核心觀點
沃倫·巴菲特（Warren E. Buffett）作為全球頂尖投資大師，其投資生涯成就累累。從1965年至2021年，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司年化收益率高達20.1％，遠高於標普500全收益指數的年化收益率10.5％，這一延續半個多世紀的業績舉世矚目。同時巴菲特的成就不僅體現在投資收益率上，其投資理念與眾多經典投資案例更是廣為流傳。通過對巴菲特的收益回顧與持倉分析，可以看到：
1.從投資收益來看，熊市戰勝市場，牛市儘量跟上市場，是價值投資者追求的目標。從1965年至2000年，伯克希爾按每股賬面價值計算的收益率只有4年跑輸大盤，且當年收益率均為正值，跑輸主要是在大牛市中。從2001年至2021年，伯克希爾有10年跑輸大盤。伯克希爾相較於標普500指數的超額收益主要在2002年之前形成，2008年至今的收益表現較為平凡。
2.從倉位變化來看，市場對股票是否需要擇時有分歧，巴菲特只在極端情況下有過擇時。巴菲特在歷史上做出的擇時決策不是很多，但在2000年初美國科技網絡股泡沫時期的擇時成效顯著。巴菲特曾表示對股債平衡資產配置理論並不感興趣，因此對股債持倉比例的調整主要依據對股票、債券走勢的獨立判斷。
3.從行業配置來看，巴菲特重倉行業集中在能力圈範圍，同時也不斷學習拓展能力圈。2011年之前，巴菲特的行業配置集中於金融與日常消費，目前形成信息科技（主要是蘋果公司）、金融、消費三足鼎立格局。在2008年金融危機發生前後，巴菲特對工業、能源、醫療保健、可選消費等行業增加投資，提升了投資組合的分散程度與抗風險能力。隨着資金規模擴大，巴菲特開始熱衷於公用事業領域（能源、基建等）投資，但因持股比例已達合併報表的要求，未在二級市場投資中體現。
4.從個股持倉來看，巴菲特持股高度集中，對單一股票持倉沒有限制，反映其自下而上精選個股的投資理念。股市收益對伯克希爾淨資產增長的貢獻率接近6成，而1976年以來年報披露過的重倉股不足100只，其中前10只股票的收益貢獻佔全部股票貢獻的接近8成，頭部集中效應非常明顯。風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來、疫情擴散可能影響經濟等。
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本文源自金融界