缺錢！“家裏有礦”的天齊鋰業重啓港股上市，能否解決債務重壓？

9月13日晚，天齊鋰業（002466.SZ）公告宣佈啓動港股上市，募集的資金主要用於債務償還、產能擴張和補充運營資本。

這是2018年天齊鋰業港股發行失敗後，第二次衝擊港股。當時鋰價低至4萬元/噸，現在則完全是另一番景象，碳酸鋰近期的成交價超14萬元/噸，且仍在快速上行。

隨着鋰鹽價格回暖，手握全球最大的硬巖鋰礦和世界滷水儲量最大、品位最高的鹽湖，天齊鋰業的股價較去年同期上漲超4倍，總市值一度超過2000億元。

然而，天齊鋰業以“蛇吞象”的方式併購海外優質鋰礦資產時，正值鋰價低谷，加上港股融資失敗，給公司帶來了沉重的財務負擔。2019年底至2020年，天齊鋰業資金鍊一度出現危機。直到今年實現引入90億元戰投，公司的流動性壓力才得到緩解。

如果此次順利在港股上市，天齊鋰業或將擺脱併購遺留的債務問題。曾在礦業週期頂點上“失足”的天齊鋰業，能否抓住這一輪鋰價上行週期的風口？

風口下的天齊鋰業

上半年淨利不足1億，撐起1800億市值

新能源汽車無疑是近年來最大的行業風口。

數據顯示，2010年-2020年，中國新能源汽車產量增長了174倍。2021年上半年，據中國汽車工業協會統計，國內新能源汽車新註冊登記量達110.3萬輛，同比增長234.9%。

激增的市場需求下，電池龍頭寧德時代（300750.SZ）的市值3年瘋漲20倍，如今已破萬億元。而作為鋰電池核心原料的鋰鹽，也迎來新一輪上行週期，價格一路瘋漲。

7月29日，澳大利亞鋰礦生產商Pilbara旗下BMX平台舉行首次拍賣，1萬噸鋰精礦的最終拍得價格為1250美元/噸，創下歷史新高。上海鋼聯最新數據顯示，電池級的碳酸鋰市場均價已達到14.8萬元/噸。

作為曾經亞洲最大鋰生產商的天齊鋰業，股價較去年同期上漲超4倍，總市值一度超過2000億元。截至9月14日，天齊鋰業收報124.2元/股，總市值1834.56億元。

但實際上天齊鋰業才剛剛實現扭虧為盈，並未遠離危機。從2019年第四季度開始，天齊鋰業所有報告期全部是大額虧損狀態。直到今年上半年，天齊鋰業才實現營收23.51億元，淨利潤0.86億元。

2021年上半年，天齊鋰業鋰化合物產品銷量較去年同期增長36.44%，銷售均價較去年同期提高31.22%，整體毛利率增長13.21%至46.68%，鋰化工產品營收14.87億元，同比大增79.04%。

以不到1億元的淨利潤支撐起近1800億元的市值，這無疑是資本市場看好天齊鋰業的前景和高成長性，其中最重要的因素就是它“家裏有礦”。

通過兩起海外併購，天齊鋰業擁有全球最大的硬巖鋰礦和世界滷水儲量最大、品位最高的鹽湖。債務危機解除後，受益於電動車與儲能大發展的需求驅動，未來兩三年鋰市景氣是大概率事件，天齊鋰業的業績有望迎來突飛猛進。

多家機構都對天齊鋰業給出了“買入”、“增持評級”。據國金證券預測，天齊鋰業2021-2023年公司歸母淨利潤分別為5.19億元、8.64億元、11.19億元。東北證券更是給出了7.1億元、16.2億元、24.2億元的盈利預期。

不過對於天齊鋰業當前的市值，有業內人士向紅星資本局指出，“這顯然是被高估了，把未來多年的成長空間都算進去了，透支了較為長遠的未來預期。”

“蛇吞象”式海外收購

一場騰飛一次危機

天齊鋰業被市場看好的兩大海外礦產，都來自兩場“蛇吞象”式的併購。第一場資本運作，天齊鋰業贏了，從此走上發展的快車道；第二場則險些將公司推入深淵，不僅揹負上了鉅額債務和財務費用，長期拖累公司業績，甚至資金鍊一度出現危機。

