海外最大中國股票基金掌舵人黃瑞麒：投資A股新能源車行業漸成共識

　　截至7月底，安聯投資旗下的安聯神州A股基金規模達123億美元，為海外規模最大的中國股票基金。

　　這既體現了全球投資者對中國資產的濃厚興趣，也反映了安聯投資挖掘超額收益、分享中國經濟增長成果的能力。在安聯投資董事總經理、高級基金經理黃瑞麒看來，外資增配中國資產已成共識，A股新能源車行業投資價值逐漸獲得海外投資者的認可。

　　黃瑞麒，安聯投資董事總經理、高級基金經理，常駐中國香港。2012年加入安聯投資，負責A股相關股票組合的投資。黃瑞麒擁有19年從業經歷。在加入安聯投資之前，任職於瑞士寶盛銀行(Bank Julius Baer)，擔任基金經理等職務。此前，任職於銀華基金，擔任境外投資副總監等職務。擁有香港中文大學學士學位和倫敦商學院碩士學位，香港科技大學MBA，CFA持證人。安聯投資為德國金融集團安聯集團旗下資產管理機構，截至2021年一季度末，安聯投資資產管理規模達5890億歐元，摺合人民幣約45588億元。

　　以合理估值買入成長性公司

　　中國證券報：你的投資風格與其他海外中國股票基金經理相比，具有什麼特點？

　　黃瑞麒：我的投資風格是以合理的估值買入成長性公司，主要關注估值合理的成長股。中國經濟仍處於高增長的階段，在這個階段，成長性公司能為投資者帶來優異回報。

　　我們選股有四大標準：第一是成長性，主要是利潤增長。預期利潤增長是我們很看重的一個指標。

　　第二是公司治理。我們非常看重信息披露以及公司的透明度，這方面不達預期，就算它是一個成長性非常好的股票，我們可能也不會投資。

　　第三是財務狀況。我們會選財務上比較有實力的公司。一般來説，我們會選擇槓桿比率比較低的企業，偏好經營現金流狀況良好的企業。如果看到一家公司財務報表上面有利潤，我們希望確定其業務是有錢回來的。

　　第四是估值。因為我們投的都是高成長性股票，所以如果只是看股票自身的市盈率，估值一般都是比較高的，這個時候橫向的比較就非常重要。在整個板塊裏面，跟同業做比較，如果估值處於合理的水平，我們認為也可以接受。

　　與海外其他的中國股票基金相比，我們的投資組合構建的要求有所不同。首先，我們不做擇時，不會去判斷短期A股市場表現。體現在投資組合上，一般不會主動調控現金水平。現金水平一般維持在兩到三個百分點左右。

　　其次，我們不做行業配置。我們的投資組合是自下而上的，不會因為看好醫藥、消費品、新能源汽車，就多配這些板塊。我們所有的時間、所有的研究、所有的人力都放在做公司研究方面，研究公司戰略，看它背後的管理團隊等。

　　我們認為，對於A股市場短期行業板塊輪動，很難做準確的預判。我們的行業板塊配置純粹是由選股決定的，每一個板塊表現跟指數的差距通常都控制在正負5%區間之內。相對來説，組合是比較均衡的。

　　中國證券報：你在什麼情況下會減倉？

　　黃瑞麒：從組合的現金水平來看，我們不做擇時。但是個股買入之後，持有期間我們會有操作，會對買入的股票進行財務估算，設定目標價。如果股價已達到目標水平，我們會重新評估這隻股票。如果發現基本面沒有其他利好，即難以提升目標價，我們會慢慢減倉，換到其他性價比更好的股票。

　　對於長期看好的股票，在持有期間我們會控制個股倉位。當估值比較具有吸引力的時候，持倉比例最高可以達到三到五個百分點。但如果估值已經達到了高位，比如2020年下半年包括白酒股在內的白馬股，估值已處歷史高位，我們將適度減倉。這種情況下，我們不會完全退出，但是會把倉位控制在一到兩個百分點之內。

　　中國證券報：過去一段時間你管理的產品規模增長很快，這會對調倉有影響嗎？

　　黃瑞麒：目前來看還沒有。我們一直在緊密關注產品規模，每個季度會算一下基金整體規模還有多少空間。目前還沒有碰到因為流動性影響交易執行的情況。這和A股市場的成交量比較大有關，A股即使是一些小股票，每天的成交量也不少。

　　海外資金將持續流入A股

　　中國證券報：安聯投資旗下中國股票基金規模增長很快，原因是什麼？

　　黃瑞麒：我覺得可以把A股跟其他中國公司股票(例如港股或中概股)分開看。這幾年，海外客户對A股興趣明顯提升。滬港通和深港通開通，MSCI納入A股起到了催化作用。

　　五六年前我到歐美去跟客户路演介紹A股，他們興趣寥寥。他們當時覺得A股與其沒有關係。後來有了滬港通、深港通，海外機構投資A股比較容易了。而隨着A股進入國際指數，他們對於A股的關注度顯著提升。

　　目前，海外主要的機構投資者都理解，中國經濟的體量或是A股市場的體量與A股在國際指數中的佔比是不匹配的，未來A股的重要性會越來越高。

　　未來全球資金增配A股是確定的，只是快或慢的問題。我們認為目前海外投資者基本形成共識，長期來看海外資金會持續流入A股。2020年A股表現非常好，經過今年年初的一波回調，我們觀察到了小規模的資金外流，但很快又回來了。

　　中國證券報：近年來，外資對A股的認識發生了哪些變化？

　　黃瑞麒：過去兩三年，A股很多白馬股表現都非常好，這背後有外資增配的影響。海外機構投資者喜歡質地好、成長性比較穩定的公司。所以，包括白酒、免税等板塊在內的白馬股估值顯著提升。

