牌銷量的頭部企業，拿到全球市場頭部企業競爭的門票。預計中國2025年將會銷售超過800萬輛智能電動車，獲取20%以上的市場份額是成為中國頭部企業的必要條件。”

李想預測，2025年中國會銷售超800萬輛智能電動車，這意味着理想汽車2025年的銷售目標是160萬輛，是2020年銷量的近50倍。不可否認，這樣的宏大目標對於理想而言，是一個巨大的挑戰。

小鵬更不會甘為人後。截至2020年12月31日，小鵬汽車有銷售網點160家，服務網點54家，覆蓋69個城市，超級充電站運營159座，覆蓋54個城市。何小鵬表示，將進一步提升自營銷售網點佔比，2021年將總銷售網點數提高到300家，覆蓋超過110個城市，超充站將超過500座。

春節期間小鵬肇慶工廠已完成升級改線，廣州生產基地也開始了施工建設，預計2022年三季度投產。今年下半年小鵬汽車會推出搭載激光雷達的第三款車型，搭載磷酸鐵鋰電池的P7變相降低了購買門檻，目前已經佔到銷量的20%，二季度由於電池供應受限會有一個爬坡過程，在三、四季度會明顯上量。

總而言之，這三家公司正加緊擴大銷售網絡，加大技術研發投入，繼續提升自我造血能力仍然是造車三劍客的第一要務，也就是賣更多的車。

最近幾天，蔚來、理想、小鵬三家的2月最新交付數據陸續出爐，蔚來交付5578輛，同比增長689%，環比下滑22.8%；理想交付2300輛，同比增長755%，環比下滑57%；小鵬交付2223輛，同比增長1280%，環比下滑63%。雖然延續了去年以來的良好勢頭，但環比卻出現大幅下降，這裏既有春節淡季的季節性因素，也包含產能爬坡期的影響。

值得注意的是，特斯拉今年1月開始交付的國產Model Y又完成了像Model 3一樣的紮實起步，同樣在2月份，Model Y已經成為國內的第3暢銷電動車，交付4630輛。除了特斯拉，比亞迪、大眾、寶馬、通用、沃爾沃等傳統品牌都是造車新勢力三強的實力挑戰者。

籌更多的錢 

3月11日，美國總統拜登將1.9萬億美元刺激法案簽署成法律，並承諾將積極行動加速疫苗接種，這項名為美國救援計劃(American Rescue Plan)的議案簽署成法，提振了市場人氣，債券收益率回落緩解了全球對通脹上升的擔憂，這些因素支持科技股恢復漲勢。

蔚來、理想和小鵬的股價也在收復失地，11日的漲幅都超過了10%。

另一方面，在中概股赴港上市潮流下，也在成為造車新勢力三強的關鍵融資策略之一。

路透社3月9日援引消息人士的話稱，蔚來、理想、小鵬計劃最快今年在香港上市，籌集資金支持業務成長。目標在香港發售擴大後股本至少5%的股票，這三家公司總共可能籌集約50億美元，最早可能於今年年中啓動上市交易。蔚來、小鵬和理想汽車對此不予置評。

根據香港的上市規則，想在香港進行第二上市的發行人，必須在另一個合格的交易所擁有至少兩個財年的良好監管合規記錄。因此去年年中在美國上市的小鵬和理想汽車可能會選擇在香港進行雙重主要上市(Dual Primary Listing)，需同時遵守香港和第二個交易所的全部交易所規則，但不需滿足上述兩年監管合規的要求。此外，還有消息人士透露，小鵬汽車正在考慮在上海科創板第三上市。

電動汽車市場仍藴藏着巨大的機遇，中國市場仍是全球電動汽車發展的關鍵因素。市場研究公司Canalys在最近的一份報告中預測，今年中國的電動汽車銷量將達到190萬輛，遠高於2020年創紀錄的130萬輛。

電動汽車這片海洋足夠大，已經穿越過生死線的蔚來、理想和小鵬，依然會是資本熱烈追逐的對象。

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