天齊鋰業2010年登陸深交所中小板時，營收不足3個億，淨利潤不足5000萬元。2012年的第一次收購，讓天齊鋰業一躍成為全球鋰業龍頭。

當時全球最大的鋰礦公司泰利森和洛克伍德達成一致，洛克伍德將收購泰利森全部股份並將其退市。一旦收購完成，全球鋰產業上游資源將集中到SQM、FMC和洛克伍德手中，下游廠商的話語權進一步降低。

彼時，天齊鋰業的鋰輝石原料來自泰利森，為了避免命脈落入他人之手，天齊鋰業緊急啓動攔截式收購。2013年，天齊鋰業通過定向增發募資40億元，最終以30.41億元的價格收購了泰利森51%股權。

收購完成後的2014年至2017年間，天齊鋰業淨利潤從1.31億元飆升至21.45億元，淨資產收益率也由3.73%上升至35.71%。

機構Roskill的報告顯示，按2017年的產量計，天齊鋰業是世界第三大以及亞洲最大的鋰化合物生產商。

從第一場併購中嚐到甜頭的天齊鋰業，大膽地開啓了下一場“蛇吞象”式的併購。

2018年6月，天齊鋰業公告稱，擬以40.66億美元收購全球鹽湖巨頭智利礦業化工（SQM.US）23.77%的股份，成為SQM第二大股東。

這其中，只有2.41億美元來自天齊鋰業自有資金，35億美元則來自中信銀行牽頭的境內外銀團，其資金槓桿達到6.18倍。彼時天齊鋰業的總資產只有180億元，賬面資金只有40億元。

智利礦業化工SQM 圖據視覺中國

SQM是全球唯二兩家公司得以在阿塔卡瑪鹽湖開採鋰礦的公司，而阿卡塔瑪鹽湖是全世界鋰濃度最高、儲量最大、開採條件最成熟的鹽湖。機構Roskill的資料顯示，SQM生產碳酸鋰的提鋰成本還不到贛鋒鋰業（002460.SZ）的一半。

如果收購順利完成，天齊鋰業將同時擁有全球最好的鋰礦石和鹽湖資源，確立全球鋰資源的龍頭地位。但天齊鋰業選擇的時機，將好事變成了壞事。

供大於求鋰價走低

高額利息費用吞沒利潤

碳酸鋰價格從2017年底開始就有下滑的趨勢。

2017年，天齊鋰業鋰化工產品的毛利率為69.41%，而鋰礦產品的毛利率則高達71.77%。“賣產品不如直接賣原礦”，毛利率倒掛的反常現象反映出鋰鹽市場的異常。

為追求鋰礦的高額利潤，國內上市公司紛紛圍繞鋰輝石礦山、鋰鹽湖、鋰雲母及其相關產業進行鉅額投資和產能擴張，海外鋰礦業巨頭也在加緊恢復產能，新增鋰鹽產能不斷釋放。與此同時，2019年，中國新能源汽車補貼退坡，碳酸鋰下游需求出現萎縮。

供大於求下，鋰價進入下行空間。天齊鋰業的盈利空間也不斷被壓縮，其股價開始跟隨鋰價一路下跌。

2019年，天齊鋰業對SQM進行了高達52.79億的鉅額商譽減值，導致2019年的虧損金額達到59.83億元。

過高的槓桿還帶來了高額利息費用，吞沒了公司的利潤。35億美元的併購貸款在2019、2020年前三季度造成的利息支出分別高達20.45億元、13.98億元。

這種情況下，天齊鋰業不出意料地出現了貸款逾期和業績虧損，2020年虧損18.34億元。

鉅額債務重壓下，天齊鋰業陷入了流動相不足——影響生產和擴充——利潤下降——債務增加的死循環。

直到2020年底，天齊鋰業以泰利森24.99%的股權和澳洲奎納納項目49%的股權為代價，以增資擴股的方式引入了戰略投資者IGO，後者以現金出資14億美元。其中不低於12億美元被用於償還銀團併購貸款本金及相關利息，以減少其財務費用，緩解流動性壓力。

截至今年6月戰投完成交割之前，天齊鋰業揹負的貸款包含本金及利息在內，有30.84億美元。12億美元還貸後，天齊鋰業的負債率將從83%降低至63%。

而剩餘的貸款還有18.84億美元，其中6.84億美元A+C類貸款展期後將於2022年11月到期，12億美元B類貸款展期後將於2024年11月到期。

業內人士向紅星資本局表示，天齊鋰業港股上市或將解決債務危機，不過仍存在很多不確定性。

紅星新聞記者 吳丹若

責編 任志江 編輯 楊程

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