　　外資剛進來的時候先關注一些市值比較大的行業龍頭企業。但這一個階段結束後，大家發現白馬股龍頭企業估值都不便宜了，接下來主動基金就需要尋找新的能產生阿爾法的投資機會。

　　中長期來看，海外投資者的A股投資標的範圍會慢慢擴大，從原來的富時A50或者滬深300成分股，逐漸擴展到中小板和科創板。他們對中國經濟的理解會加深，並在細分行業裏面去尋找機會。

　　新能源車行業龍頭估值有支撐

　　中國證券報：目前新能源車產業鏈龍頭公司估值是否存在泡沫？

　　黃瑞麒：我覺得沒有泡沫，現在的高估值是有支撐的。目前來看，新能源車行業增長速度與未來體量都很值得期待。

　　不過，新能源車產業鏈的不同環節也面臨着不同的經營環境。細分來看，比起下游的新能源整車製造，我們認為中上游製造商的機會更好。因為整車製造面臨着激烈的行業競爭，這些公司或許營收不錯，但利潤會被擠壓。而新能源車對動力電池、零部件製造需求強烈，中上游的行業集中度也更高。尤其是動力電池龍頭企業的市場佔有率很高，他們具備很強的議價能力。

　　雖然個別股票的絕對估值比較高，但從多方面來看，我覺得估值還是合理的。

　　首先，中國是新能源車行業發展最快的國家，國內龍頭企業在全球範圍內的市場地位很高。

　　其次，動力電池公司的成長性很好，利潤增長空間大。我們預計目前的高估值或將在兩三年內通過公司的盈利增長而消化。

　　另外，新能源車是新興行業，從股票投資者的角度來看優秀標的不多。而行業龍頭尤其是動力電池龍頭較為稀缺，並且短時間內其優勢地位難以顛覆。動力電池龍頭掌握了充分的人才資源、資金資源和客户資源。一方面，為了保證汽車生產的穩定性，整車製造商會選擇比較成熟的動力電池供應商合作，若尋找新的供應商，便會面臨不確定的風險。因此兩者的利益幾乎綁定，合作關係穩定，新興供應商很難搶佔市場。另一方面，手握訂單的電池龍頭更瞭解下游客户的需求，研發便自然也走在行業前列。

　　從外部環境來看，近期新能源車行業一直處於較為平穩的發展態勢，宏觀風險相對較低。

　　綜合考慮這些長期利好因素，目前的動力電池龍頭的估值是可以接受的。

　　中國證券報：目前A股新能源車產業鏈相關股票面臨的最大風險是什麼？

　　黃瑞麒：我覺得目前新能源車行業的需求沒有問題，最大的風險來源於行業競爭壓力。

　　汽車行業的一大特點在於其產品的價格週期：新車型的售價會隨着時間而逐漸壓低，直到另一個新車型發售。不過，位於行業中游的電池板塊相對靈活，可以把價格壓力傳遞給上游的材料供應商。所以長期來看，議價能力以及研發的可持續性將決定着企業未來的競爭優勢。

　　保持靈活性才能勝出

　　中國證券報：你在內資基金公司和外資機構都工作過，對你分別有什麼影響？

　　黃瑞麒：因為在內資基金公司工作過，我對A股的投資者行為有更深的體會。外資機構的工作經歷教會我有效地構建投資組合、管理風險，幫助我決定什麼時候進取，什麼時候放棄。兩邊的經驗結合起來便是我目前管理A股基金的主要原則，一方面保持操作靈活性，另一方面控制風險暴露。

　　相較於海外市場，A股市場會關注短期的變化因素。所以我會追蹤微觀層面影響公司未來一到兩個季度利潤的事件，一旦發現負面因素，就能及時控制風險。也就是説，在公司基本面確定的情況下，短期因素會幫助我們更好地判斷買賣時點。忽視短期因素有時後果是比較嚴重的。比如我們買入一個資質很優秀的企業，但一年之後發現沒有市場利好出現，但如果同期將這筆資金投到其他領域，收益或許更好。

　　部分海外機構在投資A股時常常會從自己的框架出發，只關注長期的基本面，將許多短期信息視為噪音。但從實際效果來看，很難用長期的增長彌補短期頻繁波動帶來的損失。畢竟長期是由許多個短期構成，不能完全忽視短期的因素。

　　此外，內資基金公司的工作經歷也讓我對一些股票市場的熱點題材更敏感，也會留意政策因素。

　　中國證券報：怎麼看A股市場“茅指數”和“寧組合”關係？“寧組合”會取代“茅指數”成為資金抱團的新風向嗎？

　　黃瑞麒：“寧組合”不會一直戰勝“茅指數”。“茅指數”有表現好的時候，“寧組合”也有表現好的時候。去年“茅指數”表現很好，白馬股的估值提升顯著。“茅指數”中很多股票估值也都在頂部了，這種情況下，投資者要找新的機會。從去年四季度到今年，市場風格慢慢轉換到一些成長性的板塊上。投資者最終還是要看估值，如果這一波把“寧組合”都炒上去，大家也會逐漸拋棄“寧組合”，轉移到其他的方向。

　　中國證券報：怎麼看目前中國互聯網公司的投資價值？

　　黃瑞麒：短期來看，市場情緒受到了比較明顯的影響，市場還在消化這一影響的過程中。這些企業有很高的成長性，在不同的領域還是會發展得很快，只是發展的模式要調整。這些公司的估值會慢慢穩定下來。然後大家發現如果它還是屬於高成長性的行業，估值會再度提升。我們判斷，今年末或者明年初，等市場消化宏觀環境影響之後，市場資金會再度關注這類公司。

（文章來源：中國證券報）