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10月15日，南方航空發行的南航轉債將開啓網上申購，總髮行規模為160億元。
由於發行規模較大，不少投資者表示，頂格申購或“包中籤”。
隨着轉債打新收益走高且風險降低，南方航空股東參與配售的意願提升。
事實上，除了發行規模，網上打新中籤率高低還受其他因素影響。
到底南航轉債能否100%中籤？另外，是否值得申購？
今年以來最大一筆轉債
真能“包中”？
還記得你上次可轉債打新中籤是什麼時候嗎？
今年以來，網上打新平均中籤率繼續走低，平均中籤率為0.0086%，不足萬分之一，超過10只轉債中籤率不足十萬分之一。
最近發行的多倫轉債，網上有效申購數量為851047501.3萬元。即使每個申購賬户都頂格申購100萬元，申購户數也高達8510475户。可轉債網上打新競爭之激烈可見一斑。
部分可轉債發行情況
投資者對近期即將發行的大盤轉債頗為關注。原因很簡單，發得多，分到每個賬户的數量就多。
15日，南航轉債將開啓網上申購和原股東配售，總髮行規模為160億元。這是今年以來發行規模最大的轉債。
對於如此大的“餡餅”，轉債投資者早已沸騰，不少人認為頂格申購“包中籤”，甚至有人預計不止中一簽。
真的“包中”嗎？
網上打新中籤率計算公式為：中籤率=網上發行規模/有效申購數量。
所以，網上打新中籤率高低，不僅跟參與申購的賬户數量有關，也和網上發行規模相關。近來，可轉債發行基本不採用網下發行渠道，而以原股東配售和網上發行為主，而配售是優先於網上發行的。所以，網上發行規模相當於配售後“剩下”的，與原股東配售比例負相關。
隨着轉債打新收益走高且風險降低，原股東參與配售的意願提升。據中證君統計，今年以來的可轉債發行方式中，原股東配售規模佔發行規模的比例均值為64%。瑞達轉債、福萊轉債、嘉友轉債、國光轉債配售比例甚至超過90%。
部分可轉債中籤率
股東配售比例過高，可供網上發行的轉債規模將大幅縮減，特別是當發行規模本就不大時，網上打新中籤更是難上加難。例如，瑞達轉債、嘉友轉債、國光轉債的網上中籤率均不足十萬分之一。
所以，頂格申購南航轉債是不是包中籤，還得看原股東參與配售的情況。
可以假設一種情形來測算南航轉債中籤結果。今年以來發行規模最大的轉債是國投轉債（總髮行規模80億元），原股東配售比例為56.27%。假定南航轉債原股東配售比例為60%，那麼可供網上發行的部分為64億元。假設申購户數為850萬户且每户頂格申購，那麼網上中籤率為0.075%，可進入今年以來網上中籤率前三名。0.075%的中籤率意味着，每户頂格申購100萬元，平均可“獲得”750元，而一手的面額是1000元。在這種情況下，雖然中籤率已經較高，但還不算是“包中”。
不同配售比例網上中籤率測算
機構看好
南航轉債發行人為國內航空業龍頭、A股上市公司南方航空，公司主體和本次債券的信用等級均為AAA，債券初始轉股價格為6.24元/股。截至10月14日，南方航空收盤價為6.01元，對應的轉股價值為96.31元，溢價率為3.83%。
由於疫情衝擊，今年航空業遭遇重挫。南航轉債募集説明書顯示，2020年上半年，公司因疫情導致營業利潤為-123.00億元，而公司2019年全年實現營業利潤32.02億元，因此公司存在本次可轉換公司債券發行上市當年營業利潤下滑50%及以上，甚至出現虧損的風險。
今年以來，南方航空股價波動較大。7月末至9月中旬曾震盪走高， 9月下旬再度走低，國慶假期前後有所反彈，但並未持續。
公告顯示，本次募集資金將用於飛機購置、航材購置及維修項目，引進備用發動機，以及補充流動資金。
南方航空在募集説明書中表示，募集資金投資項目的實施，將進一步擴大公司業務規模，優化公司資本結構。公司全力推進廣州-北京雙樞紐戰略佈局，一方面公司將重點開發大灣區市場；另一方面，着力推進北京樞紐建設。
據募集説明書，本次發行可轉債，是南方航空今年之內第三次在資本市場募集資金。今年4月，南方航空在港股市場募集了31.75億元資金用於補充公司一般運營資金，現基本使用完畢；6月，又在A股市場定增籌資127.76億元，用於引進飛機、償還公司借款，其中用於償還公司借款的35億元已經使用完畢。
是否值得申購，興業證券認為，南航轉債的條款比較常規，債底保護尚可，預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在19%-23%區間內，價格為114-118元，打新參與沒有異議。
招商證券認為，綜合考慮本次轉債條款、正股股價與基本面，建議積極申購。預計本次轉債上市首日價格在108~112元之間。
國盛證券認為，預計南航轉債上市首日轉股溢價率中樞為20%-22%，對應價格中樞為115元-117元。建議一級市場積極參與申購，二級市場可持續關注。
編輯：曹帥